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投資要點(diǎn)：
　　公司打造海外雙基地，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外雙循環(huán)。公司2002年創(chuàng)立，從全鋼起家發(fā)展到半鋼，而后公司開啟全球化布局，2018年規(guī)劃投資3億美元在泰國(guó)建設(shè)產(chǎn)能，2019年12月28日首胎下線，2021年公司泰國(guó)基地快速爬坡，2023年泰國(guó)一期實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)；柬埔寨基地2021年公布，于2022年1月27日正式奠基，2023年3月18日首胎下線，標(biāo)志著公司海外雙基地的全面起航。2023年公司泰國(guó)二期、柬埔寨二期相繼規(guī)劃，公司進(jìn)入快速發(fā)展期。截至2023年，公司具備半鋼、全鋼產(chǎn)能分別約1200、424萬條，其中主要產(chǎn)能分布于兩個(gè)海外基地。
　　公司2020年之前收入規(guī)模處于30-40億元，2021年隨著泰國(guó)基地的逐步投產(chǎn)如收入規(guī)模明顯提升。依據(jù)公司年報(bào)內(nèi)容，2011-2020年收入規(guī)模穩(wěn)定在30-40億元，2021年泰國(guó)基地進(jìn)入投產(chǎn)階段，帶來銷量、收入同比分別增長(zhǎng)13.9%、23.4%。2023年泰國(guó)一期項(xiàng)目滿產(chǎn)，同時(shí)柬埔寨基地也逐步進(jìn)入投產(chǎn)階段，帶來銷量、收入分別同比增長(zhǎng)39%、23%，2023年公司實(shí)現(xiàn)收入50.6億元，實(shí)現(xiàn)輪胎銷量約1186萬條。泰國(guó)工廠收入盈利釋放，拉動(dòng)整體盈利能力提升，柬埔寨基地蓄勢(shì)待發(fā)。依據(jù)公司年報(bào)內(nèi)容，泰國(guó)基地2020年盈利轉(zhuǎn)正，凈利潤(rùn)從2020年8117萬元提升至2023年5.96億元，帶動(dòng)公司2023年毛利率和凈利潤(rùn)率分別提升至15.74%、4.27%。2024Q1年隨著海外需求持續(xù)旺盛，泰國(guó)基地一期持續(xù)滿產(chǎn)、柬埔寨工廠一期扭虧，毛利率和凈利潤(rùn)率分別提升至18.05%、10.59%。
　　行業(yè)經(jīng)歷2021-2022年低谷期后恢復(fù)常態(tài)，輪胎需求穩(wěn)中有增?；仡?021-2022年，疫情的影響以及海運(yùn)費(fèi)的暴漲和暴跌均對(duì)中國(guó)輪胎企業(yè)的需求和訂單以及海外渠道庫(kù)存造成影響。進(jìn)入2023年以來，貫穿過去幾年的影響因素疫情和海運(yùn)費(fèi)均消除，因此我們認(rèn)為2023年行業(yè)回到正常的狀態(tài)。依據(jù)米其林2023年年報(bào)內(nèi)容，2023年全球輪胎需求量約17.88億條，同比增長(zhǎng)2.17%，但企業(yè)和企業(yè)之前也呈現(xiàn)一些分化，如米其林自身2023年銷量同比下行，單價(jià)同比提升，國(guó)產(chǎn)胎2023年銷量同比均有大幅度提升，表明一方面2023年行業(yè)需求量并非到達(dá)行業(yè)景氣頂點(diǎn)，其次國(guó)產(chǎn)胎的份額在提升。
　　國(guó)產(chǎn)胎份額持續(xù)提升，公司雙基地?cái)U(kuò)張驅(qū)動(dòng)公司快速成長(zhǎng)。依據(jù)《北美輪胎市場(chǎng)概況》，美國(guó)市場(chǎng)整體產(chǎn)品消費(fèi)略有降級(jí)，過去近20年來，美國(guó)轎車胎及卡客車胎一線品牌份額有所降低，新一線及二線品牌份額有所提升。其中轎車胎，二線偏下以及三線及以下等高性價(jià)比輪胎品牌占比從2015年26%逐年提升至2022年約34%。因此轎車胎消費(fèi)整體在向高性價(jià)比類產(chǎn)品趨近。中國(guó)輪胎性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯，另外公司目前作為國(guó)內(nèi)少有海外兩基地同時(shí)擴(kuò)張的企業(yè)，預(yù)計(jì)2026年公司產(chǎn)能較2023年有接近翻倍增長(zhǎng)，雙基地?cái)U(kuò)張驅(qū)動(dòng)公司快速成長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：公司打造海外雙基地，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外雙循環(huán)，泰國(guó)及柬埔寨新產(chǎn)能釋放驅(qū)動(dòng)收入及盈利增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)約6.62、9.60、13.62億元，對(duì)應(yīng)PE約14、9、7倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料大幅波動(dòng)影響盈利；海外需求不及預(yù)期；新產(chǎn)能建設(shè)或消化不及預(yù)期