>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：跨季成本突破2.0%-240617
| 上傳日期： |
2024/6/18 |
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來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
田樂(lè)蒙 |
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每日行情的復(fù)盤(pán)與思考:
6月17日，股市下跌，債市小幅走強(qiáng)。上證指數(shù)、滬深300指數(shù)分別下跌0.55%、0.15%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0.30%，7-10年國(guó)開(kāi)債指數(shù)上漲0.03%。
早盤(pán)6月MLF續(xù)作情況落地，利率維持2.50%，投放規(guī)模為1820億元，凈回籠550億元。OMO投放規(guī)模小幅提升至40億元。臨近稅期，資金面收緊趨勢(shì)更加明顯，民生銀行資金情緒指數(shù)由54.0%繼續(xù)上升至56.6%，反映市場(chǎng)情緒偏弱。體現(xiàn)在資金利率上，R001快速上行6bp至1.86%，R007上行3bp至1.87%，支持跨季的R014則突破2.0%關(guān)卡，達(dá)到2.07%。
從資金供給情況來(lái)看，6月12-17日間，銀行體系凈供給規(guī)模連續(xù)3日下滑，由3.74萬(wàn)億元降至3.36萬(wàn)億元，其中，當(dāng)前大行凈融出3.34萬(wàn)億元，占比接近100%，反映當(dāng)前中小行資金壓力或較重，難在市場(chǎng)凈融出資金。彈性供給方面，貨基凈融出由1.72萬(wàn)億元回升至1.90萬(wàn)億元，對(duì)沖了部分銀行融出減少的規(guī)模。不過(guò)，結(jié)合基金回購(gòu)融入余額來(lái)看，非銀暫未因?yàn)橘Y金收緊而明顯壓降杠桿。
存單方面，雖然近幾個(gè)交易日資金呈現(xiàn)邊際收斂跡象，但存單一級(jí)發(fā)行價(jià)格仍然維持穩(wěn)定，國(guó)股行3個(gè)月發(fā)行利率穩(wěn)定在1.90%-1.95%，1年期發(fā)行利率持穩(wěn)于2.04%-2.05%。二級(jí)市場(chǎng)方面，存單行情也暫未受到現(xiàn)券市場(chǎng)影響，各期限收益率波幅普遍在0.5bp以內(nèi)。
現(xiàn)券市場(chǎng)略微走平，3年內(nèi)利率普遍上行0.5bp-1.5bp，10年及30年品種則下行約0.5bp。今日市場(chǎng)信息增量較多，上周五發(fā)布的金融數(shù)據(jù)，今日確定的MLF續(xù)作情況，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，金融時(shí)報(bào)的一系列刊文，理論上均需在今日定價(jià)中反映。但是從結(jié)果上看，短端主要定價(jià)資金面，長(zhǎng)端則是在降息預(yù)期落空后，重回低波狀態(tài)。
重點(diǎn)個(gè)券方面，10年國(guó)債活躍券下行0.6bp至2.29%，10年國(guó)開(kāi)活躍券下行0.3bp至2.37%，30年國(guó)債活躍券下行0.4bp至2.51%，20年特別國(guó)債則下行0.8bp至2.41%。
總結(jié)5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，零售、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速邊際加快，固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值、出口交貨值增速放緩。如果綜合4-5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，環(huán)比一季度有所放緩：工業(yè)增加值和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)加權(quán)增速，從一季度的5.7%放緩至4-5月的4.9%，固定資產(chǎn)投資同比從4.5%放緩至3.4%，零售同比從4.7%放緩至3.0%。如6月延續(xù)放緩，需要關(guān)注二季度增長(zhǎng)降至5%以下的風(fēng)險(xiǎn)。
