>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：又見關(guān)鍵點位-240621
| 上傳日期： |
2024/6/21 |
大小： |
741KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
田樂蒙 |
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每日行情的復(fù)盤與思考:
6月21日，股債表現(xiàn)均不佳，上證指數(shù)失守3000點，債市受資金擾動繼續(xù)下跌。上證指數(shù)、滬深300指數(shù)分別下跌0.24%、0.22%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0.58%，7-10年國開債指數(shù)下跌0.13%。
稅期走款第二日，央行逆回購單日投放規(guī)模由200億元繼續(xù)降至100億元，流動性壓力維持高位。民生銀行資金情緒指數(shù)連續(xù)兩日位于60%之上，“緊張”情緒未能緩解。資金利率方面，各期限加權(quán)成本均突破2.0%，R001上行8bp至2.03%，R007上行12bp至2.04%，可跨季的R014上行5bp至2.17%。
銀行端供給能力繼續(xù)走弱，貨基供給屢創(chuàng)歷史新高。截至6月21日，銀行體系凈融出規(guī)模僅為2.43萬億元，為5月以來最低值，其中大行凈融出2.38萬億元，股份行凈融出2928億元，農(nóng)商行凈融出1235億元，城商行凈融入3683億元。彈性供給方面，貨基凈融出規(guī)模再增1386億元至2.37萬億元，繼續(xù)刷新歷史新高，銀行理財則融出2569億元。需求端方面，盡管資金價格持續(xù)走高，近期基金和券商的正回購余額并未出現(xiàn)明顯下降，分別穩(wěn)定在2.2、1.6萬億元水平。
資金維持“負分層”格局，當前非銀質(zhì)押利率債、信用債、同業(yè)存單的平均成本分別為2.06%、2.09%、2.02%，與中小行平均成本相減差值分別為4.8bp、-2.3bp、-3.0bp，資金壓力依然淤積在中小銀行端，市場上或存在非銀向銀行融出的“倒掛”現(xiàn)象。
存單方面，一級發(fā)行價格仍然處于降價通道，不過單日變化不算顯著，9個月至1年期國股行存單的發(fā)行價格區(qū)間由2.03%-2.05%再降至2.01%-2.03%；二級方面，或受到資金因素擾動，各期限存單收益率均有不同幅度的調(diào)整，3個月收益率上行2.5bp至1.86%，1年期品種上行1bp至2.02%。
“流動性邊際收斂，驅(qū)動利率上行”依然是今日債市行情的主旋律，2年期以上收益率普遍上行1.0bp1.5bp，5-7年品種上行幅度更為顯著，曲線凸度略微抬升。不過長端利率的上行過程并不持續(xù)，受到A股表現(xiàn)同步走弱的影響，下午2點左右債市迎來一輪下行，尾盤則進入窄幅波動狀態(tài)。從市場情緒的角度來看，雖然交易盤普遍在賣債，債市并未顯示出對于行情的一致悲觀，參與者對短期調(diào)整或多持偏中性的觀望態(tài)度。
重點個券方面，10年國債活躍券上行1.0bp至2.28%，10年國開活躍券上行0.9bp至2.36%，30年國債活躍券上行0.9bp至2.48%，20年特別國債上行1.2bp至2.39%。
繼禁止“手工補息”過后，理財-信托委外監(jiān)管再趨嚴，成為市場關(guān)注的另一焦點問題。2023年以來，理財產(chǎn)品相較公募基金，往往能夠取得更為穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)，背后同樣離不開熨平曲線“三板斧”的支撐。作為“第二板斧”的信托平滑，主要通過超額收益的會計計提調(diào)節(jié)，實現(xiàn)凈值的“削峰填谷”，平抑波動?？紤]到資管行業(yè)競爭公平性的問題，目前監(jiān)管已指導(dǎo)頭部機構(gòu)停止新增類似操作，且信托-理財合作模式的規(guī)范化正在經(jīng)歷由頭部向腰部擴散的過程。
落腳至債市，信托監(jiān)管趨嚴帶來的短期沖擊可能相對較小。一方面，與4月初雷厲風行的存款整改相比，本輪信托監(jiān)管推進的節(jié)奏相對平穩(wěn)，債市擁更充足的緩沖空間。另一方面，暫停“平滑估值”并不會讓理財產(chǎn)品產(chǎn)生時點性的凈值變化。此外，通道戶中往往也少有理財需要立即處置的高波動資產(chǎn)，即便監(jiān)管升溫，市場短期拋壓可能也不算太大。
不過，各類監(jiān)管趨嚴，實際效果是在拉平各類資管行業(yè)的競爭起跑線，以理財和基金為例，投資群體或成為兩類機構(gòu)在中期維度的差異點。因此，不同機構(gòu)仍需理清自身客群需求，找到相應(yīng)策略的發(fā)力點。（詳見《信托委外再趨嚴，理財或迎波動時代》）。
A股方面，股市繼續(xù)回調(diào)，上證指數(shù)下跌0.24%至2998?？s量格局仍在延續(xù)，全天成交額6234億元，較昨日大幅縮量1044億元，較5日均值縮量873億元。北向資金今日凈買入0.04億元，結(jié)束了連續(xù)9日的凈賣出狀態(tài)，其中機械和電子是主要的流入方向，而白酒板塊的流出趨勢尚未明顯轉(zhuǎn)變。風格來看，大盤股行情承壓，滬深300下跌0.22%；中盤股逆勢上漲，中證500上漲0.15%；小盤股整體變化不明顯。
如何看待上證指數(shù)跌破3000點？對比去年10月19日和12月5日的破位來看，今年3000點以下的機會或大于壓力。具體而言，今年的破位與去年有三處不同。
其一，今年基本面預(yù)期強于去年。國內(nèi)方面，今年經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期升溫，驅(qū)動2月行情反彈。即使5月后行情持續(xù)縮量回調(diào)，市場態(tài)度也僅從“強預(yù)期”調(diào)整為“等待預(yù)期兌現(xiàn)”，這與2023H2的“弱預(yù)期”明顯不同。海外方面，美聯(lián)儲降息的決定雖然尚未到來，但或許已不再遙遠，這同樣有別于去年持續(xù)加息的壓力環(huán)境。
其二，今年存在諸多結(jié)構(gòu)性機會。與去年接近于“普跌”的行情不同，今年部分板塊在政策&行業(yè)景氣度的加持下，存在迎來階段性行情的可能。例如，電力板塊一度走強，或與深化電力體制改革&夏季用電需求增大的預(yù)期相關(guān)，板塊內(nèi)部上漲動能或仍然存在。電子行業(yè)受益于國家大基金三期的成立，同時行業(yè)發(fā)展模式與陸家嘴論壇“包容創(chuàng)新”的理念相合，后續(xù)行情同樣值得期待。此外，地產(chǎn)迎
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