>> 中郵證券-固收專題：H2政府債供給和債市日歷效應(yīng)-240626
| 上傳日期： |
2024/6/27 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁偉超 |
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回顧：上半年國債發(fā)行節(jié)奏正常，地方債發(fā)行進(jìn)度偏慢
2024年上半年國債累計發(fā)行規(guī)模5.82萬億，凈融資1.55萬億，發(fā)行節(jié)奏整體正常。其中普通國債合計發(fā)行5.57萬億，發(fā)行節(jié)奏略快于歷史同期,特別國債發(fā)行節(jié)奏較為平緩，5-6月合計發(fā)行2500億。
2024年上半年地方債累計發(fā)行規(guī)模3.49萬億，整體發(fā)行進(jìn)度偏慢，主因新增債發(fā)行節(jié)奏較慢。其中，新增債上半年合計發(fā)行1.83萬億，處于歷史同期相對低位，一般債和專項債發(fā)行節(jié)奏均明顯偏慢。再融資債方面，上半年普通再融資債發(fā)行1.67萬億，節(jié)奏基本持平去年，特殊再融資債延續(xù)發(fā)行，但明顯縮量。
河南近期發(fā)行新增專項債用于存量項目的“特殊”新增債并非首次。近期河南第十六期新增專項債原募集資金為全部用于化解存量債務(wù)，且沒有同步披露“一案兩書”，不過此前亦有無“兩案一書”的地方債發(fā)行，去年以來合計發(fā)行約3621億，河南屬于今年首次。其中，去年廈門市發(fā)行的3只地方債募集資金用途明確表示是用于“市級存量政府投資項目”，后續(xù)可進(jìn)一步關(guān)注其他省份是否會有類似情況。
展望：下半年政府債供給高峰或集中在8-10月
下半年政府債供給高峰或在8-10月。（1）地方債方面，目前財政部尚未對新增債發(fā)行節(jié)奏提出明確要求，且大部分省份還未完成年中預(yù)算調(diào)整，我們預(yù)計新增債大概率在7月略有提速，10月底之前基本完成發(fā)行。（2）國債方面，我們假設(shè)普通國債剩余額度大致勻速發(fā)行，特別國債延續(xù)350-450億的單只規(guī)模平滑發(fā)行。綜合來看，下半年政府債供給有望逐漸提速，但預(yù)計三季度前半段不會有太大的供給壓力，供給高峰或在8-10月，單月凈融資規(guī)模料將達(dá)到1-1.2萬億。
債市：三季度前半段壓力不大，季末或有日歷效應(yīng)重現(xiàn)
往年三季度末債市往往有季節(jié)性調(diào)整壓力，日歷效應(yīng)較為明顯，背后是政府債供給季節(jié)性高峰和配債需求季節(jié)性回落下的供需錯配。（1）供給端來看，三季度末或四季度初通常政府債供給會迎來一個季節(jié)性的小高峰，2020年、2021年和2023年8-10月政府債凈融資規(guī)模均升至月均近萬億左右。（2）需求端來看，或出于年度利潤考核周期的原因，配置類機構(gòu)在三季度末之后，往往傾向于止盈而非增配。
對債市而言，三季度末四季度初調(diào)整的“日歷效應(yīng)”屢試不爽，當(dāng)前地方債供給進(jìn)度偏慢，再次出現(xiàn)向三季度末堆積的趨勢，今年債市重復(fù)“日歷效應(yīng)”的概率在提升。三季度前半段供給料仍相對缺位，債市做多情緒積蓄，疊加前期銀行負(fù)債端降成本效果逐步兌現(xiàn)和銀行配債成本約束的松動，收益率有望下行沖擊前低。三季度后半段在連續(xù)集中的政府債券供給壓力之下，債市調(diào)整的日歷效應(yīng)可能重演。
風(fēng)險提示：
利率債發(fā)行節(jié)奏持續(xù)不及預(yù)期。
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