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三大航合計(jì)ASK/RPK分別恢復(fù)至19年同期的111%/110%。2024年5月，三大航（國(guó)航、南航、東航）合計(jì)ASK環(huán)比提升6.0%，恢復(fù)至2019年同期的111.0%。其中，國(guó)內(nèi)/國(guó)際航線ASK分別環(huán)比提升5.7%/7.0%，恢復(fù)至2019年同期的125.3%/86.3%。三大航合計(jì)RPK環(huán)比提升5.7%，恢復(fù)到2019年同期的110.4%。其中，國(guó)內(nèi)/國(guó)際航線RPK分別環(huán)比提升7.3%/2.0%，恢復(fù)至2019年同期的126.2%/82.7%。
　　國(guó)內(nèi)航線客座率已超過(guò)2019年同期。2024年5月，三大航整體客座率為80.7%，環(huán)比下滑0.2pct，較2019年同期仍有0.4pct的差距。分航線來(lái)看，國(guó)內(nèi)航線客座率為82.6%，環(huán)比提升1.2pct，超過(guò)2019年同期0.6pct，我們判斷主要系五一黃金周?chē)?guó)內(nèi)出行意愿強(qiáng)烈。國(guó)際航線客座率為76.3%，環(huán)比下滑3.7pct，較2019年同期仍有3.3pct的差距，我們認(rèn)為主要系國(guó)際長(zhǎng)途的出行需求可能延后至暑運(yùn)集中釋放。同時(shí)，隨著我國(guó)對(duì)歐洲、大洋洲等多國(guó)實(shí)行單方面免簽，我國(guó)入境游市場(chǎng)也有望得到提振，國(guó)際航線客座率有望穩(wěn)步提升。分航司來(lái)看，南航5月客座率83.1%，超過(guò)2019年同期1.7pct；而國(guó)航/東航5月客座率分別為78.3%/80.8%，分別低于2019年同期1.8pct/1.2pct。
　　國(guó)內(nèi)航線暑運(yùn)票價(jià)預(yù)計(jì)同比微降。根據(jù)航班管家預(yù)訂數(shù)據(jù)顯示，截至6月16日，2024年暑運(yùn)國(guó)內(nèi)航線經(jīng)濟(jì)艙平均票價(jià)（不含稅）為1010元，同比微降3%，供需格局改善并未明顯提振票價(jià)，我們認(rèn)為或與目前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈有管。國(guó)際航線方面，隨著簽證、地面保障能力等問(wèn)題逐步緩解，國(guó)際航線運(yùn)力逐步恢復(fù)，機(jī)票價(jià)格同比2023年有較為明顯的下降。據(jù)Flight AI數(shù)據(jù)，東南亞/日韓/歐洲/美加票價(jià)分別同比-10%/-16%/-9%/-16%。
　　投資建議：1）我們預(yù)計(jì)國(guó)航2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為54/82/101億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)EV/EBITDA分別為9/8/7倍，目標(biāo)價(jià)為8.5元，維持“增持”評(píng)級(jí)；2）我們預(yù)計(jì)南航2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為56/79/94億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)EV/EBITDA分別為8/7/6倍，目標(biāo)價(jià)為6.7元，維持“增持”評(píng)級(jí)；3）我們預(yù)計(jì)東航2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為47/70/86億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)EV/EBITDA分別為8/7/7倍。目標(biāo)價(jià)為4.3元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期，國(guó)際航線恢復(fù)不及預(yù)期，油價(jià)大幅上漲導(dǎo)致航油成本上升，人民幣貶值導(dǎo)致匯兌虧損。