>> 華泰證券-基礎材料／能源行業(yè)Q2前瞻：緩復蘇周期，上下游偏強-240627
| 上傳日期： |
2024/6/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
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化工周期品補庫效應延續(xù)，上下游復蘇趨勢稍強、中游偏弱
化學原料與制品行業(yè)24Q1進入主動補庫周期，24Q2補庫延續(xù)，但終端需求偏弱下，補庫力度趨緩，成本端原油價格相對高位，行業(yè)整體價差仍處近10年相對低位。我們預計24Q2行業(yè)盈利仍呈現(xiàn)上下游兩頭強、中游弱的結構，未來伴隨中游行業(yè)格局優(yōu)化有望趨于平衡，其中：上游原油在全球主產國供給協(xié)同下相對高價，天然氣需求穩(wěn)步增長，企業(yè)盈利有望維持高位；傳統(tǒng)大宗化工品盈利仍偏弱，但競爭格局良好的子行業(yè)，在出口需求拉動及行業(yè)“自救式”供給壓縮過程中，企業(yè)盈利復蘇趨勢較顯著；下游制品受益于終端補庫、出口/出海增量帶動，疊加成本端改善，盈利亦有望偏強；農藥/助劑等精細化工亦有望步入盈利修復拐點，氨基酸飼料滲透率提升，行業(yè)格局良好，盈利穩(wěn)步向上。
油氣產業(yè)鏈延續(xù)景氣，化肥及純堿等盈利波動較小
OPEC+減產延續(xù)，疊加地緣沖突等影響下，24Q2原油價格保持相對高位，同時天然氣進口氣成本下降及需求保持增長，我們預計油氣資源企業(yè)絕對盈利仍將維持高位；受益于稅務嚴查下的供給格局優(yōu)化，成品油盈利仍較好?；史矫?，22H2以來供需壓力緩解下化肥行業(yè)盈利中樞漸下移，24Q2需求淡季有所拖累，但在國際糧價反彈背景下，成本端支撐及頭部企業(yè)一體化布局等助力，我們預計企業(yè)盈利環(huán)比趨穩(wěn)。推薦中國石化（A/H）、中國石油（A/H）。
傳統(tǒng)重資產化工盈利緩慢復蘇，格局良好的子行業(yè)及白馬龍頭顯優(yōu)勢
24Q2化工品補庫效應延續(xù)，但終端需求偏弱致補庫力度趨緩，成本端油價中樞環(huán)比上移亦制約行業(yè)價差修復，我們預計石化/化纖/氯堿等傳統(tǒng)重資產化工盈利仍處于底部夯實并緩慢復蘇階段，其中：競爭格局良好的子行業(yè)（如制冷劑/氨基酸/MDI）、以及聚氨酯/煤化工/鈦白粉/氣頭化工等具備規(guī)模和成本優(yōu)勢的頭部企業(yè)盈利改善或更顯著。整體而言，我們預計未來伴隨內需改善，疊加出口需求支撐，以及供給端自我優(yōu)化等助力下，化工周期品盈利或逐步回暖，頭部企業(yè)長期配置價值漸凸顯。推薦巨化股份、萬華化學、龍佰集團、衛(wèi)星化學。
精細化工品盈利仍偏弱，伴隨產業(yè)鏈有望恢復補庫亦步入復蘇拐點
農藥/新能源材料/助劑/中間體等精細化工品，因行業(yè)新增供給釋放及海外去庫存等因素，我們預計24Q2相關企業(yè)盈利或仍偏弱，但未來伴隨需求端改善及供給端自我調整，企業(yè)盈利或觸底。氨基酸在蛋白飼料中使用滲透率提升，在全球豆粕價格有望修復背景下，伴隨合成生物技術助力成本穩(wěn)步下降，有望加速需求增長，且新品種氨基酸呈現(xiàn)需求快速增長態(tài)勢。在行業(yè)供給格局優(yōu)化的背景下，企業(yè)盈利穩(wěn)中向好，推薦梅花生物。
下游制品受益于出海及需求端補庫存，盈利上行趨勢偏強
由于原料成本端減壓，疊加終端階段性補庫以及海外滲透率提升，塑料/橡膠等下游制品類企業(yè)有望實現(xiàn)量增和毛利率修復并行，盈利或呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢且趨勢或好于中上游；出海制品（如輪胎）受益于海外基地放量，終端認可度提升，相關企業(yè)盈利仍在上行趨勢。推薦森麒麟、賽輪輪胎。
風險提示：原油價格大幅波動風險；化工品需求改善低于預期風險
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