>> 光大證券-銅行業(yè)系列報告之七：如何高頻跟蹤銅需求變化？-240618
| 上傳日期： |
2024/6/18 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王招華,方馭濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本篇報告根據(jù)銅下游產(chǎn)品分類、終端需求的占比，構(gòu)建了主要應(yīng)用領(lǐng)域跟蹤銅下游需求變化的監(jiān)測指標。
銅需求拆分：電力、家電是主要需求領(lǐng)域，銅線材是主要產(chǎn)品形態(tài)。（1）終端需求：安泰科統(tǒng)計，2023年中國精煉銅需求量中電力占50%、空調(diào)制冷占15%、交運占11%、電子占8%、建筑占7%，其他占9%。（2）產(chǎn)品形態(tài)：中國有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2023年我國銅材產(chǎn)量中銅線占50%、銅帶占11%、銅管占11%、銅棒占10%；銅排板占6%、銅箔占4%、鑄造銅合金占4%。
第一大下游電力：線纜約61%用于電力，可通過電力用銅桿加工費、線纜企業(yè)開工率監(jiān)測。（1）線纜開工率：2024年6月6日當周，SMM線纜企業(yè)周度開工率74%，環(huán)比上周下降2pct；線纜企業(yè)5月開工率68%，環(huán)比下降6pct，同比下降22pct。（2）漆包線與變壓器：電力需求占電磁線38%，漆包線（電磁線主要品種）開工率和變壓器產(chǎn)量能部分反映電力需求變化。SMM漆包線2024年4月開工率70%，環(huán)比下降4pct，同比下降5pct；我國變壓器4月產(chǎn)量為2.6億千伏安，同比增長51%。（3）加工費：銅桿（銅線原料）加工費可反映部分銅線需求；2024年6月7日，電力行業(yè)用銅桿加工費（華東）平均價為335元/噸（2019-2023年均值為727元/噸），較5月31日提升60元/噸。
第二大下游空調(diào)：銅管約70%用于空調(diào)，可通過家用空調(diào)月度排產(chǎn)（領(lǐng)先指標）、銅管月度開工率（同步指標）跟蹤。SMM 2021年統(tǒng)計銅管約80%用于家電，我們統(tǒng)計2023年空調(diào)用銅約占家電用銅的87%，中國空調(diào)產(chǎn)量與SMM銅管月度開工率高度正相關(guān)。（1）家用空調(diào)排產(chǎn)數(shù)據(jù)可作為空調(diào)需求領(lǐng)先指標：據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，2024年5-8月家用空調(diào)月度排產(chǎn)數(shù)據(jù)同比增速為19%/17%/5%/3%，增速逐月放緩。（2）銅管開工率可作為同步指標：2024年5月銅管月度開工率為83.3%，環(huán)比下降3.2pct，預(yù)示空調(diào)及家電需求后續(xù)環(huán)比走弱。
第五大下游建筑地產(chǎn)：銅棒約44%用于建筑，可通過銅棒開工率、銅棒-電解銅價差跟蹤。SMM統(tǒng)計2018年建筑行業(yè)消費棒材占比44%，銅棒可部分反映其需求變化。（1）開工率：SMM黃銅棒2024年5月開工率為50.6%，同比下降18.7pct，環(huán)比下降4.7pct，創(chuàng)下2018年9月有統(tǒng)計以來同期新低。（2）價差：截至6月14日，黃銅棒與銅價價差為13578元/噸，環(huán)比上周上升328元/噸。3月以來二者價差上行幅度明顯不及銅價上漲幅度，銅棒下游需求有所承壓。
投資建議：2024-2025年供需缺口持續(xù)擴大，繼續(xù)看好銅價上行。綜上，本篇報告構(gòu)建了電力、空調(diào)、建筑地產(chǎn)三大領(lǐng)域用銅需求的監(jiān)測指標。考慮銅精礦供給端的緊張，我們對行業(yè)供需平衡仍維持較緊的判斷，2024-2025年供需缺口持續(xù)擴大，繼續(xù)看好銅價上行。推薦紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、西部礦業(yè)、金誠信。
風(fēng)險提示：下游銅需求不及預(yù)期風(fēng)險；銅礦投產(chǎn)進度超預(yù)期風(fēng)險。
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