>> 招銀國際-互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：NBS數(shù)據(jù)或預(yù)示2Q電商GMV表現(xiàn)有望好于預(yù)期-240618
| 上傳日期： |
2024/6/18 |
大小： |
700KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
賀賽一,陶冶,陸文韜 |
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據(jù)國家統(tǒng)計局，5M24網(wǎng)上零售額/實物商品網(wǎng)上零售額達人民幣5.8萬億元/4.8萬億元，同比增長12.4%/11.5%，對應(yīng)兩年CAGR為13.1%/11.6%，網(wǎng)上零售額增速持續(xù)超過實物商品網(wǎng)上零售額增長。單5月份實物商品網(wǎng)上零售額增速12.9%，環(huán)比上月的9.6%進一步加速，較高基數(shù)下穩(wěn)健增長趨勢延續(xù)且好于市場預(yù)期，直播電商及即時零售持續(xù)滲透、購物體驗提升下消費者購買習(xí)慣持續(xù)向線上遷移或為主要支撐。電商平臺圍繞高頻及核心會員用戶展開補貼和驅(qū)動用戶體驗提升的投資有望支撐高效增長，基于較為穩(wěn)定的利潤水平提升股東回報或有望為估值水平提供支撐，而未來消費復(fù)蘇或有望支撐更進一步的估值重估。我們維持拼多多(PDDUS)、阿里巴巴(BABAUS)、京東(JDUS)的買入評級。
消費小幅復(fù)蘇，但低于市場預(yù)期。據(jù)國家統(tǒng)計局，5M24社會消費品零售總額同比增長4.1%，兩年年均復(fù)合增長率小幅回升至6.7%（4M24兩年CAGR：6.3%），但整體恢復(fù)速度仍略慢于Wind一致預(yù)期，單5月份社會消費品零售總額同比增長3.7%，弱于Wind市場一致預(yù)期的4.5%。線下消費活動維持健康增長，5月餐飲收入為人民幣4,274億元，+5.0% YoY（4月：4.4%），兩年復(fù)合年增長率為19.1%。
盡管2Q面臨高基數(shù)，實物商品網(wǎng)上零售額同比增速5月環(huán)比進一步加速。5M24實物商品網(wǎng)上零售額4.8萬億元，同比增長11.5%（4M24：11.1%；5M23：11.8%），據(jù)數(shù)據(jù)測算單5月份實物商品網(wǎng)上零售額增速12.9%（2M24/2024年3月/4月：14.4/6.8/9.6%），增速環(huán)比上月進一步加速，兩年CAGR維度環(huán)比上月基本持平，4-5月合計實物商品網(wǎng)上零售額同比增速為11.4%（1Q24：11.6%），或預(yù)示電商平臺2QGMV表現(xiàn)有望好于市場預(yù)期。按消費類型劃分，5M24吃/穿/用類網(wǎng)上零售額同比增長19.6%/9.0%/10.8%，兩年復(fù)合年增長率為13.9%/11.8%/11.1%。因電商大促季到來，實物商品網(wǎng)上零售額占社會消費品零售總額的比重環(huán)比提升至24.7%（4M24：23.9%）。
天天低價心智持續(xù)滲透及取消預(yù)售機制助推下購物節(jié)GMV在2QGMV中的占比或有望逐步下降?；仡?018-2019年，京東618購物節(jié)GMV（6月1日-18日合計）在2Q平臺中的GMV占比約為36-37%。盡管近年來618購物節(jié)的周期相較幾年前有所拉長，但隨著電商平臺更加注重天天低價的心智滲透及取消預(yù)售機制，購物節(jié)GMV在2Q平臺整體GMV中的占比或有望在中長期呈現(xiàn)下降趨勢。
服務(wù)及虛擬商品網(wǎng)上零售額增速仍快于實物商品網(wǎng)上零售額。5M24網(wǎng)上零售額（實物+虛擬及服務(wù)商品）為5.8萬億元，+12.4% yoy，增速持續(xù)優(yōu)于實物商品網(wǎng)上零售額（11.5%），或仍受益于在線旅游等服務(wù)商品表現(xiàn)較強所推動；二者增速差距0.9pp相較上月0.4pp有所擴大。
提高股東回報率的舉措有望為估值提供支撐?；谳^為穩(wěn)定的利潤水平，領(lǐng)先的電商公司正在提高股東回報率，我們認為這有望為估值水平提供支撐。阿里巴巴計劃于2027年3月前，每年減少至少3%流通股，而京東宣布將于2027年3月前的36個月內(nèi)回購至多價值30億美元股票，此外兩家公司亦通過可轉(zhuǎn)債計劃籌措增量資金以進一步提升股東回報水平。股東回報水平的改善將為電商公司的估值提供支撐，然而進一步重新估值或仍取決于消費復(fù)蘇。拼多多仍然有潛力通過囊括更多品牌商品來支撐穩(wěn)健的GMV增長，在“百億補貼”計劃傭金率的提高和新廣告產(chǎn)品推出的幫助下，拼多多或仍有進一步推動主站貨幣化率提升的空間，海外擴張仍有望支持拼多多的長期收入和盈利增長。
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