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行業(yè)復(fù)盤:階段性超額收益顯著
　　2024年以來(lái)公用事業(yè)行業(yè)整體表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)，火電、核電超額收益率較高;公用事業(yè)絕對(duì)估值處于歷史中值水平。
　　估值的升維路徑之一:供需偏緊疊加電改預(yù)期升溫
　　1)我們預(yù)計(jì)未來(lái)用電量增長(zhǎng)或?qū)㈤L(zhǎng)期高于經(jīng)濟(jì)增速，2024年迎峰期間電力供需格局仍將持續(xù)偏緊;2)“電改”預(yù)期持續(xù)升溫，我們預(yù)計(jì)電力供需偏緊背景下，電力市場(chǎng)化改革有望理順各類電源價(jià)格機(jī)制，推動(dòng)行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值重構(gòu)。
　　估值的升維路徑之二:長(zhǎng)久期利率債的權(quán)益映射
　　要求回報(bào)率下行時(shí)代，投資者將更加重視長(zhǎng)久期穩(wěn)定盈利資產(chǎn)，我們認(rèn)為電力資產(chǎn)“永續(xù)經(jīng)營(yíng)”屬性尚未被充分定價(jià)，行業(yè)內(nèi)盈利穩(wěn)定性較高的紅利α資產(chǎn)估值仍有提升空間。
　　投資建議
　　維持公用事業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，電改催化與長(zhǎng)久期利率債的權(quán)益映射屬性下，行業(yè)估值有望提升，優(yōu)選行業(yè)a資產(chǎn)。火電:具備α優(yōu)勢(shì)的煤電聯(lián)營(yíng)及綜合能源公司;水電:把握大水電價(jià)值屬性;核電:長(zhǎng)期隱含回報(bào)率可觀;新能源:精選高成長(zhǎng)個(gè)股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　用電需求不及預(yù)期，新能源盈利低于預(yù)期，電量電價(jià)低于預(yù)期，煤價(jià)超預(yù)期，電力市場(chǎng)化推進(jìn)低于預(yù)期等。