>> 華西證券-潘行長講話，傳遞哪些信號-240619
| 上傳日期： |
2024/6/19 |
大小： |
827KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖金川 |
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6月19日，人民銀行行長潘功勝于2024陸家嘴論壇上發(fā)表主題演講。如何看待這次演講傳遞的信息？
第一，貨幣政策的立場是支持性的。潘行長提到相對于海外保持高利率、限制性的貨幣政策立場，中國貨幣政策的立場是支持性的?？偭繉用?，表現(xiàn)為社融和M2增速高于名義GDP增速，新發(fā)貸款利率處于較低水平。結(jié)構(gòu)層面，主要是推出各種再貸款工具，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具占央行資產(chǎn)負債表規(guī)模的15%。未來央行將繼續(xù)堅持支持性的貨幣政策立場，加強逆周期和跨周期調(diào)節(jié)。從以上表述來看，預(yù)計貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊的可能性很低，預(yù)計仍會維持寬松以支持實體經(jīng)濟。
第二，貨幣政策中間變量淡化對數(shù)量目標的關(guān)注。大背景是“隨著經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，實體經(jīng)濟需要的貨幣信貸增長也在發(fā)生變化……貸款余額中，房地產(chǎn)、地方融資平臺貸款占比很大，這一塊不僅不再增長，反而還在下降。全部信貸增速要像過去一樣保持在10%以上是很難的……當(dāng)貨幣信貸增長已由供給約束轉(zhuǎn)為需求約束時，如果把關(guān)注的重點仍放在數(shù)量的增長上甚至存在規(guī)模情結(jié)，顯然有悖經(jīng)濟運行規(guī)律”。
在過去，地產(chǎn)和地方平臺是金融資源的主要需求方，對融資利率相對不敏感，這也是以往貨幣政策注重數(shù)量調(diào)控的原因。隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，地產(chǎn)和地方平臺融資需求趨于下降，余額逐漸陷入萎縮，而新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)產(chǎn)業(yè)融資需求增加。價格工具、結(jié)構(gòu)型工具的重要性相對提升。后續(xù)央行可能會逐漸淡化數(shù)量目標，更加注重價格型調(diào)控，金融機構(gòu)也要淡化規(guī)模情節(jié)。
第三，國債買賣不等于QE。潘行長提到“國債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松，而是將其定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動性管理工具，既有買也有賣，與其他工具綜合搭配，共同營造適宜的流動性環(huán)境”。
美國、日本等海外央行通常是在短端利率降至0、常規(guī)貨幣政策工具空間用盡的情況下，才推出QE。一方面在短端利率降至0之后，通過QE+前瞻指引壓低長端利率預(yù)期，以刺激投資和耐用品消費；另一方面，通過買債投放基礎(chǔ)貨幣，修復(fù)金融體系資產(chǎn)負債表，也可以助力財政，在功能上為財政融資。
而當(dāng)前我國貨幣政策常規(guī)工具仍有較為充足的空間，逆回購利率為1.8%，法定準備金率仍達到7.0%。接下來仍可以通過常規(guī)的降準降息操作支持實體經(jīng)濟。因而未來國債買賣更多是作為基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動性管理工具使用，在功能上可以部分替代MLF投放、下調(diào)準備金率。從過去幾年的數(shù)據(jù)來看，我國銀行體系每年大約需要補充2-3萬億元資金作為基礎(chǔ)貨幣，主要是存款貸款創(chuàng)造過程需要凍結(jié)對應(yīng)數(shù)量的法定準備金，以及擴表衍生銀行體系的庫存現(xiàn)金需求、流通中現(xiàn)金需求。過去央行主要通過降準、投放MLF予以補充，未來央行通過買入國債也可以投放資金補充基礎(chǔ)貨幣。而在市場冗余資金量較大時，例如月底到次月初，大量財政支出資金涌入金融體系，央行通過賣出國債調(diào)節(jié)市場資金余量，避免資金價格明顯低于政策利率?？紤]到MLF與買賣國債的功能接近（降準除了釋放資金，還有放大貨幣乘數(shù)的作用），且MLF不具備主動回籠資金功能，未來MLF的作用可能會被買賣國債逐漸取代。
第四，明確短端操作利率作為主要政策利率，適度收窄利率走廊的寬度。潘行長提到“未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔(dān)了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導(dǎo)關(guān)系……如果未來考慮更大程度發(fā)揮利率調(diào)控作用，需要也有條件給市場傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標信號，讓市場心里更托底。除了剛才談到的需要明確主要政策利率以外，可能還需要配合適度收窄利率走廊的寬度”。
這可能意味著未來MLF的基準利率功能弱化，7天逆回購利率可能會取代部分MLF的功能。央行控制短端利率、引導(dǎo)市場定價長端利率的模式，是全球主流的貨幣政策模式。日本央行曾通過收益率曲線控制（YCC）直接決定長端利率的定價區(qū)間，但在今年3月也已退出。
當(dāng)前我國政策利率體系中，1年期MLF利率處于核心位置，主要是MLF加點直接影響LPR，以及MLF對應(yīng)債券市場長債、同業(yè)存單的定價心理點位預(yù)期，而LPR和債券利率又影響存款利率。逆回購利率主要影響銀行間回購利率，以及短期限固收類資產(chǎn)定價?；仡?013以來，從數(shù)量向價格工具過渡過程中，除了逆回購、MLF和SLF，央行還曾推出SLO、TLF、TMLF等多種工具，期限方面，逆回購期限覆蓋7天到63天、MLF覆蓋3個月、6個月、1年。LPR改革前后，逆回購期限逐漸聚焦于7天（14天主要在跨季等特殊時點投放），MLF聚焦于1年期限，多個工具簡并到兩個、只要一個期限，可能是為了向市場傳遞更為直接清晰的價格信號。未來隨著買賣國債逐漸取代MLF的功能，MLF利率的功能可能會逐漸讓渡給逆回購利率，實現(xiàn)由“兩個到一個”的簡并。
對于收窄利率走廊，當(dāng)前我國利率走廊上下限較寬，上限是常備借貸便利（SLF）利率，7天期限為2.8%，下廊是超額存款準備金利率（IOER），利率為0.35%，上下限相差2
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