>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：尋找新錨-240619
| 上傳日期： |
2024/6/20 |
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769KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
田樂(lè)蒙 |
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每日行情的復(fù)盤與思考:
6月19日，股市下跌，債市延續(xù)強(qiáng)勢(shì)行情。上證指數(shù)、滬深300指數(shù)分別下跌0.40%、0.47%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0.45%，7-10年國(guó)開債指數(shù)上漲0.05%。
繼昨日投放860億元后，今日央行逆回購(gòu)操作規(guī)模再度上升至2780億元，不過(guò)隨著稅期市場(chǎng)資金壓力陡增，資金情緒整體中性偏弱，民生銀行資金情緒指數(shù)由47.5%上升至53.4%。資金利率方面，R001及R007各自上行1bp至1.91%、1.92%，支持跨季的R014為2.11%，三者均處于階段性高位。
從資金供給情況來(lái)看，銀行體系凈供給規(guī)模繼續(xù)下降（5連降），不過(guò)單日降幅同樣收窄至700億元，截止6月19日為3.16萬(wàn)億元。其中，大行凈融出2.98萬(wàn)億元，股份行融出4793億元，城商行融入3095億元，農(nóng)商行小幅融出129億元。彈性供給方面，貨基凈融出突破2萬(wàn)億元。
存單方面，一級(jí)市場(chǎng)各期限發(fā)行利率基本維持不變；二級(jí)方面或受到現(xiàn)券行情帶動(dòng)，各期限收益率普遍下行1-2bp，1年期品種由2.04%下行至2.03%，3個(gè)月品種由1.87%下行至1.85%。
雖然今日債市表現(xiàn)較強(qiáng)，但收益率下行過(guò)程并未一帆風(fēng)順，“聽會(huì)做債”或是今日行情的主要基調(diào)。開盤央行繼續(xù)提升逆回購(gòu)?fù)斗乓?guī)模，呵護(hù)稅期流動(dòng)性，債市延續(xù)昨日樂(lè)觀情緒，長(zhǎng)端利率小幅下行；上午潘行長(zhǎng)在陸家嘴金融論壇發(fā)表講話，市場(chǎng)根據(jù)自發(fā)性解讀實(shí)時(shí)定價(jià)，長(zhǎng)端收益率呈現(xiàn)反V型走勢(shì)，早盤結(jié)束時(shí)，債市基本進(jìn)入窄幅震蕩狀態(tài)；下午隨著市場(chǎng)對(duì)于潘行長(zhǎng)發(fā)言差異化解讀發(fā)酵，部分投資者開始博弈次日LPR或OMO降息的預(yù)期，長(zhǎng)端利率重回下行。
重點(diǎn)個(gè)券方面，10年國(guó)債活躍券下行2.3bp至2.26%，10年國(guó)開活躍券下行2.6bp至2.34%，30年國(guó)債活躍券下行2.0bp至2.47%，20年特別國(guó)債則下行1.9bp至2.38%。
我們?cè)凇杜诵虚L(zhǎng)講話，傳遞哪些信號(hào)》總結(jié)了潘行長(zhǎng)在2024陸家嘴論壇上發(fā)表主題演講的相關(guān)要點(diǎn)，其中對(duì)債市影響較大的一點(diǎn)，或是“明確短端操作利率作為主要政策利率，適度收窄利率走廊的寬度”，這可能意味著未來(lái)MLF的基準(zhǔn)利率功能弱化，7天逆回購(gòu)利率可能會(huì)取代部分MLF的功能。與此同時(shí)，未來(lái)隨著買賣國(guó)債逐漸取代MLF的資金投放功能，最終MLF利率的功能可能會(huì)逐漸讓渡給逆回購(gòu)利率，實(shí)現(xiàn)由“兩個(gè)到一個(gè)”的簡(jiǎn)并。
對(duì)于收窄利率走廊，當(dāng)前我國(guó)利率走廊上下限較寬，上限是常備借貸便利（SLF）利率，7天期限為2.8%，下廊是超額存款準(zhǔn)備金利率（IOER），利率為0.35%，上下限相差245bp。通過(guò)縮窄利率走廊上下限，有助于短端利率預(yù)期保持平穩(wěn)，短端利率向中長(zhǎng)端利率的傳導(dǎo)相應(yīng)也會(huì)更為有效。
