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核心觀點(diǎn)：
　　Q1歸母凈利潤(rùn)7.0億元。據(jù)一季報(bào)，24Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入189.6億元，同增45%，環(huán)增6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.0億元（業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間6.5億至7.5億元），同增59%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.1億元（業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間6.6億元至7.6億元），同增62%；公司23M7收購(gòu)銀泰黃金控制權(quán)落地，若按照權(quán)益法扣除銀泰黃金相應(yīng)季度歸母凈利潤(rùn)，公司24Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.5億元，同增26%；基本每股收益0.13元/股，同增86%。
　　Q1金價(jià)環(huán)比提升。據(jù)Wind，24Q1 COMEX黃金均價(jià)2079.0美元/盎司，同比增10.63%，環(huán)比增4.64%；SHFE黃金均價(jià)490.7元/克，同比增15.49%，環(huán)比增3.60%。
　　礦產(chǎn)金產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，期待量增項(xiàng)目逐步兌現(xiàn)。據(jù)一季報(bào)，24Q1公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量11.91噸，同增27%；考慮銀泰黃金并表影響，若扣除24Q1銀泰黃金礦產(chǎn)金產(chǎn)量貢獻(xiàn)后，公司24Q1實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)金產(chǎn)量9.93噸，較去年同期增長(zhǎng)6%；外購(gòu)金產(chǎn)量19.90噸，同增40%；小金條產(chǎn)量7.15噸，同降11%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司24-26年EPS分別為0.98/1.24/1.47元/股，對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)的PE分別為30.6/24.1/20.4倍。金價(jià)仍在蓄勢(shì)，考慮公司作為成長(zhǎng)性較高的板塊龍頭，具備一定估值溢價(jià)，我們認(rèn)為給予公司24年40倍PE估值較為合理，對(duì)應(yīng)A股合理價(jià)值39.16元/股，按照公司當(dāng)前A/H股溢價(jià)，對(duì)應(yīng)H股合理價(jià)值23.19港元/股，維持公司A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。金價(jià)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；成本上升風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。