>> 東吳證券-波司登(03998.HK)FY24業(yè)績點(diǎn)評，超預(yù)期高質(zhì)量增長，新財年品類拓展仍值得期待-240628
| 上傳日期： |
2024/6/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯軍,趙藝原 |
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公司公布2024財年業(yè)績：FY24營收232.14億元/yoy+38.4%、歸母凈利30.74億元/yoy+43.7%，業(yè)績增長超預(yù)期。收入超預(yù)期主要來自主品牌產(chǎn)品創(chuàng)新及渠道優(yōu)化驅(qū)動高增，歸母凈利增長快于收入主因毛利率持平略增、費(fèi)用率下降。年度派息每股20港仙、派息率81.1%。
品牌羽絨服：主品牌產(chǎn)品創(chuàng)新及渠道優(yōu)化驅(qū)動高增，毛利率下降。FY24品牌羽絨服業(yè)務(wù)收入195.2億元/yoy+43.8%/占比84.1%、毛利率同比-1.2pct至65%。1 ）按品牌分，波司登/雪中飛/冰潔收入分別同比+42.7%/+65.3%/+15.9%、占品牌羽絨服的86%/10%/0.8%，毛利率分別同比-1.2pct/持平/+5.6pct至69.6%/46%/39.2%。主品牌收入大踏步提升、再創(chuàng)歷史新高，得益于推出創(chuàng)新品類防曬服、沖鋒衣羽絨服等，并持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品科技升級、渠道優(yōu)化、門店精細(xì)化運(yùn)營，毛利率下降主因相對低毛利的防曬服和加盟收入占比提升；雪中飛高增主要受益于線上渠道發(fā)力。2）按渠道分，線上/線下收入分別同比+41%/+45%、占比35%/65%，線上多平臺發(fā)力、增長進(jìn)一步提速，線下增長主要來自“標(biāo)桿TOP店”渠道策略下店效顯著增長。截至FY24末線下門店共3217家、較FY23凈關(guān)206家。3）按模式分，自營/批發(fā)收入分別同比+38.4%/+67.9%、占比74%/24%，其中自營凈關(guān)店、批發(fā)凈開店（加盟調(diào)整返利政策、驅(qū)動開店積極性），截至FY24末直營/加盟門店分別1136/2081家、同比凈關(guān)263家/凈開57家。
貼牌加工業(yè)務(wù)不利環(huán)境下穩(wěn)健增長，女裝恢復(fù)增長，校服小幅正增。1）貼牌加工：FY24收入26.7億元/yoy+16.4%/占比11.5%、毛利率20.6%/同比+0.7pct，不利的外部環(huán)境下保持穩(wěn)健增長，主因聚焦核心客戶拓展品類開發(fā)、拓展新增高質(zhì)量客戶、提升訂單快返能力、布局海外產(chǎn)能。2）女裝：收入8.2億元/yoy+16.6%/占比3.5%、毛利率同比-1.1pct至67.5%，恢復(fù)穩(wěn)健增長，其中邦寶品牌毛利率下降4.1pct主因清理庫存。3）多元化服裝：收入2.0億元/yoy+0.3%/占比0.9%、毛利率同比-5.5pct至20.2%，其中颯美特校服收入1.9億元/yoy+1.3%。
毛利率持平略增、費(fèi)用率降低，存貨周轉(zhuǎn)進(jìn)一步優(yōu)化。1）毛利率：FY24同比+0.1pct至59.6%、雖然羽絨服業(yè)務(wù)毛利率下降、但其毛利率水平高于其他業(yè)務(wù)、占比提升帶動整體毛利率持平。2）費(fèi)用率：FY24費(fèi)銷比同比-2.5pct至41.2%，其中分銷/行政費(fèi)用率分別同比-1.8/-0.7pct至34.7%/6.5%，分銷費(fèi)用率下降主因店效提升及加強(qiáng)費(fèi)控，行政費(fèi)用率下降主因嚴(yán)格控制相關(guān)費(fèi)用。3）凈利潤率：FY24同比+0.5pct至13.2%。4）存貨：截至FY24末存貨32億元/yoy+18.9%，周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-29天至115天，存貨周轉(zhuǎn)持續(xù)優(yōu)化、主要得益于公司供應(yīng)鏈持續(xù)從柔性快反模式向Top款敏捷極速供應(yīng)模式突破，同時數(shù)字化運(yùn)營轉(zhuǎn)型帶來全渠道系統(tǒng)提效。5）現(xiàn)金流：FY24經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額73.4億元/yoy+141%，銷售回款大增、同時供應(yīng)鏈應(yīng)付款規(guī)模增長，凈現(xiàn)金值120.5億元/yoy+49%、資金充沛。
盈利預(yù)測與投資評級：公司為國內(nèi)中高端羽絨服龍頭，F(xiàn)Y24在國內(nèi)整體消費(fèi)偏弱環(huán)境下業(yè)績超預(yù)期增長、庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)下降，主要受益于主品牌波司登在產(chǎn)品、渠道、品牌維度綜合能力持續(xù)提升，同時運(yùn)營方面在供應(yīng)鏈管理、物流配送及數(shù)字化運(yùn)營上持續(xù)升級。展望25財年，我們預(yù)計公司將聚焦羽絨服和時尚功能性服飾主品類，繼續(xù)拓展新品類，未來3年新品類營收占比有望達(dá)到10-20%，同時進(jìn)一步精細(xì)化運(yùn)營提升店效。將FY25-26歸母凈利潤預(yù)測值從33.4/38.7億元上調(diào)至36.1/41.0億元，增加FY27預(yù)測值46.6億元、對應(yīng)FY25-27年P(guān)E為13/11/10X，公司過去連續(xù)三年分紅率超過80%，低估值高分紅屬性突出，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)疲軟、氣候影響羽絨服銷售。
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