>> 開源證券-策略“星”速遞：對高股息當(dāng)前位置的理解-240623
| 上傳日期： |
2024/6/23 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
韋冀星,李浩齊 |
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逆風(fēng)階段A股繼續(xù)縮量調(diào)整，“紅利底倉+2個左側(cè)布局思路”繼續(xù)凸顯優(yōu)勢
近期周報我們持續(xù)強調(diào)：分子端壓力帶來的“逆風(fēng)期”可能還會持續(xù)一段時間，這種情況下左側(cè)配置的重要性進(jìn)一步提升，就布局方向而言，在堅守紅利底倉的基礎(chǔ)上，我們重點推薦“食品飲料&醫(yī)藥+半導(dǎo)體&養(yǎng)殖”的組合——本周指數(shù)繼續(xù)縮量調(diào)整、滬指跌破3000點，但科技與紅利板塊則表現(xiàn)出較強韌性。
連續(xù)跑贏兩年半后，我們對高股息風(fēng)格的觀點
高股息的周期性力量在衰減，但超額收益的趨勢仍在——2024年下半年高股息仍有超額收益的機會，但是幅度大概率弱于過去兩年半。
1、推動高股息顯著占優(yōu)的要素在發(fā)生變化：美國不再加息且二次通脹擔(dān)憂打消、國內(nèi)新發(fā)基金規(guī)模近乎觸底，市場風(fēng)險偏好進(jìn)一步惡化空間有限。
2、經(jīng)濟的中長期不確定性尚未消弭，高股息超額收益的基礎(chǔ)面猶在。國內(nèi)正處于經(jīng)濟動能切換期，經(jīng)濟總量仍存在較大的波動性和不確定性；外部環(huán)境來看，美國“新不可能三角”（降息&抗通脹&經(jīng)濟韌性）和地緣政治沖突等不確定性因素仍然較多。
在風(fēng)格敏感的當(dāng)下，1個判斷高股息賠率的思路
當(dāng)前是風(fēng)格敏感的時點：過去兩年半帶來高股息顯著占優(yōu)的要素在變化；而這實際上也意味著壓制成長品種的要素在緩和。在風(fēng)格敏感的當(dāng)下，如何去觀測高股息的賠率？我們提供1個判斷高股息賠率的思路：高股息品種的相對估值分位數(shù)（滾動）。
1、為什么這樣構(gòu)建指標(biāo)？高股息品種的特殊性在于，高股息的投資者中有相當(dāng)大的一部分是以保險資金為代表的長期投資者，因此用“交易擁擠度”研判“微觀結(jié)構(gòu)惡化”的效果不佳。針對上述問題，可考慮用估值來研究高股息的賠率，運用高股息品種與全市場的相對估值所處的分位數(shù)進(jìn)行判斷時，可以有效避免分子分母端的口徑與波動不一致的情況，從而判斷出高股息與其他風(fēng)格的相對賠率情況。
2、當(dāng)前對高股息賠率指引：當(dāng)前高股息的相對估值分位數(shù)處于較高位置，或尚有上行空間但已接近極值。但A股“新生態(tài)”下，過去的線性外推或面臨新的挑戰(zhàn)。
當(dāng)前投資建議：繼續(xù)推薦“紅利底倉+兩大左側(cè)布局思路”
在當(dāng)下風(fēng)格敏感的階段，需進(jìn)一步重視左側(cè)配置的重要性，就布局方向而言，在堅守紅利底倉的基礎(chǔ)上，我們繼續(xù)推薦“食品飲料&醫(yī)藥”+“半導(dǎo)體&養(yǎng)殖”的兩大左側(cè)思路。在股價與估值具備較高性價比的同時，滿足了攻守兼?zhèn)涞呐渲脙r值。年中震蕩市，左側(cè)布局正當(dāng)時——（1）低估低配且【ROE均值-標(biāo)準(zhǔn)差】靠前的核心資產(chǎn)，作為錯殺修復(fù)&中美利差修復(fù)的優(yōu)先方向：食品飲料、醫(yī)藥；（2）獨立景氣周期，具備宏觀脫敏意義上的防御屬性：半導(dǎo)體、養(yǎng)殖。堅守紅利底倉，拿好右側(cè)趨勢——（3）制造業(yè)出海+景氣預(yù)期上修：工程機械、商用車、家電、航運/船舶；（4）中期維度：利率中樞低位、景氣趨勢稀缺、政策強化分紅是基準(zhǔn)情形，央國企紅利資產(chǎn)作為底倉則是在不確定性下保證收益底線，重點關(guān)注：油氣開采、公用事業(yè)；（5）全年主題方向：低空經(jīng)濟、設(shè)備更新。
風(fēng)險提示：政策超預(yù)期變動；全球流動性及地緣政治風(fēng)險；定價模型失效。
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