>> 東吳證券-國防軍工行業(yè)深度報告：SpaceX啟示錄，商業(yè)航天新篇章-240618
| 上傳日期： |
2024/6/18 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘇立贊,許牧 |
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SpaceX全球商業(yè)航天獨角獸，在全球航天產業(yè)中占據著無可爭議的領導地位：SpaceX由埃隆馬斯克于2002年創(chuàng)立，盡管早期面臨多次發(fā)射失敗和財務挑戰(zhàn)，但憑借其創(chuàng)新精神和獨特的商業(yè)視野，贏得了美國政府和軍方的大力支持。這些支持包括政策、資金和技術上的援助，成為SpaceX不斷壯大的強勁動力。SpaceX實現(xiàn)了火箭的可重復使用、載人航天的飛躍，以及“星鏈”項目的快速推進，穩(wěn)坐美國最主要的航天發(fā)射服務提供商寶座，截至2023年，其市場估值逼近1800億美元。
單純衛(wèi)星發(fā)射需求難以支撐火箭公司發(fā)展，星鏈項目打破火箭訂單短缺瓶頸促成SpaceX商業(yè)閉環(huán)：SpaceX的商業(yè)模式以可復用火箭為基礎，以“星鏈”寬帶通信服務為核心，形成了閉環(huán)。公司業(yè)務涵蓋衛(wèi)星制造發(fā)射、“星鏈”通信服務、載人航天和運載服務，并積極拓展新的業(yè)務領域。2023年，SpaceX首次實現(xiàn)正向現(xiàn)金流，證明了其商業(yè)模式的可行性。在此之前，SpaceX的主要收入來源是政府訂單，尤其是來自NASA和美國空軍的發(fā)射服務。然而，2023年星鏈項目成為公司最大的收入和利潤來源，標志著商業(yè)模式的轉變。
美國政府、軍方與NASA多年來持續(xù)不斷的資金和訂單供給以及資本市場強大的輸血能力共同組成了SpaceX的資金來源：SpaceX的資金規(guī)模來源多元化，且投入持續(xù)性強。公司年度投入巨大，甚至超過除中美外的所有國家的航天投入。面臨財務虧損，SpaceX發(fā)展早期主要依靠NASA和美國軍方的訂單來獲得收入，且NASA在SpaceX面臨財務困境時多次提供關鍵支持，另外強大的資本市場融資能力和馬斯克本人的持續(xù)投資，為SpaceX提供了充足的資金支持。
NASA在技術與人才方面向SpaceX提供了不遺余力的扶持：SpaceX的成功得益于NASA在特定歷史時期的關鍵支持。冷戰(zhàn)后，NASA面臨財政緊縮和航天飛機計劃的失敗，迫切需要探索更經濟、高效的航天方案。因此NASA選擇扶持商業(yè)航天企業(yè)，SpaceX以其技術優(yōu)勢在競爭中嶄露頭角。技術上，NASA不僅分享了大量技術資料和成熟技術，還提供技術指導，幫助SpaceX攻克火箭重復使用等關鍵技術難題。人才方面，NASA向SpaceX輸送了眾多技術專家，形成了一支強大的航天團隊。
全球商業(yè)火箭市場已進入相對壟斷狀態(tài)，市場空間正在被大幅壓縮：SpaceX在全球商業(yè)火箭市場中占據了壓倒性的領導地位，2023年火箭發(fā)射數(shù)量和載荷占比均顯示出其市場壟斷之勢。展望未來，SpaceX的市場份額有望進一步增加，其技術優(yōu)勢和成本控制能力構筑了難以逾越的市場壁壘。未來星艦項目如果成熟，預示著SpaceX將在全球航天產業(yè)中占據更加顯著的地位，其入軌質量預計占全球的99%，是其他所有企業(yè)的總和的100倍。
投資建議：以SpaceX為鑒，我國航天產業(yè)已進入發(fā)展“快車道”，衛(wèi)星互聯(lián)網等新興星座的建設、大運力低成本趨勢正引領商業(yè)航天開啟新時代。我國航天產業(yè)快速發(fā)展也對我國火箭發(fā)射能力提出更高的要求，低成本、大運力已成為運載火箭的發(fā)展趨勢。建議關注以下標的：上游原材料及元器件：斯瑞新材、寶鈦股份、鋼研高納、中航高科、鉑力特、華曙高科、航天電子、航天電器、高華科技。測試：西測測試、蘇試試驗、思科瑞。
風險提示：1）火箭研制進度不及預期；2）資金支持不及預期；3）地面設施和運營服務建設不及預期；4）我國商業(yè)航天發(fā)展速度不及預期。
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