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核心觀點(diǎn)：
　　美國經(jīng)濟(jì)增速回落，財(cái)政能否成為經(jīng)濟(jì)新支撐項(xiàng)？近期美國GDP下修、5月ISM制造業(yè)PMI為三個(gè)月來最低、4月職位空缺數(shù)量降至三年多以來的最低水平等數(shù)據(jù)，均指向美國經(jīng)濟(jì)承壓，也引起美國經(jīng)濟(jì)是否會衰退的討論。我們認(rèn)為盡管美國消費(fèi)增速趨緩，但2024年美國財(cái)政仍然寬松，拜登在減免學(xué)貸、對外軍援、產(chǎn)業(yè)政策方面仍有擴(kuò)張空間，以及地方政府的穩(wěn)定基金相對充裕，2024年美國財(cái)政足以支撐經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)衰退的概率不大。
　　大選換屆后，美國財(cái)政還能繼續(xù)支撐經(jīng)濟(jì)嗎？無論是拜登還是特朗普勝選，都有意愿維持相對寬松的財(cái)政政策，對于緩解赤字，兩者思路均傾向“開源”而非“節(jié)流”，預(yù)計(jì)換屆后財(cái)政對經(jīng)濟(jì)的支撐力度不會明顯收緊。
　　“大財(cái)政”時(shí)代美國資本市場將如何演繹？（1）2024年美國延續(xù)寬財(cái)政，經(jīng)濟(jì)有韌性，美股有支撐，但需關(guān)注美國大選對美股的短期擾動(dòng)；（2）美股今年結(jié)構(gòu)性看好半導(dǎo)體、新能源汽車等行業(yè)，考慮到今年財(cái)政減稅效應(yīng)削弱，消費(fèi)股或有所回調(diào)；（3）大選后，“大財(cái)政”時(shí)代下美國經(jīng)濟(jì)和美股獲得長期支撐，若特朗普當(dāng)選后價(jià)值股>成長股表現(xiàn)，拜登當(dāng)選后成長股>價(jià)值股表現(xiàn)。
　　2023財(cái)年回顧：“寬財(cái)政”下經(jīng)濟(jì)回暖，赤字攀升
　　2023財(cái)年美國全年赤字同比增長23%，赤字率由2022財(cái)年的5.4%攀升至6.3%，體現(xiàn)“寬財(cái)政”特征。（一）收入端：收入規(guī)模同比減少9%，主因2023年經(jīng)通脹調(diào)整后個(gè)稅抵扣額大幅上調(diào)，以及美國多地發(fā)生自然災(zāi)害，繳稅被推遲至2024年，導(dǎo)致個(gè)稅收入減少4557億美元。（二）支出端：支出規(guī)模維持剛性，同比減少2.2%，較2022財(cái)年的8.0%降幅明顯收窄，主因社保支出基數(shù)上調(diào)以及拜登政府三大法案支出延續(xù)。
　　美國經(jīng)濟(jì)展望：2024年美國財(cái)政仍然寬松，大選后擴(kuò)張型財(cái)政政策的思路有望延續(xù)，寬財(cái)政成為經(jīng)濟(jì)長期支撐項(xiàng)
　　隨著個(gè)稅收入的增長，2024財(cái)年美國政府赤字率或由6.3%降至5.3%，盡管赤字率出現(xiàn)下降，但并不意味著今年美國財(cái)政拖累經(jīng)濟(jì)。相反，除預(yù)算案規(guī)定的支出外，拜登在減免學(xué)貸、對外軍援、產(chǎn)業(yè)政策方面仍有擴(kuò)張空間，以及地方政府的穩(wěn)定基金充裕，2024財(cái)年美國財(cái)政仍然寬松，足以支撐經(jīng)濟(jì)。
　　2024年美國大選換屆后，無論是拜登還是特朗普勝選，都有意愿維持相對寬松的財(cái)政政策，對于緩解財(cái)政赤字，兩者思路都傾向“開源”而非“節(jié)流”，對于拜登而言，其傾向于“對內(nèi)”增稅減少赤字，但在支出端維持寬松拉動(dòng)制造業(yè)回流，特朗普則傾向于“對外”加征關(guān)稅減少赤字，其任內(nèi)曾偏向減稅等寬松政策，預(yù)計(jì)大選換屆后財(cái)政對經(jīng)濟(jì)的支撐力度不會明顯收緊。
　　資本市場走勢：減稅效應(yīng)削弱，消費(fèi)股或有回調(diào)，看好半導(dǎo)體、新能源汽車
　　節(jié)奏方面，寬財(cái)政下美國經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，支撐二季度美股進(jìn)一步上行，但考慮到高利率環(huán)境下流動(dòng)性收緊以及大選擾動(dòng)，三季度美股或承壓，大選后美股大概率收漲。板塊方面，考慮到今年財(cái)政減稅效應(yīng)削弱，居民收入承壓，消費(fèi)股或有所回調(diào)，可關(guān)注半導(dǎo)體、新能源汽車等結(jié)構(gòu)性機(jī)會；大選后，“大財(cái)政”時(shí)代下美國經(jīng)濟(jì)和美股獲得長期支撐，股指風(fēng)格取決于大選結(jié)果。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突超預(yù)期波動(dòng)，美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。