>> 興業(yè)證券-回購系列一：A股回購的歷史、現(xiàn)狀及幾點(diǎn)新變化-240619
| 上傳日期： |
2024/6/20 |
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| 1331KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張啟堯,胡思雨,張倩婷 |
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★前言：近期監(jiān)管層發(fā)布了一系列回購相關(guān)制度文件，積極推動股份回購，截至6月15日，2024年內(nèi)回購規(guī)模（942億元）已超過去年全年（916億元）。回購對于優(yōu)化資本市場投融資結(jié)構(gòu)、維護(hù)公司投資價值、健全投資者回報機(jī)制的積極作用逐步凸顯。同時，回購策略超額收益愈發(fā)顯著，在新“國九條”推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展、監(jiān)管層持續(xù)強(qiáng)調(diào)股東回報的背景下，我們需要提升對于回購的關(guān)注度。
★近年來，A股市場回購相關(guān)制度建設(shè)加速推進(jìn)、完善。回顧A股上市公司股票回購規(guī)則，主要經(jīng)歷了幾個重要階段：
——2005年之前，嚴(yán)格限制股份回購；2005年《公司法》修訂，回購規(guī)則逐步放松。
——2013-2015年，監(jiān)管層鼓勵上市公司回購，完善回購制度。
——2018年10月26日，《公司法》修訂，從回購情形、決策程序、股份數(shù)額上限和持有期限、庫存股制度等方面進(jìn)一步夯實和完善相關(guān)政策。
——2022年1月5日，證監(jiān)會對回購相關(guān)規(guī)則進(jìn)行了歸并整合和修改完善，形成《上市公司股份回購規(guī)則》，有效回應(yīng)市場需求；2023年12月15日，證監(jiān)會修訂發(fā)布《上市公司股份回購規(guī)則》，對部分條款予以優(yōu)化完善。
★ A股上市公司股票回購情況概覽
考慮到2018年回購規(guī)模才大規(guī)模增加，本部分重點(diǎn)將集中在2018年至2024年5月31日。
——回購情形及目的：《公司法》、《上市公司股份回購規(guī)則》規(guī)定了公司回購的幾種主要情形，萬得等金融數(shù)據(jù)商則通常按上市公司回購目的，將其主要分為五大類：1）【市值管理】、2）【實施股權(quán)激勵或員工持股計劃】、3）【其他】，通常為主動型回購；4）【股權(quán)激勵注銷】和5）【盈利補(bǔ)償】通常為被動型回購。過去幾年A股市場主動型回購數(shù)量僅占1/3左右，但完成金額占比高達(dá)9成。
——回購具有季節(jié)性效應(yīng)：從2018-2023年的數(shù)據(jù)來看，A股市場股票回購具有明顯的月度效應(yīng)。4月和8月通常是上市公司回購的高發(fā)期，原因在于上市公司年報和半年報陸續(xù)發(fā)布，業(yè)績狀況得到確認(rèn)。2024年1-2月回購預(yù)案的發(fā)起則呈現(xiàn)明顯的超季節(jié)性；另外，從前五個月數(shù)據(jù)來看，2024年上市公司發(fā)起1573起回購預(yù)案，預(yù)計回購金額高達(dá)1324億元。
——回購的板塊和行業(yè)分布情況：2018年以來A股發(fā)起回購的上市公司主要集中在主板。從上市公司所在行業(yè)來看，數(shù)量上，計算機(jī)、醫(yī)藥生物、電子等成長行業(yè)的公司發(fā)起回購較為頻繁；金額上，家用電器、醫(yī)藥生物和電子行業(yè)回購?fù)瓿梢?guī)模排名靠前。
——回購對于資本市場的積極影響：股份回購作為資本市場的一項基礎(chǔ)性制度安排，具有優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、維護(hù)公司投資價值、健全投資者回報機(jī)制等方面的功能作用。
1）回購在資本市場投融資平衡發(fā)展中的重要性顯著提升，資本市場生態(tài)結(jié)構(gòu)已在改善。
2）A股歷史上幾次“回購潮”均對增強(qiáng)穩(wěn)市、提振信心起到較好效果。上市公司回購是一項重要的積極信號，往往表示公司對于盈利能力增長和盈利質(zhì)量改善的信心，有助于維護(hù)公司價值；同時也能夠向投資者釋放積極信號，提振其對于公司整體后續(xù)發(fā)展的預(yù)期。
3）主動型回購具有公告效應(yīng)，預(yù)案后相對中證全指具有明顯超額收益；回購行為能夠提升公司ROE和分紅水平，其中注銷式回購減少公司股本，直接提升EPS；2024年以來回購政策文件進(jìn)一步完善，投資者回報有望提高。截至2024年5月31日，滬深300指數(shù)回購率TTM約為0.11%；申萬一級行業(yè)中，家用電器（0.49%）、鋼鐵（0.48%）、美容護(hù)理（0.41%）、建筑材料（0.36%）和輕工制造（0.35%）等回購率TTM居前。
★回購策略超額收益愈發(fā)顯著，需提升關(guān)注度
——2023年底以來，A股回購政策不斷優(yōu)化，2024年僅僅不到半年，回購實施規(guī)模就已超過去年水平。同時，隨著回購制度的發(fā)展和規(guī)模的擴(kuò)大，我們可以看到，近年來主動型回購預(yù)案后股價相對中證全指的超額收益愈發(fā)顯著，相關(guān)策略的有效性正在逐步提升。在新“國九條”推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展、監(jiān)管層持續(xù)強(qiáng)調(diào)股東回報的背景下，投資者可以適時提升對于回購的關(guān)注度。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)分析口徑不同帶來的偏差、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動、政策落地不及預(yù)期等。
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