>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：勢不可擋的債牛-240627
| 上傳日期： |
2024/6/28 |
大小： |
847KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
田樂蒙 |
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每日行情的復(fù)盤與思考:
6月27日，股市重回下跌，債券加速上漲。上證指數(shù)、滬深300指數(shù)分別下跌0.90%、0.75%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0.27%，7-10年國開債指數(shù)上漲0.15%。
央行逆回購單日投放1000億元，凈投放800億元，截至27日跨季周累計凈投放3120億元，余額為7100億元，投放節(jié)奏與余額水平與3月跨季情形相似（3月跨季T-1日逆回購余額為7020億元，T日為8500億元）。
早盤市場資金情緒偏緊，CNEX情緒指數(shù)達到55，跨季成本在2.30%-2.43%區(qū)間，隨后資金利率全天維持高位，不過市場資金情緒逐漸由偏緊回落至均衡。加權(quán)資金價格方面，R001回落5bp至1.96%，R007則上行3bp至2.33%，隔夜余額占比仍在51.1%，反映市場多數(shù)資金或選擇做“等等黨”。
資金供給情況持續(xù)改善。銀行體系凈融出規(guī)模由前一日的3.08萬億元再增至3.40萬億元，近兩日增幅超7000億元。繼昨日中小行融出能力集中改善后，今日大行供給也得到一定修復(fù)。分機構(gòu)看，大行凈融出2.34萬億元，股份行凈融出8920億元，農(nóng)商行凈融出3032億元，城商行凈融入1346億元。雖然大行凈融出規(guī)模仍然處于階段性低位水平（二季度均值為3.09萬億元），但是隨著大行供給量的回升，隔夜成本也在邊際下降。
存單方面，市場預(yù)期搶跑現(xiàn)象仍在延續(xù)。一級市場方面，如浦發(fā)、交銀等優(yōu)質(zhì)國股行的1年期存款發(fā)行價格已經(jīng)回落至1.95%，民生、興業(yè)等股份行9個月發(fā)行利率則為1.93%，長期限存單發(fā)行利率顯著低于資金成本，也反映出市場對跨季后資金面的樂觀情緒。二級市場方面，受到一級降價以及現(xiàn)券行情的提振，1年期存單收益率下行2.0bp至1.97%，6個月下行1.4bp至1.86%。
6月初以來，10年國債收益率已下行約8bp，30年國債收益率則下行約13bp。今日債市繼續(xù)演繹“勢不可擋”的行情，收益率曲線平行下移2-3bp，10年國債新券下破2.20%，近期債市每日都在刷新里程碑。對于當(dāng)前債市而言，沒有顯著利空可能就是利好的信號，疊加近期風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)不佳，“股債蹺蹺板”效應(yīng)給予了債市行情額外的推力。
重點個券方面，10年國債活躍券下行2.5bp至2.23%，10年國開活躍券下行2.4bp至2.31%，30年國債活躍券下行2.2bp至2.42%，50年特別國債下行1.8bp至2.48%。
6月25日的招行股東會議上，招行行長王良提及近期信貸問題，稱“有效信貸需求不足，各家銀行的競爭策略都是降低貸款利率。整體資產(chǎn)端的收益率水平呈現(xiàn)出下行趨勢”，并且引出下半年息差壓力的問題，“總體來看，銀行的凈息差今年可能會進一步下行，全年水平可能會處于相對底部，再下降的空間不大”。此番發(fā)言，也引起了市場的廣泛關(guān)注。
對于債市而言，信貸走弱往往意味銀行對債券投資的需求相應(yīng)提升，是利好信號。結(jié)合6月票據(jù)數(shù)據(jù)看，季末票據(jù)利率下行趨勢不變，同時大行也少有地在傳統(tǒng)信貸大月收票，或表明“金融擠水分”的需求下，6月信貸可能難現(xiàn)顯著回升，貸款規(guī)模對資金的擠占作用有限，而7月往往為信貸超淡月（連續(xù)2年觸發(fā)降息），債市配置力量可能會持續(xù)較強。
不過，假如收益率持續(xù)下行，銀行及保險或逐步面臨更高的再投資壓力，尤其是當(dāng)前銀行凈息差處于相對低位水平，持續(xù)下行的收益率可能會反身成為配置盤的壓力來源。在當(dāng)前的基本面環(huán)境下，如果真的需要為債市找出潛在利空因素，風(fēng)險可能在于配置盤與交易盤對立情緒的形成。
A股方面，股市行情回落，上證指數(shù)下跌0.90%，深證成指下跌1.53%?？s量格局仍在持續(xù)，全天成交額6290億元，較昨日縮量171億元，較5日均值縮量206億元。北向資金凈流出110億元，化工和電池是主要的流出方向。風(fēng)格來看，今日大、中、小盤品種均有所回調(diào)，其中大盤品種體現(xiàn)出相對較強的韌性，滬深300下跌0.75%；中小盤股跌幅相對較大，中證500和國證2000分別下跌1.84%和2.33%。
如何從弱勢行情中選擇出相對穩(wěn)定的標(biāo)的？這一輪回調(diào)中的行業(yè)表現(xiàn)或能給出答案。以上證指數(shù)為參考，這輪下跌從5月20日見頂后開始，距今已大約1個月；而6月19日后市場加速回調(diào)，或與當(dāng)前的下跌趨勢更為相關(guān)，時長大約1周。我們分別統(tǒng)計了這兩段區(qū)間中各行業(yè)的表現(xiàn)，以尋找出近期市場相對青睞的方向。
總地來看，在近1個月的回調(diào)行情中，科技（電子、通信）和紅利（公用事業(yè)、銀行、煤炭）板塊各有亮點。而結(jié)合近1周的行情分析，部分紅利屬性較強的行業(yè)或許更受市場偏好，如公用事業(yè)、銀行和石油石化。具體而言：
科技板塊方面，此前表現(xiàn)出色的行業(yè)在近期開始轉(zhuǎn)弱。電子是自5月21日以來唯一實現(xiàn)上漲的行業(yè)。不過在近一周的行情中，電子的下跌幅度并不算小，或指向當(dāng)前行業(yè)已來到調(diào)整區(qū)間，月度維度的上漲更多由前期貢獻。通信的情況與電子類似，前期行情相對強勢，而近期出現(xiàn)由強轉(zhuǎn)弱的跡象。
紅利板塊方面，兩個維度下表現(xiàn)均相對領(lǐng)先的行業(yè)或許值得關(guān)注，包括公用事業(yè)、銀行和石油石化。但值得注意的是，這些行業(yè)的強弱變化方向并不一致。公用事業(yè)雖然在兩個維度下的跌幅均相對有限，但在近一周內(nèi)跌幅顯著擴大。而銀行
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