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業(yè)績總覽：券商業(yè)績整體承壓，自營占比大幅提升。
　　24Q1營收利潤雙增券商僅5家，而23年有27家。營收方面，23年行業(yè)均值為115.6億元，同比+1.4%，24Q1行業(yè)均值為24.6億元，同比-21.5%；利潤方面，23年行業(yè)均值為29.9億元，同比+1.1%，24Q1行業(yè)均值為6.8億元，同比-31.7%。
　　23年上市券商ROE同比-0.3%至5.1%，杠桿率整體持平；24Q1上市券商ROE（年化）同比-2.5%至4.5%，杠桿率整體同比-0.1倍至4.7倍，較年初同比微降。
　　23年自營業(yè)務占比大幅提升（同比+14.1pct），經紀業(yè)務、投行業(yè)務、信用業(yè)務占比明顯下滑，資管業(yè)務占比穩(wěn)定；24Q1在高基數效應下自營業(yè)務占比下滑（同比-4.5pct），權益市場表現改善，提升了經紀業(yè)務和資管業(yè)務占比。
　　五大業(yè)務：輕資產業(yè)務承壓，自營業(yè)務表現出色。
　　1）經紀業(yè)務：23年經紀業(yè)務凈收入同比-11.6%，自21年以來連續(xù)2年下滑，24Q1經紀業(yè)務凈收入同比-9.3%，降幅有所收窄；結構上，23年代理買賣、席位租賃、代銷產品收入同比分別-14.0%、-13.3%、-10.4%。
　　2）投行業(yè)務：23年投行業(yè)務凈收入同比-21.7%，24Q1投行業(yè)務凈收入同比-35.9%，降幅持續(xù)擴大；競爭格局上，按投行業(yè)務凈收入計算，23年CR10為67.1%，24Q1 CR10為63.9%，環(huán)比-3.3pct。
　　3）資管業(yè)務：23年資管業(yè)務凈收入同比近乎持平，24Q1資管業(yè)務凈收入同比-10.4%，表現相對平穩(wěn)；23年中泰證券、國泰君安、國聯證券分別對萬家基金、華安基金、國聯基金進行并表，資管業(yè)務凈收入的大幅提升均是由于其旗下公募并表貢獻。
　　4）信用業(yè)務：利息支出快速增長拖累利息凈收入，23年利息凈收入同比-24.5%，24Q1息差收窄和利息支出增長的拖累仍在持續(xù)，利息凈收入同比-35.7%；信用業(yè)務中中國銀河、海通證券等頭部券商地位穩(wěn)固，但同比降幅多數較大。
　　5）自營業(yè)務：23年自營業(yè)務收益同比+71.4%，是營收增長的主要貢獻力量；24Q1自營業(yè)務收益受23Q1高基數影響增速下滑，同比-32.6%；自營業(yè)務成為業(yè)績表現的勝負手，如24Q1營收僅東興證券、中原證券、南京證券、首創(chuàng)證券、方正證券、華林證券同比為正，主要就是受自營業(yè)務表現較好支撐。
　　展望：短期存在壓力，長期看好價值提升。
　　新“國九條”的核心在于實現資本市場的高質量發(fā)展，打造安全、規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，奠定了未來證券市場總框架。預計未來證券行業(yè)的內生價值會是逐漸提升的過程，更多的體現在長周期上，短期證券行業(yè)依舊面臨一定的承壓。
　　投資建議：“退金令”意味著央企將持續(xù)聚焦主業(yè)經營，而地方國資則可能繼續(xù)并購證券公司；同時考慮到自營業(yè)務對于券商業(yè)績的支撐作用，以及“新國九條”框架下行業(yè)并購加速預期，我們建議優(yōu)先布局地方國資背景+自營能力強+蘊含并購訴求的中型券商。
　　風險提示：經濟復蘇不達預期、市場流動性下降、政策落地不及預期、投資者風險偏好下降、權益市場波動加大。