>> 中信建投-云意電氣(300304)汽車智能電源控制器龍頭，掌握核心技術(shù)業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花-240620
| 上傳日期： |
2024/6/20 |
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| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級(jí)： |
買入 |
作者： |
秦基栗,鄧皓燭 |
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公司是集汽車核心電子產(chǎn)品研發(fā)、制造和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，目前已形成車用智能電源控制器、智能雨刮系統(tǒng)產(chǎn)品、車用精密注塑類產(chǎn)品、傳感器類產(chǎn)品等多業(yè)務(wù)板塊。19-23年公司營收CAGR為23.68%，扣非歸母凈利潤C(jī)AGR為38.60%，24Q1收入同比+41.08%，扣非歸母凈利潤同比+121.28%。公司為智能電源控制器龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合能力強(qiáng)成本優(yōu)勢明顯，全球市場占有率有望持續(xù)提升。公司歷時(shí)多年研發(fā)掌握了膠條橡膠材料配方、無骨算法設(shè)計(jì)等雨刮產(chǎn)品核心技術(shù)，不斷突破新客戶，產(chǎn)品由刮刷刮臂拓展至雨刮系統(tǒng)，業(yè)務(wù)有望保持高增。公司控股子公司芯源誠達(dá)掌握了陶瓷芯高溫共燒、控制系統(tǒng)算法等核心技術(shù)，在主機(jī)配套與售后服務(wù)兩路出擊，進(jìn)入快速放量期。
公司是集汽車核心電子產(chǎn)品研發(fā)、制造和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，目前已形成車用智能電源控制器、智能雨刮系統(tǒng)產(chǎn)品、車用精密注塑類產(chǎn)品、傳感器類產(chǎn)品等多業(yè)務(wù)板塊。公司19-23年?duì)I業(yè)收入由7.14億元增長至16.71億元，CAGR為23.68%，歸母凈利潤由1.39億元增長至3.05億元，CAGR為21.79%，扣非歸母凈利潤由0.71億元增長至2.61億元，CAGR為38.60%。公司2024Q1年實(shí)現(xiàn)收入4.73億，同比+41.08%，歸母凈利潤1.04億元，同比+30.37%，扣非歸母凈利潤0.99億元，同比+121.28%，單季度扣非凈利潤創(chuàng)歷史新高。
智能電源控制領(lǐng)域龍頭，份額持續(xù)提升。智能電源控制器主要產(chǎn)品包含車用整流器、調(diào)節(jié)器，應(yīng)用于燃油汽車發(fā)動(dòng)機(jī)、發(fā)電機(jī)系統(tǒng)中，用于確保電壓輸出穩(wěn)定，確保整車供電及正常運(yùn)行，同時(shí)通過運(yùn)用半導(dǎo)體技術(shù)進(jìn)行系統(tǒng)集成實(shí)現(xiàn)軟啟動(dòng)、過載保護(hù)、與ECU通訊等多種功能。根據(jù)我們的測算，因全球燃油車長尾效應(yīng)明顯，疊加后裝市場需求穩(wěn)定，智能電源控制器2023年全球前裝市場約26.3億，后裝市場約28.5億，合計(jì)54.8億，市場規(guī)模在較長時(shí)間內(nèi)有望保持相對穩(wěn)定。公司在智能電源控制器產(chǎn)品細(xì)分領(lǐng)域龍頭地位突出，產(chǎn)品綜合銷量連續(xù)多年位居行業(yè)第一，產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合能力強(qiáng)，包括成熟的車用大功率二極管制備能力、主控芯片核心算法及功能設(shè)計(jì)能力、車用精密支架注塑成型工藝能力等。在規(guī)模優(yōu)勢及產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合的公司產(chǎn)品質(zhì)量過硬、成本優(yōu)勢明顯，未來市場份額有望持續(xù)提升，貢獻(xiàn)可觀增長。
