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工業(yè)金屬：銅鋁依然兼具勝率與賠率。本周工業(yè)金屬商品價(jià)格整體調(diào)整，其中，LME3月銅漲0.2%、鋁跌2.1%，SHFE銅跌2.4%、鋁跌3.1%。本周銅鋁顯性庫存均去化，其中，銅周環(huán)比-1.91%、年同比+124.61%，鋁周環(huán)比-1.17%、年同比+67.95%。受制于鋁跌價(jià)，本周成本同步測算山東地區(qū)噸鋁稅前利潤環(huán)比回落566元至2108元。本周電解鋁產(chǎn)能利用率96.03%，其中云南產(chǎn)能利用率達(dá)到95.9%，即將復(fù)產(chǎn)結(jié)束。長期來看，本輪工業(yè)金屬商品交易首要因素是全球工業(yè)經(jīng)濟(jì)觸底，供給端擾動則增強(qiáng)了商品的韌性與彈性，24年僅為銅鋁漲價(jià)元年。短期而言，在中美制造業(yè)PMI等數(shù)據(jù)回落引發(fā)經(jīng)濟(jì)走弱擔(dān)憂的背景下，近期海外對中國制造業(yè)反傾銷加劇等進(jìn)一步壓制經(jīng)濟(jì)預(yù)期，導(dǎo)致工業(yè)金屬商品與權(quán)益均出現(xiàn)回調(diào)，即便基本面一直相對具有優(yōu)勢的鋁也出現(xiàn)了補(bǔ)跌行情。不過，當(dāng)前時點(diǎn)，仍建議逢調(diào)增配，主要邏輯如下：
　　1）今年銅鋁商品與權(quán)益上漲至今，僅只兌現(xiàn)了新能源等新興產(chǎn)業(yè)繼續(xù)貢獻(xiàn)增量需求邏輯，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)、供給端彈性收斂邏輯后續(xù)仍可期待，這是銅鋁中期高賠率底氣所在，不僅如此，供給端也是短期可逐步兌現(xiàn)的催化劑——銅、鋁供給彈性下半年收斂概率較大；
　　2）受益于漲價(jià)，Q2銅鋁板塊盈利環(huán)比增幅較大，于全市場中具備明顯優(yōu)勢，也是另一催化；
　　3）相比于商品而言，銅鋁權(quán)益本輪調(diào)整更為徹底，以當(dāng)前商品價(jià)格年化測算業(yè)績，主流標(biāo)的對應(yīng)的PE估值水平相比前期也有所回落，其中，銅不足15倍、鋁不足10倍。
　　標(biāo)的關(guān)注：銅（紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、金誠信、西部礦業(yè)、藏格礦業(yè)、銅陵有色、五礦資源）、鋁（神火股份、天山鋁業(yè)、中國宏橋、中國鋁業(yè)、云鋁股份、南山鋁業(yè)）、錫（錫業(yè)股份）、鋅（馳宏鋅鍺）。
　　貴金屬：美聯(lián)儲議息結(jié)果偏鷹致使短期波動，或是逢調(diào)整增配貴金屬的契機(jī)。短期波動不改貴金屬向上基本面。對于黃金的節(jié)奏，我們維持上漲主升段或?qū)⒕S系至第一次降息落地，逢調(diào)整增配策略。金銅共振下重視白銀彈性，當(dāng)前白銀格局顯著優(yōu)于2020年前高。當(dāng)前節(jié)點(diǎn)白銀彈性優(yōu)于黃金，本輪白銀相較2020年優(yōu)勢突出：1）更低庫存，更優(yōu)的供需結(jié)構(gòu)，以COMEX庫存為例，僅為上一輪一半不到，背后是緊供給下光伏耗銀需求持續(xù)放量所致；2）估值更低，從銅銀比、金銀比均顯著低于上輪；3）機(jī)構(gòu)控制力下降，銀價(jià)對市場供需反饋更真實(shí)。摩根大通為代表的美國商業(yè)銀行庫存顯著下降，將體現(xiàn)在其對市場的影響力顯著降低。重視貴金屬二季報(bào)，維持增配策略，個股側(cè)重“強(qiáng)量增+強(qiáng)資源”，黃金關(guān)注，銀泰黃金、山東黃金、招金礦業(yè)、赤峰黃金、湖南黃金；白銀建議關(guān)注，盛達(dá)資源等。
　　能源金屬&小金屬：關(guān)注板塊底部反彈修復(fù)行情。鋰方面，月度供需承壓，鋰價(jià)短期回調(diào)，靜待供需格局的進(jìn)一步優(yōu)化?！?024—2025年節(jié)能降碳行動方案》提到合理布局鋰產(chǎn)能，加大非化石能源發(fā)展力度，提高消納能力提升，靜待新能源供需進(jìn)一步修復(fù)。鎳方面，鎳價(jià)當(dāng)前呈現(xiàn)較強(qiáng)金融屬性。長期來看，受制印尼政府RKAB審批進(jìn)度，礦價(jià)仍未見明顯回落，成本支撐鎳價(jià)下行空間有限。關(guān)注鎳價(jià)中樞超預(yù)期下，鎳板塊標(biāo)的的利潤彈性。另外關(guān)注火法富氧側(cè)吹技術(shù)進(jìn)展及成本情況。鎢方面，需求底部盤整，鎢價(jià)短期沖高回落，但產(chǎn)業(yè)挺價(jià)情緒仍強(qiáng)。后續(xù)靜待需求修復(fù)，鎢價(jià)將重回上行通道。在鎢供給增量持續(xù)落空后供應(yīng)剛性凸顯，同時國內(nèi)經(jīng)過被動去庫后當(dāng)前產(chǎn)業(yè)庫存處于低位，在制造業(yè)底部修復(fù)以及光伏鎢絲放量的背景下，預(yù)計(jì)24年鎢價(jià)重心有望進(jìn)一步上移，價(jià)格強(qiáng)勢的確定性較強(qiáng)。鈷方面，商品及權(quán)益均處于底部區(qū)間，關(guān)注由業(yè)績催化及供給端擾動帶來的權(quán)益板塊反彈行情。稀土方面，節(jié)能降碳加快節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)制修訂，有望利好稀土永磁電機(jī)的進(jìn)一步替代推廣。供給增速邊際放緩或?qū)⒅蜗⊥羶r(jià)格走勢。關(guān)注節(jié)能電機(jī)推行、風(fēng)電等價(jià)格敏感性需求回流以及機(jī)器人等新應(yīng)用方向?qū)ο⊥链挪拈L期需求預(yù)期的提振。建議關(guān)注：鋰（中礦資源、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、永興材料、藏格礦業(yè)、具備成本優(yōu)勢的鹽湖及資源端邊際存在量增的標(biāo)的），鈷鎳（華友鈷業(yè)、偉明環(huán)保），稀土（中國稀土、盛和資源），鎢（中鎢高新、廈門鎢業(yè)），材料（云路股份、金力永磁）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期，全球新能源汽車需求不及預(yù)期；2、金屬供給過快釋放。