>> 浙商證券-交運行業(yè)2024半年度策略：多出海，享紅利-240622
| 上傳日期： |
2024/6/22 |
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| 2450KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李丹,李逸 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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一、出海（1）：地緣動蕩，首選航運
1、集運：需求多因子共振，供應鏈重回紊亂
受紅海事件影響，船舶繞行提升箱海里運輸需求，港口擁堵加劇供應鏈紊亂。紅海事件影響下，船舶繞行提升運距，船舶周轉(zhuǎn)效率大幅下降，2024年以來準班率下降。供應鏈紊亂背景下，部分港口出現(xiàn)擁堵情況，5月底新加坡港在錨集裝箱運力大幅增長。
多方面因素疊加推動需求端超預期。1）美國進入新一輪補庫周期，2024年以來，美國庫存同比增速持續(xù)提升；2）地緣政治事件等因素帶動貨主安全庫存需求提升；3）關(guān)稅預期帶動貨主提前出貨意愿提升，集運旺季提前；4）供應鏈牛鞭效應放大需求，進一步加劇供需矛盾。
紅海危機常態(tài)化背景下，供應鏈重回紊亂，疊加超預期運輸需求，運價大幅提升，年初至今CCFI指數(shù)均值同比+29%，SCFI指數(shù)均值同比+124%，截至6月14日最新CCFI、SCFI運價指數(shù)分別為上一輪運價高點的48%和66%。運價提升背景下，集運公司盈利或迎修復，建議關(guān)注中遠?？豀、中遠?？谹、海豐國際、東方海外國際。
內(nèi)貿(mào)集運：上半年運價承壓，下半年或?qū)⑹芡赓Q(mào)帶動。受高基數(shù)及淡季影響，24年以來內(nèi)貿(mào)集裝箱運價指數(shù)PDCI承壓下行。受外貿(mào)集運運價上漲影響，部分內(nèi)貿(mào)運力或轉(zhuǎn)向外貿(mào)市場，疊加下半年內(nèi)貿(mào)傳統(tǒng)旺季，運價有望逐步企穩(wěn)。推薦中谷物流。
2、油運：供給緊缺年限拉長，景氣周期有望延續(xù)
地緣局勢持續(xù)緊張，油輪訂單持續(xù)被擠占。紅海危機帶來航運新一輪景氣，行業(yè)盈利有望高增，或帶動后續(xù)集運、干散等船東繼續(xù)造船，進一步擠占船臺，船廠會優(yōu)先建造利潤更高船型，有望帶動油運景氣周期持續(xù)性超預期。
供給剛性確定，24年VLCC新增運力接近為0。24-25原油運輸供需差分別為3.1%、1.6%。預計2024全年2艘VLCC交付，且1月已拆解1艘，當前行業(yè)老齡化嚴重，后續(xù)拆解有望增加，新增運力接近為0。環(huán)保新規(guī)帶動運力供給進一步受限，老船進行環(huán)保改造的經(jīng)濟性較差，拆解有望增加，且現(xiàn)役船隊為滿足環(huán)保要求減速航行也將限制有效運力。
Q4歐佩克或增產(chǎn)提供額外驚喜，沙特等國減產(chǎn)延長至9月底，Q4存在增產(chǎn)可能，24旺季值得期待，推薦中遠海能、招商輪船、招商南油。
3、干散：仍存超預期基礎(chǔ)，大船供給格局更優(yōu)
年初至今BDI顯著高于去年同期，主要由BCI驅(qū)動，主要由于巴西天氣較優(yōu)，鐵礦石貿(mào)易商集中出貨導致，疊加紅海危機、巴拿馬運河通行受阻擾動。
在手訂單處歷史低位、老齡化明顯；年內(nèi)美聯(lián)儲降息周期有望開啟，先前需求壓制因素或得以解除，下半年旺季即將到來，運價有望進一步上行。推薦招商輪船、海通發(fā)展、太平洋航運。
二、出海（2）：境外需求爆發(fā)，卡位核心資源
4、嘉友國際：剛果金銅礦迎來擴產(chǎn)，非洲布局有望從1到N
推薦嘉友國際：
非洲業(yè)務高速增長。隨著剛果（金）礦山擴產(chǎn)、嘉友份額提升，卡薩道路及口岸通車量有望超預期。24年1-4月，中國自剛果（金）進口銅精礦約64萬噸，同比增長31%；5月底卡莫阿礦山三期選廠提前6個月竣工投產(chǎn)，預計綜合產(chǎn)能從45萬噸/年提高至60萬噸/年以上。此外，贊比亞側(cè)道路及口岸項目將陸續(xù)投產(chǎn)，貢獻業(yè)績增量。BHL車隊于24Q2并表，非洲大物流業(yè)務布局持續(xù)突破。
中蒙業(yè)務或超預期。新簽長協(xié)有望助力焦煤物貿(mào)一體化貿(mào)易規(guī)模大幅增長，銅精粉/工程物資/消費品物流業(yè)務穩(wěn)健增長。公司于甘其毛都口岸擴建的2座封閉式煤棚預計于2024年底投用，倉儲能力有望提升，并支撐物流業(yè)務量增長。蒙古礦山KEX20%股權(quán)于24Q2交割，貢獻投資收益。
5、跨境物流：需求迎爆發(fā)式增長，供給剛性致運價持續(xù)提升
跨境電商迎來高速增長，集運外溢效應或逐步凸顯。一方面，2024年主要跨境電商平臺加劇擴張市場，Temu目標GMV為300億美元，為2023年的兩倍以上，Tik Tok目標GMV為500億美元，較2023年翻倍。另一方面，集運運價高增及班期紊亂，帶動部分集運貨物轉(zhuǎn)向空運，為空運運價進一步提供強支撐。
供需關(guān)系改善背景下，航空貨運運價指數(shù)逐步回升，預計2024年，行業(yè)運力供需差整體+14%，歐美供需差+12%。截至6月10日BAI80指數(shù)同比+37.8%，后續(xù)旺季運價或持續(xù)提升，推薦東航物流、中國外運。
三、紅利：長周期的開始
6、公路：延長收費年限政策有望落地，帶動估值提升
“資產(chǎn)荒”下投資價值凸顯。表征無風險利率的10年期國債利率收益率持續(xù)下行，具備穩(wěn)定高分紅回報的高股息資產(chǎn)投資價值上升。
《特許經(jīng)營管理辦法》落地延長收費期限。發(fā)改委、財政部等6部門聯(lián)合發(fā)布《基礎(chǔ)設施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》，將特許經(jīng)營最長期限更改為40年。新修訂《收費公路管理條例》出臺在即，高速收費期限或迎來實質(zhì)性突破，帶動估值提升。
推薦招商公路、寧滬高速，關(guān)注山東高速、皖通高速。
7、港口：受益于集運景氣，量價齊升可期
港口：美國補庫需求、安全庫存提升及供應鏈牛鞭效應共振影響下，港口吞吐量或?qū)崿F(xiàn)
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