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事件：山東黃金發(fā)布2023年年報&2024年一季報
　　公司2023年實現(xiàn)營業(yè)收入592.75億元，同比+18%，實現(xiàn)歸母凈利潤23.28億元，同比+86.84%；公司2024Q1收入189.57億元，同比+44.73%，實現(xiàn)歸母凈利潤7億元，同比+59.48%。
　　金價上行并產能釋放，公司業(yè)績穩(wěn)步增長
　　2023年公司業(yè)績增長主要得益于金價上行和產能持續(xù)釋放。價：2023年黃金國際價格均值為1940.54美元/盎司，同比+8.0%，公司憑借研究團隊的市場跟蹤和價格研判能力，把握價格走向，優(yōu)化交易策略，全年自產黃金銷售均價高于市場均價2.79元/克。量：2023年公司推動重要礦區(qū)生產優(yōu)化，其中西和中寶、金洲公司、三山島金礦產量同比增幅分別達到15.54%、10.73%、5.74%，銀泰黃金并表貢獻增量，海外貝拉德羅金礦產量達6.4噸（同比+6.37%）。2023年公司自產金總產量達到41.78噸（同比+8.03%），保持國內產金量領先地位。
　　2024年以來受到國際地緣政治沖突和央行購金影響黃金價格持續(xù)走高，24Q1黃金國際價格均值為2070美元/盎司，同比+10%，創(chuàng)歷史新高。量方面，公司24Q1自產金產量達11.91噸（同比+26.89%）；外購金產量為19.90噸（同比+40.5%）；小金條產量7.15噸（同比-10.9%）。公司繼續(xù)推進重點礦區(qū)擴能擴界，持續(xù)釋放產能，預計自產金和外購金產量仍將持續(xù)上漲。
　　降本增效持續(xù)推進，精益化運營進程加速
　　公司2024Q1年實現(xiàn)毛利率14.56%，同比+0.07pct，實現(xiàn)凈利率5.57%，同比+1.72pcts。凈利率的增加主要得益于公司繼續(xù)推進降本增效，實現(xiàn)礦業(yè)企業(yè)生產管理、技術管理、現(xiàn)場管理的標準化、規(guī)范化，分解各成本指標。公司2024Q1年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.21%/3.17%/0.50%/1.76%，同比分別+0.17/ -0.30/-0.02/-0.28pct，管理費率明顯降低。
　　多個項目建設推進，產量有望再創(chuàng)新高
　　公司增量項目陸續(xù)釋放：加速推進加納卡蒂諾資源公司的納穆蒂尼礦山項目選廠、尾礦庫等工程，繼續(xù)玲瓏礦區(qū)等擴能擴界；5月29日公司發(fā)布公告已經取得三山島金礦原有采礦權和西嶺金礦探礦權整合完成后的采礦權證，之后將積極推進三山島金礦礦區(qū)建設工作，2023年三山島礦區(qū)產量為5.77噸，預計隨著項目推進自產金產量有望再獲提升。據(jù)公告，公司計劃2024年黃金產量不低于47噸，控股子公司銀泰黃金規(guī)劃2025年和2026年礦產金產量分別達到12噸和15噸。
　　投資建議
　　我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為37.3/51.7/64.1億元（前值為2024-2025年分別為26.6/32.1億元，考慮金價上行上調），對應PE分別為33.3/24.0/19.4倍，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　黃金價格大幅波動；項目建設不及預期；公司克金成本增長超預期等。