>> 浙商證券-證券行業(yè)2024年半年度策略報(bào)告：業(yè)績(jī)改善，并購(gòu)潮起-240619
| 上傳日期： |
2024/6/20 |
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| 674KB |
| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
洪希檸,胡強(qiáng) |
| 下載權(quán)限： |
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行情回顧
行情復(fù)盤(pán)：截至2024年6月14日，券商指數(shù)（申萬(wàn)二級(jí)）下跌7.6%，滬深300上漲3.2%，上證指數(shù)上漲1.9%，券商指數(shù)跑輸主要市場(chǎng)指數(shù)。2024年1-2月，市場(chǎng)主要指數(shù)均震蕩下行，小微盤(pán)股調(diào)整幅度更大，判斷系量化減倉(cāng)、兩融股質(zhì)平倉(cāng)等多方因素帶來(lái)的負(fù)反饋所致，使市場(chǎng)情緒階段性大幅降低，但券商板塊與主要指數(shù)下跌趨勢(shì)一致。券商板塊與主要指數(shù)走勢(shì)出現(xiàn)較大差異的區(qū)間主要在2024年3月中旬至4月中旬，期間主要指數(shù)基本持平，但券商指數(shù)因年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期、監(jiān)管趨嚴(yán)等因素下跌約10%。
監(jiān)管政策：3月6日，在十四屆全國(guó)人大二次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上，吳清主席定調(diào)新的監(jiān)管工作重點(diǎn)為“兩強(qiáng)兩嚴(yán)”。證監(jiān)會(huì)集中發(fā)布的四項(xiàng)政策文件與新國(guó)九條都在引導(dǎo)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展、證券公司回歸本源。監(jiān)管要求證券公司處理好功能性和盈利性關(guān)系，審慎開(kāi)展資本消耗型業(yè)務(wù)，但是在嚴(yán)監(jiān)管的主基調(diào)下也鼓勵(lì)券商通過(guò)并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，行業(yè)并購(gòu)重組有望加速。
經(jīng)營(yíng)展望
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：24Q1市場(chǎng)日均股基成交額同比增長(zhǎng)1%，2024年4、5月成交額分別同比減少4%/5%。24Q1新發(fā)基金同比減少6%，4、5月新發(fā)基金份額同比增長(zhǎng)87%/43%，但其中股票+混合類基金占比較低，分別為14%/16%，活躍度和風(fēng)險(xiǎn)偏好仍待修復(fù)，我們預(yù)計(jì)24H1上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比下降11%。
投行業(yè)務(wù)：“新國(guó)九條”及證監(jiān)會(huì)配套規(guī)則要求嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)，股權(quán)承銷規(guī)模筑底。24Q1券商股權(quán)承銷規(guī)模減少69%，債權(quán)承銷規(guī)模同比增長(zhǎng)4%；4-5月券商股權(quán)承銷規(guī)模同比下滑87%，債權(quán)承銷規(guī)模同比下降6%，我們預(yù)測(cè)24H1上市券商投行業(yè)務(wù)凈收入同比下降44%。
資管業(yè)務(wù)：券商資管整體規(guī)?；酒蠓€(wěn)，24Q1末集合資管規(guī)模超過(guò)單一資管規(guī)模，結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。公募基金方面，截至5月末，公募基金規(guī)模為29.1萬(wàn)億元，較23Q2末增長(zhǎng)10%，較24Q1末增長(zhǎng)1%，預(yù)計(jì)規(guī)模將繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，在降費(fèi)的情況下以量補(bǔ)價(jià)。我們預(yù)測(cè)上市券商24H1資管業(yè)務(wù)凈收入同比下降1%。
信用業(yè)務(wù)：24Q2（截至6月14日）日均兩融余額較23Q2同比下滑5%，較24Q1環(huán)比下滑1%，但預(yù)計(jì)利息支出仍將小幅增長(zhǎng)，因此我們預(yù)測(cè)24H1上市券商利息凈收入下滑27%。
投資業(yè)務(wù)：24Q1上證指數(shù)上漲2.23%，但春節(jié)前股市出現(xiàn)單邊下跌、衍生品市場(chǎng)基差走擴(kuò)、波動(dòng)率大幅提升，判斷券商股票衍生品業(yè)務(wù)受行情影響出現(xiàn)較大虧損，拖累投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)，24Q1上市券商投資凈收入同比下降33%。2024年4月30日，中基協(xié)正式發(fā)布《私募證券投資基金運(yùn)作指引》，明確要求私募證券基金參與DMA業(yè)務(wù)不得超過(guò)2倍杠桿、私募證券基金參與雪球結(jié)構(gòu)衍生品的合約名義本金不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)的25%，進(jìn)一步控制風(fēng)險(xiǎn)。二季度以來(lái)（截至6月14日）上證指數(shù)下跌0.3%（vs.23Q2的-2.2%），但市場(chǎng)未出現(xiàn)如一季度般急漲急跌的情況，預(yù)計(jì)衍生品投資收入將回歸正常水平，我們預(yù)測(cè)24H1上市券商投資凈收入同比下降18%。
投資建議
當(dāng)前券商板塊低估值、有催化、有彈性。①低估值：板塊當(dāng)前PB估值為1.05倍，處于10年1%分位，當(dāng)前估值已經(jīng)充分反映了投行等業(yè)務(wù)較弱的預(yù)期；②有催化：監(jiān)管多次鼓勵(lì)并購(gòu)重組，重要個(gè)例的收并購(gòu)進(jìn)展有望催化主題性機(jī)會(huì)；③有彈性：上證指數(shù)突破關(guān)鍵點(diǎn)位往往需要券商股作為抓手，此時(shí)板塊彈性較大。綜上，在監(jiān)管支持打造一流投資銀行、行業(yè)供給側(cè)改革繼續(xù)深化的背景下，推薦綜合服務(wù)能力較強(qiáng)的頭部券商中國(guó)銀河、中信證券、華泰證券，以及區(qū)域精品券商國(guó)聯(lián)證券。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行；交投活躍度大幅下降；資本市場(chǎng)改革不及預(yù)期。
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