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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　推理驅(qū)動(dòng)光模塊需求提升，800G需求量有望超預(yù)期；1.6T硅光兼具成本良率起步優(yōu)勢，3.2T薄膜鈮酸鋰或登上舞臺(tái)。
　　投資要點(diǎn)：
　　推理驅(qū)動(dòng)光模塊需求提升，800G需求量有望超預(yù)期。此前市場主要關(guān)注AI訓(xùn)練芯片帶來的高速光模塊需求，例如1.6T與Blackwell GPU的數(shù)量關(guān)系，但進(jìn)而低估了訓(xùn)練芯片以外，推理集群也需要大量的組網(wǎng)，以滿足海量用戶的需求。市場此前正是低估了該部分在2025年對800G的貢獻(xiàn)量。此外，以博通、Arista 51.2T交換機(jī)為首的組網(wǎng)方案預(yù)計(jì)從24H2開始上量，51.2T交換機(jī)主要以配備64個(gè)800G端口的形式出貨，非常適合于大規(guī)模組網(wǎng)?，F(xiàn)有的多個(gè)10萬卡以上的集群均規(guī)劃以以太網(wǎng)的形式組網(wǎng)，結(jié)合Nvidia在財(cái)報(bào)會(huì)和ComputerX2024大會(huì)上對以太網(wǎng)重點(diǎn)投入的表態(tài)，我們認(rèn)為，需求側(cè)模型推理需求提升，同時(shí)供給側(cè)以太網(wǎng)51.2T交換機(jī)組網(wǎng)方案的成熟將進(jìn)一步帶動(dòng)2025年800G需求的繁榮，需求量有望超市場預(yù)期。
　　1.6T硅光兼具成本良率起步優(yōu)勢，3.2T薄膜鈮酸鋰或登上舞臺(tái)。硅光技術(shù)前期在400G/800G未能成功上量，主要受限于良率和成本的相對優(yōu)勢不明顯。400G時(shí)代，成本上硅光優(yōu)勢并不明顯，因此客戶選擇了更為成熟的EML方案。800G時(shí)代，在AI驅(qū)動(dòng)800G起量之時(shí)，800GEML方案已經(jīng)測試完畢并開始上量，而同時(shí)期800G硅光方案雖然有優(yōu)勢，但良率較低。為了滿足客戶快速交付的需求，主流廠商必須以已經(jīng)相對成熟的EML方案為主。但1.6T非常不同，硅光和EML的良率基本在同一起跑線，而物料成本優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大。此外，800G/1.6T在2025年進(jìn)一步上量情況下，傳統(tǒng)EML分立方案物料供應(yīng)較為緊缺，而硅光芯片可以理解為不受約束，因此2025年的800G（隨著良率一年的改善時(shí)間已經(jīng)提升）、1.6T（良率和成本起步均不差于傳統(tǒng)方案）情況下，硅光方案必然擴(kuò)大滲透。3.2T時(shí)代，我們認(rèn)為成本較低的薄膜鈮酸鋰方案更有優(yōu)勢，因?yàn)槠淅碚搸捒梢赃_(dá)到THz，而傳統(tǒng)硅光和EML方案帶寬在200G/Lane時(shí)代已經(jīng)幾乎到達(dá)極限，硅基薄膜鈮酸鋰可能是400G/Lane光口技術(shù)的重要選擇。
　　投資建議：一是全球AI產(chǎn)業(yè)共振，更大比重重視光電互聯(lián)的投資價(jià)值；二是兼顧國資企業(yè)穩(wěn)增長高股息的價(jià)值以及新業(yè)態(tài)蛻變的機(jī)會(huì)；三是尋找“0-1”變化的低空經(jīng)濟(jì)、衛(wèi)星通信、車載通信等新連接投資主題；四是關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下，物聯(lián)網(wǎng)、海纜等優(yōu)質(zhì)賽道下的頭部企業(yè)的深蹲起跳。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI等新技術(shù)領(lǐng)域的投資落地或不及預(yù)期。企業(yè)競爭或加劇影響盈利能力。