雨刮系統(tǒng)掌握核心技術(shù)，進(jìn)入快速放量期。公司控股子公司云睿電器主要產(chǎn)品包含有骨雨刮、無骨雨刮、雨刮系統(tǒng)及相關(guān)控制單元、驅(qū)動(dòng)裝置等。根據(jù)我們的測算23年中國雨刮器市場規(guī)模約為73.72億元，全球雨刮器市場規(guī)模為218.07億元，市場空間較大。公司歷時(shí)多年研發(fā)，現(xiàn)已掌握膠條橡膠材料配方自主研制、無骨算法設(shè)計(jì)及NVH設(shè)計(jì)與診斷技術(shù)，技術(shù)優(yōu)勢突出。產(chǎn)品于2022年正式開始放量，實(shí)現(xiàn)營收1.18億元，歷史首次盈利，2023年實(shí)現(xiàn)營收2.14億元，同比+80.99%，同時(shí)毛利率提升至23.47%，同比+6.79pct，未來隨放量利潤率有望進(jìn)一步提升。目前公司雨刮產(chǎn)品已進(jìn)入比亞迪、長安汽車、上汽大眾等配套體系，未來客戶資源有望持續(xù)豐富，同時(shí)產(chǎn)品類型由刮刷刮臂向雨刮系統(tǒng)轉(zhuǎn)換，單車價(jià)值量大增，業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)高速增長。
氮氧傳感器技術(shù)壁壘高，公司突破核心技術(shù)快速起量。排放要求日益嚴(yán)格，國六標(biāo)準(zhǔn)對于汽車尾氣中氮氧化物排放量更為嚴(yán)格，氮氧傳感器安裝數(shù)量從國五標(biāo)準(zhǔn)的1個(gè)增加到2個(gè)，市場空間進(jìn)一步增長。氮氧傳感器是汽車尾氣系統(tǒng)中的“心臟”，研發(fā)及工藝難度大。公司于2021年以自有現(xiàn)金收購芯源誠達(dá)59.575%股權(quán)，其在氮氧傳感器上具備優(yōu)秀的技術(shù)優(yōu)勢和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。在芯源誠達(dá)技術(shù)的基礎(chǔ)上，公司通過進(jìn)一步技術(shù)迭代，目前已掌握陶瓷芯高溫共燒技術(shù)，具備核心陶瓷芯片與控制系統(tǒng)算法開發(fā)能力。公司產(chǎn)品于2022年開始放量，驅(qū)動(dòng)公司傳感器業(yè)務(wù)營收大幅度提升，2023年公司傳感器業(yè)務(wù)收入達(dá)1.15億元，同比+107.53%，毛利率為27.50%，較2022年毛利率提升近一倍。目前公司氮氧傳感器銷售主要集中在海外售后市場，已達(dá)到世界領(lǐng)先水平，同時(shí)公司已通過了國內(nèi)2家主機(jī)和國外1家主機(jī)廠驗(yàn)證，有望實(shí)現(xiàn)OE市場的突破。
盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2024-2025年歸母凈利潤分別為4.30和5.73億元，維持“買入”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：汽車行業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的重要產(chǎn)業(yè)支柱，與國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展息息相關(guān)，汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有明顯的相關(guān)性，全球及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)均會(huì)對我國汽車生產(chǎn)及消費(fèi)帶來影響。公司作為汽車整車行業(yè)的上游企業(yè)，是支撐和影響汽車工業(yè)發(fā)展的核心環(huán)節(jié)，是汽車行業(yè)的基礎(chǔ)和重要組成部分，下游行業(yè)汽車產(chǎn)銷規(guī)模直接影響到公司主要產(chǎn)品的市場狀況。如未來公司主要產(chǎn)品市場受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不利影響，將可能造成公司在國內(nèi)市場的訂單減少、銷售困難、存貨積壓等狀況。
新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：為豐富公司產(chǎn)品種類，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，保障公司經(jīng)營的持續(xù)穩(wěn)定增長，公司已積極投入新能源功率模塊、半導(dǎo)體分立器件、新能源汽車高壓連接器等相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)工作，公司在獲得客戶的新產(chǎn)品訂單前，一
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