>> 招商證券-正帆科技(688596)Capex業(yè)務(wù)構(gòu)筑發(fā)展基石，Opex業(yè)務(wù)開啟第二增長(zhǎng)曲線-240620
| 上傳日期： |
2024/6/21 |
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| 2994KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
鄢凡,曹輝,周錚 |
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正帆科技主營(yíng)Capex和Opex業(yè)務(wù)，Capex業(yè)務(wù)包括電子工藝和生物制藥設(shè)備，Opex業(yè)務(wù)包括電子氣體和前驅(qū)體材料。公司Capex業(yè)務(wù)的高純介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)覆蓋泛半導(dǎo)體頭部Fab客戶，市占率不斷提升，開拓設(shè)備模塊Gas Box業(yè)務(wù)并快速放量；公司通過Opex業(yè)務(wù)開啟第二增長(zhǎng)曲線，上市持續(xù)募資提升電子特氣產(chǎn)能并拓展大宗氣體品類，電子氣體盈利能力有望逐步提升，前驅(qū)體材料預(yù)計(jì)2025年開始量產(chǎn)。公司當(dāng)前在手訂單充沛，收入有望快速增長(zhǎng)。首次覆蓋，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
Capex和Opex業(yè)務(wù)并進(jìn)，充沛在手訂單貢獻(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力。正帆科技成立于2009年，主營(yíng)Capex和OPEX兩大業(yè)務(wù)，面向半導(dǎo)體、光伏、平板顯示、生物醫(yī)藥等行業(yè)，Capex業(yè)務(wù)即制程關(guān)鍵系統(tǒng)與設(shè)備，為公司業(yè)務(wù)基石和收入占比最高的業(yè)務(wù)，其中高純介質(zhì)系統(tǒng)市占率持續(xù)提升，Gas Box快速放量；Opex業(yè)務(wù)即電子氣體與先進(jìn)材料，經(jīng)過公司三次募資擴(kuò)產(chǎn)拓品逐步成長(zhǎng)為核心業(yè)務(wù)。公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)，2020-2023年CAGR達(dá)51%，2023年實(shí)現(xiàn)收入38.4億元，同比+41.8%，24Q1收入5.9億元，同比+43%；公司截至2023年底在手訂單61億元，同比增長(zhǎng)76%，其中半導(dǎo)體行業(yè)訂單占比近60%，同比增長(zhǎng)超100%，未來收入有望延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
Capex業(yè)務(wù)：高純介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)市占率持續(xù)提升，Gas Box快速放量。公司Capex業(yè)務(wù)包括電子工藝設(shè)備和生物醫(yī)藥設(shè)備兩大類，其中電子工藝設(shè)備又包括高純介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)和泛半導(dǎo)體工藝設(shè)備模塊與子系統(tǒng)。公司高純介質(zhì)工藝系統(tǒng)服務(wù)于中芯國(guó)際、海力士、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)、京東方、惠科、通威股份、隆基等泛半導(dǎo)體Fab廠商，是目前收入體量最大的業(yè)務(wù)，市占率持續(xù)提升；公司設(shè)備模塊與子系統(tǒng)業(yè)務(wù)由子公司鴻舸半導(dǎo)體開展Gas Box，國(guó)內(nèi)空間預(yù)計(jì)50-100億元但國(guó)產(chǎn)化率不足10%，公司已經(jīng)向北方華創(chuàng)、中微公司、拓荊科技等批量供貨。鴻舸半導(dǎo)體2023年收入同比增長(zhǎng)104%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.4倍，新簽訂單亦同比高速增長(zhǎng)，未來Gas Box將持續(xù)放量。
Opex業(yè)務(wù)：電子氣體產(chǎn)能提升并擴(kuò)張品類，前驅(qū)體材料將于2025年放量。公司基于Capex技術(shù)積累拓展電子氣體及先進(jìn)材料即Opex業(yè)務(wù)，收入高速增長(zhǎng)，2023年實(shí)現(xiàn)收入4.2億元，同比增長(zhǎng)73%，占比達(dá)16.8%，預(yù)計(jì)2024年收入繼續(xù)高速增長(zhǎng)，占比將有較大幅度提升。1）電子氣體：包括大宗氣、混合氣、特氣等，2023年毛利率不足20%主要系價(jià)格和折舊等影響，在產(chǎn)能規(guī)模提升之后盈利能力有望得到修復(fù)。公司砷烷和磷烷逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，超高純磷化氫擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目于2023年底建成，公司還通過募資進(jìn)行大宗氣體拓品，包括①通過定增募資投向合肥高純氫氣、濰坊高純大宗氣（氧、氮、氬）和罐裝特氣項(xiàng)目，濰坊一期項(xiàng)目已投產(chǎn)，合肥三期計(jì)劃于24Q2投產(chǎn)；②通過可轉(zhuǎn)債募資投向銅陵電子混合氣和正帆麗水項(xiàng)目建設(shè)，計(jì)劃2025年達(dá)產(chǎn)。同時(shí)，公司還收購(gòu)蕪湖永泰特氣公司70%股份以進(jìn)一步拓品；2）前驅(qū)體材料：2023年國(guó)產(chǎn)化率預(yù)計(jì)不足10%，正帆科技布局High-K/Low-K/金屬化/硅前驅(qū)體四大品類共20余種產(chǎn)品，將于2025年逐步實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)持續(xù)國(guó)產(chǎn)替代。
投資建議。公司以Capex業(yè)務(wù)為基石，高純介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)市占率提升的同時(shí)Gas Box產(chǎn)品快速放量；Opex業(yè)務(wù)構(gòu)筑公司第二增長(zhǎng)曲線，電子氣體產(chǎn)能提升并持續(xù)拓品，后續(xù)盈利能力也有望得到提升，前驅(qū)體產(chǎn)品預(yù)計(jì)2025年開始量產(chǎn)。公司在手訂單充沛，未來收入有望延續(xù)穩(wěn)健成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年收入分別為50.9/65.1/80.8億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.6/7.0/9.2億元，對(duì)應(yīng)PE分別為18.6/14.6/11.1倍，低于可比半導(dǎo)體設(shè)備零部件和材料類公司，考慮到公司未來氣柜類零部件和氣體、前驅(qū)體等材料收入占比有望提升，估值水位有一定上升空間。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下滑，供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，折舊上升的風(fēng)險(xiǎn)。
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