>> 華泰證券-美光科技(MU.US)乘AI浪潮，HBM助營收盈利雙超預期，但端側(cè)需求平淡致收入指引持平-240628
| 上傳日期： |
2024/6/28 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
何翩翩 |
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美光營收利潤均超預期，維持25年3.3x PB，目標價165美元，“買入”
FY24Q3營收68.11億美元，同比+81.5%，環(huán)比+16.9%，超一致預期的66.68億美元；經(jīng)調(diào)整凈利潤/EPS為7.02億/0.62美元，超一致預期的5.45億/0.50美元。受益于ASP恢復，公司經(jīng)調(diào)整毛利率/營業(yè)利潤率/凈利率為28.1%/10.6%/10.3%，環(huán)比+8.1/ +7.1/+2.1pct。FY24Q4營收指引74-78億美元，中值持平一致預期的76億美元；經(jīng)調(diào)整EPS 1.00-1.16美元，中值超一致預期的1.02美元；經(jīng)調(diào)整毛利率33.5-35.5%，中值持平一致預期的34.5%。公司在數(shù)據(jù)中心表現(xiàn)出眾，HBM等高利潤產(chǎn)品份額持續(xù)增加，SSD收入創(chuàng)新高，但端側(cè)PC與手機相關(guān)產(chǎn)品短期需求平淡，致收入展望持平預期。我們認為公司已實現(xiàn)HBM零到一突破，AI浪潮下有望優(yōu)化利潤，基于歷史估值法，維持FY253.3x PB，對應165美元目標價，重申“買入”。
美光兩年內(nèi)預定HBM3E均已售罄，切入AI芯片供應鏈有望量價齊升
美光FY24Q3 HBM3E營收超1億美元，公司預計HBM營收有望在FY25達數(shù)十億美元。目前，公司已經(jīng)對12層HBM3E產(chǎn)品取樣，預計將在25年批量生產(chǎn)。產(chǎn)能方面，如今HBM產(chǎn)品作為AI芯片與ASICAI加速器“標配”，需求能見度高，我們預計24/25年全球HBM供給缺口約為5.4%/3.6%。下游高需求下，美光24-25年HBM3E均已售罄。此外，公司正考慮在美國、馬來西亞建設(shè)新產(chǎn)線，以在25年將HBM市占率提高至20-25%。我們認為，美光通過HBM3E成功進入英偉達供應鏈，客戶基礎(chǔ)穩(wěn)固，疊加有望在FY24-25進入其他AI芯片供應鏈，將實現(xiàn)量價齊升和利潤率優(yōu)化。
HBM產(chǎn)量增長或短期限制傳統(tǒng)產(chǎn)品供應，DRAM業(yè)務營收略高于預期
美光FY24Q3 DRAM營收為46.92億美元，同比+75.6%，環(huán)比+12.8%，略超彭博一致預期的46.85億美元。出貨量環(huán)比中個位數(shù)下降，或由于HBM產(chǎn)能擠兌部分傳統(tǒng)產(chǎn)品，但ASP環(huán)比上升約20%。產(chǎn)品推進上，目前美光已出貨基于32GB單塊DRAM芯片的128GBDDR5 RDIMM內(nèi)存（1-β制程），相較競品能夠?qū)⑷萘棵芏?、能效分別提升45+%/22%，并將延遲降低16%。該模組已獲得AMD、HPE、英特爾、Supermicro等生態(tài)系統(tǒng)支持。此外，1-γ制程DRAM產(chǎn)品試生產(chǎn)進程順利，公司計劃將于25年量產(chǎn)。
下游設(shè)備需求拉動銷量溫和增長，新品推出促進NAND業(yè)務營收高增
美光FY24Q3 NAND營收為20.65億美元，同比+103.8%，環(huán)比+31.8%，超彭博一致預期的19.00億美元。23年下游補庫與端側(cè)AI場景的大容量存儲要求雖帶來需求新動能，但公司預計24年全球PC及移動端銷量仍保持個位數(shù)增長。美光持續(xù)完善拳頭產(chǎn)品以迎合下游需求：目前232層QLCNAND已量產(chǎn)，并已向美光子公司英睿達的部分SSD出貨。同時，2500NVMe TMSSD也已面向PCOEM制造商出樣。
風險提示：AI落地和推進緩慢、芯片需求不及預期、中美貿(mào)易摩擦加劇等
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