此外，近期金融時(shí)報(bào)密集刊文，回應(yīng)市場(chǎng)各大熱點(diǎn)問(wèn)題，我們也可抽絲剝繭，挖掘官媒對(duì)市場(chǎng)釋放的引導(dǎo)信號(hào)：一是降息窗口并未關(guān)閉，但落地時(shí)點(diǎn)仍需等待，銀行凈息差和人民幣匯率分別為內(nèi)外部約束?！秳倓偅⊙胄邪l(fā)布重磅數(shù)據(jù)》指出，“利率下調(diào)仍有空間但也面臨內(nèi)外部約束。今年以來(lái)，央行已多次公開(kāi)發(fā)聲表示貨幣政策仍有空間，但前期政策效果還在顯現(xiàn)，未來(lái)也會(huì)結(jié)合形勢(shì)變化繼續(xù)做好逆周期調(diào)節(jié)?？陀^來(lái)說(shuō)，進(jìn)一步降息面臨內(nèi)外部雙重約束。從內(nèi)部看銀行凈息差繼續(xù)收窄。從外部看人民幣匯率也是需要考慮的因素”。
二是MLF縮量投放并非收緊信號(hào)，貸款需求下滑疊加存單發(fā)行利率不高，銀行可根據(jù)實(shí)際需求并借助其他廉價(jià)工具融資?！度绾慰创?月MLF操作？》指出，“人民銀行在公開(kāi)市場(chǎng)交易公告中強(qiáng)調(diào)，本次MLF操作充分滿足了市場(chǎng)機(jī)構(gòu)需求，說(shuō)明其保持流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度并未改變”；“近期銀行信貸投放節(jié)奏放緩，銀行體系流動(dòng)性較為充裕，商業(yè)銀行對(duì)MLF操作的需求較低”；“當(dāng)前銀行在貨幣市場(chǎng)的批發(fā)融資成本明顯低于通過(guò)MLF向央行融資的成本”。
三是中性利率（自然利率）被兩次提及，且位置在2%左右?！度绾慰创?月MLF操作？》及《剛剛！央行發(fā)布重磅數(shù)據(jù)》共同提及，“可觀察中性利率，也稱自然利率。具體是指經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)潛在產(chǎn)出和目標(biāo)通脹的利率水平，通俗來(lái)講就是經(jīng)濟(jì)既不過(guò)熱，也不過(guò)冷環(huán)境下的利率水平”；“主流觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)前中性利率水平在2%左右”；“如果扣除通脹因素后的實(shí)際政策利率低于中性利率，表明貨幣政策支持力度較大”。
綜合近期多個(gè)領(lǐng)域的信息來(lái)看，7-8月可能是貨幣政策加碼的窗口期。新一輪的大行存款降息或是潛在事件，震蕩行情將為常態(tài)。不過(guò)當(dāng)前的資金面變化來(lái)看，跨季期間流動(dòng)性存在短期小幅波動(dòng)的可能，如果資金利率持續(xù)上行，央行可能加大逆回購(gòu)?fù)斗帕Χ龋跃徍图灸毫Α?br> A股方面，股市有所回調(diào)，上證指數(shù)在低開(kāi)后持續(xù)震蕩，最終收跌0.55%；而深證成指收漲0.31%?？s量格局仍在持續(xù)，全天成交額7538億元，較上周五縮量968億元，與5日均值相差不大。北向資金凈流出33億元，白酒仍然是主要的流出方向。風(fēng)格來(lái)看，今日大、中、小盤(pán)品種均小幅回調(diào)，其中大盤(pán)品種跌幅略大，滬深300下跌0.15%，而中證500和國(guó)證2000分別下跌0.11%和0.09%。
今日市場(chǎng)再次出現(xiàn)“科創(chuàng)強(qiáng)，紅利弱”的現(xiàn)象。以SW行業(yè)一級(jí)分類(lèi)為參考，電子上漲2.29%，在所有行業(yè)中漲幅領(lǐng)先；同時(shí)，電力設(shè)備（主要是電池板塊）、汽車(chē)、通信和軍工表現(xiàn)同樣出色。而煤炭、鋼鐵、地產(chǎn)等紅利屬性較強(qiáng)的行業(yè)行情較弱，在所有行業(yè)中跌幅居前。
進(jìn)一步來(lái)看，紅利行情不振，或許存在兩方面的因素影響。其一，年初以來(lái)，每
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