>> 國投證券-2012年后日股的故事：安倍“出海潮”與巴菲特買點-240621
| 上傳日期： |
2024/6/22 |
大?。?/td>
| 3928KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
林榮雄,鄒卓青 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
自上世紀(jì)80年代末泡沫破滅以來，日本的經(jīng)濟發(fā)展陷入長期停滯，GDP增長緩慢，失業(yè)率居高不下，通貨膨脹也持續(xù)表現(xiàn)低迷，失去與其他主要經(jīng)濟體競爭的資本，這一低迷情況一直持續(xù)到2008年全球金融危機之后。可以說，上一代日本人從紙醉金迷轉(zhuǎn)瞬跌入谷底，而下一代人的努力卻一直難見成效。在本篇研究中，我們將視角放在2012年-2023年這十年的日本股市，發(fā)現(xiàn)日本似乎正在逐漸走出“失去的三十年”的陰霾。尤其是自2023年以來，日本股市迅速復(fù)蘇，日經(jīng)225指數(shù)2023年全年漲幅約28%,在全球權(quán)益市場中位居前列。進(jìn)入2024年之后，日本股市更是成為全球資本關(guān)注的焦點所在，日經(jīng)225指數(shù)一度突破40000點大關(guān)，并且多次刷新歷史新高。
對于過去十年日本股市的觀察和解釋需要有明確的抓手，我們認(rèn)為有三個有重要的研究視角：1、基于90年代延續(xù)的視角，去探討21世紀(jì)之后房價和股價的關(guān)系；2、基于2012年安倍經(jīng)濟學(xué)的視角，去探討宏觀政策、出海和股價的關(guān)系；3、基于2020年8月年巴菲特大舉布局日股五大商社，通過“巴菲特買點”去探討股東回報與股市的關(guān)系。
1、一般規(guī)律是，房價暴跌階段，股價比較糟糕；房價緩跌階段主要看通脹，通脹價格信號向上多數(shù)依靠政策刺激拉動，市場往往也會給予階段性積極反饋；房價企穩(wěn)向好，市場會同步轉(zhuǎn)好。按照日本基于房價與股市的定價關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)企穩(wěn)是2000年之后日經(jīng)指數(shù)走牛的核心前提條件。區(qū)別于95年和2002年之后，2012年房價與股市之間的定價關(guān)系更值得關(guān)注。事實上，可以看到2012年日本徹底擺脫地產(chǎn)的負(fù)面影響，地產(chǎn)+建筑業(yè)占GDP相關(guān)比重基本穩(wěn)定，此時市場往往會完成某種意義上的新舊動能轉(zhuǎn)換的宏觀敘事，在GDP增速保持平穩(wěn)的前提下制造業(yè)形成對經(jīng)濟新的支柱力量，這點不僅體現(xiàn)在制造業(yè)占GDP比重持續(xù)提升，還體現(xiàn)在制造業(yè)產(chǎn)值、營收和利潤的全面占優(yōu)。
2、2012年之后安倍經(jīng)濟學(xué)之于日股的長周期反轉(zhuǎn)定價并非簡單財政貨幣化的估值推動，而是鼓勵企業(yè)出海獲得營收利潤增長，進(jìn)而對股市上漲提供重要的盈利支撐，本質(zhì)上是從GDP定價走向GNP定價，使得出海成為新核心資產(chǎn)。2012年至2017年，日本企業(yè)年均海外并購金額超750億美元，是2000年至2009年的3倍左右；2012-2017年日企海外收入占比持續(xù)走高至46%，海外收入增速持續(xù)高于平均水平。同時，通過鼓勵大量企業(yè)出海日本企業(yè)在2017年迎來最為強勁的基本面。2017年海外投資收益達(dá)19.73萬億日元，比上一年增長9.1%。根據(jù)國投宏觀團隊的研究結(jié)論，我們發(fā)現(xiàn)在日本境內(nèi)外直接投資資本回報率對比中，2012年之后海外明顯偏高于境內(nèi)，說明出海推高日本企業(yè)的盈利能力。從1995年到現(xiàn)在，出海50指數(shù)從100漲到大約800的水平，內(nèi)需50指數(shù)只是從100漲到不到200的水平，本質(zhì)上是通過出海實現(xiàn)ROE中樞的上移，進(jìn)而推動中長期利潤增長水平提升，形成估值系統(tǒng)性地重塑。
3、日股在2020年出現(xiàn)的巴菲特買點其本質(zhì)是紅利+資源，尤其是基于日本五大商社低估值高分紅的特有屬性與“日特估”要求公司治理改革持續(xù)加碼密切相關(guān)，事實上重塑“以投資者為本”的股市生態(tài)在2023年之后對日股提供重要支撐。
風(fēng)險提示：日本通脹不及預(yù)期；日本經(jīng)濟增長不及預(yù)期
|
|