當(dāng)前我國(guó)政策利率體系中，1年期MLF利率處于核心位置，主要是MLF加點(diǎn)直接影響LPR，以及MLF對(duì)應(yīng)債券市場(chǎng)長(zhǎng)債、同業(yè)存單的定價(jià)心理點(diǎn)位預(yù)期，而LPR和債券利率又影響存款利率。假如市場(chǎng)一致弱化MLF的定位作用，短期市場(chǎng)可能進(jìn)入一個(gè)相對(duì)“失錨”的狀態(tài)，各類資產(chǎn)間的相互比價(jià)，如稅后的貸款、信用債、利率債的票息價(jià)值對(duì)比，或成為“新錨”形成以前的定價(jià)抓手，此外，重要銀保類機(jī)構(gòu)等重要配置盤的成本水平以及業(yè)績(jī)目標(biāo)，可能也是衡量債券收益率水平的重要參考指標(biāo)。
A股方面，股市有所回調(diào)，上證指數(shù)下跌0.40%，深圳成指下跌1.07%?？s量格局仍在持續(xù)，全天成交額7088億元，較昨日縮量307億元，較5日均值縮量528億元。北向資金凈流出72億元，其中白酒仍然是主要的流出方向。風(fēng)格來(lái)看，今日大、中、小盤品種均發(fā)生回調(diào)，其中大盤品種韌性凸顯，滬深300下跌0.47%；中小盤股跌幅較大，中證500和國(guó)證2000分別下跌1.19%和1.05%。
部分紅利屬性較強(qiáng)的行業(yè)表現(xiàn)突出。以SW行業(yè)一級(jí)分類為參考，今日漲幅居前的行業(yè)包括銀行、石油石化和有色金屬。科創(chuàng)板塊內(nèi)部存在較大分歧，上漲行情主要圍繞車路云一體化展開，Wind車路云指數(shù)上漲1.73%。同時(shí)芯片、時(shí)空大數(shù)據(jù)等概念也有突出的表現(xiàn)。而電力設(shè)備今日領(lǐng)跌，風(fēng)電、電網(wǎng)和光伏板塊走勢(shì)趨弱，鋰電池概念（主要是BC電池、TOPcon電池）行情同樣不振。
今日股市的關(guān)注點(diǎn)是陸家嘴論壇，其中證監(jiān)會(huì)主席吳清的發(fā)言與A股市場(chǎng)密切相關(guān)?？偟貋?lái)看，本次講話是新“國(guó)九條”思路的延續(xù)，貫穿的主線仍然是“強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展”。具體而言，這次發(fā)言的看點(diǎn)包括：
（一）擁抱新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，包容創(chuàng)新，壯大耐心資本。吳主席提到，科技創(chuàng)新企業(yè)通常具有高投入、長(zhǎng)周期、經(jīng)營(yíng)不確定性大等特征，要“壯大耐心資本”、“營(yíng)造鼓勵(lì)創(chuàng)新、寬容失敗的良好氛圍”，方法包括“吸引更多中長(zhǎng)期資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，圍繞創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資‘募投管退’全鏈條優(yōu)化支持政策，引導(dǎo)更好投早、投小、投硬科技，促進(jìn)‘科技-產(chǎn)業(yè)-金融’良性循環(huán)”等。這與4月30日政治局會(huì)議“積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本”的表述相吻合。
（二）推出“八條措施”，聚焦科創(chuàng)板高質(zhì)量發(fā)展。盤后，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（下稱《八條措施》），強(qiáng)化了科創(chuàng)板“硬科技”定位，標(biāo)志著科創(chuàng)板改革再
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