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下半年市場(chǎng)博弈重心或再度回歸政策面以及基本面。對(duì)基本面預(yù)期偏弱以及隨之產(chǎn)生的寬貨幣預(yù)期升溫，疊加對(duì)財(cái)政發(fā)力預(yù)期不高，導(dǎo)致當(dāng)前多頭思維仍強(qiáng)。不過就下半年來看，或需提防上述預(yù)期呈現(xiàn)一定預(yù)期差的可能：
　　寬貨幣可能的預(yù)期差。市場(chǎng)寬貨幣預(yù)期持續(xù)較強(qiáng)，但需要注意的是，貨幣政策兼顧多元目標(biāo)，且當(dāng)前向防風(fēng)險(xiǎn)有所傾斜。另外，當(dāng)前引導(dǎo)綜合融資成本下行或更多對(duì)應(yīng)的是貸款利率下行，與降息（MLF）以及債市利率下行之間并不能簡單劃等號(hào)。下半年來看，組合工具的使用或帶動(dòng)LPR以及貸款利率下行，而政策利率下調(diào)則受制約因素較多，且央行喊話仍需關(guān)注。
　　財(cái)政發(fā)力與政策效果可能的預(yù)期差。上半年財(cái)政發(fā)力偏慢或使市場(chǎng)對(duì)財(cái)政發(fā)力預(yù)期有所減弱。下半年財(cái)政發(fā)力空間相對(duì)充足。6-12月政府債凈融資規(guī)模約6.3萬億元，有利改善債市供需錯(cuò)配格局，節(jié)奏上看，6-7月專項(xiàng)債發(fā)行或整體仍偏慢，8月或?qū)⒓铀?。政策持續(xù)發(fā)力，基本面邊際修復(fù)。當(dāng)前國內(nèi)庫存周期見底回升，名義庫存與實(shí)際庫存先后于去年7月和12月觸底。另外專項(xiàng)債等也將對(duì)投資以及融資需求產(chǎn)生一定拉動(dòng)。
　　展望下半年，債市利率進(jìn)一步下行空間或仍有限，相反向上彈性或更大，需關(guān)注預(yù)期差出現(xiàn)的可能。上半年債市利率下行幅度相對(duì)較大，且央行頻繁喊話提示長端利率風(fēng)險(xiǎn)，債市利率突破性下行難度較大，預(yù)計(jì)10Y國債收益率波動(dòng)區(qū)間或在2.2%-2.45%附近。節(jié)奏上，近幾年債市利率在下半年呈現(xiàn)7-8月下行，9-11月上行，12月下行的季節(jié)性，今年這一節(jié)奏特點(diǎn)仍可能上演，即債市前期偏強(qiáng)，中期偏弱，后期再度有所走強(qiáng)。
　　策略建議：關(guān)注空頭套保以及TL基差交易機(jī)會(huì)；曲線或維持陡峭化，關(guān)注30Y-10Y利差做闊機(jī)會(huì)。
　　利率下行風(fēng)險(xiǎn)：貨幣寬松超預(yù)期；利率上行風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)以及通脹超預(yù)期；特殊再融資債發(fā)行超預(yù)期