>> 德邦證券-2024年1-5月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：1-5月規(guī)上工企盈利同比增速小幅回落-240628
| 上傳日期： |
2024/6/28 |
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來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
程強(qiáng) |
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核心觀點(diǎn)：1-5月規(guī)上工企盈利同比增速小幅回落，或主要受利潤率同比下降影響。制造業(yè)尤其是高技術(shù)相關(guān)的裝備制造業(yè)盈利增長較快，公用事業(yè)漲價(jià)帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)盈利高增，盈利壓力主要集中在原材料制造業(yè)，其中結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)體現(xiàn)在有色價(jià)格上漲帶動(dòng)相關(guān)加工業(yè)盈利大增。向前看，出口走勢(shì)積極和全球科技周期上行有望持續(xù)支撐裝備制造業(yè)盈利增長；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中地產(chǎn)的貢獻(xiàn)下降或?qū)е氯跹a(bǔ)庫持續(xù)，其中外向型行業(yè)補(bǔ)庫動(dòng)力或較強(qiáng)。
事件：2024年6月27日國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布5月份工業(yè)企業(yè)利潤統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額27543.8億元，同比增長3.4%；5月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比增長0.7%。
量價(jià)因素：價(jià)格跌幅收窄與量的漲幅下降基本相抵，利潤率同比下降或是5月利潤增速下滑主因。1-5月規(guī)上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額同比增長3.4%，較1-4月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)；5月規(guī)上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比增長0.7%，較4月下降3.3個(gè)百分點(diǎn)。從“量-價(jià)-利潤率”三因素模型來看，影響5月單月利潤增速下滑的因素主要來自于利潤率同比下降，我們估算5月工業(yè)企業(yè)利潤率在5.95%，較去年同期低0.2個(gè)百分點(diǎn)，同比降幅約3.3%，基本與5月單月利潤同比增速較4月的降幅相等；價(jià)格方面，5月PPI同比下降1.4%，較4月降幅收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)；量的方面，5月工業(yè)增加值同比增長5.6%，增速較4月下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，量價(jià)因素的影響基本相抵，5月利潤增速下滑主因或是利潤率同比下降。
向前看，量的因素預(yù)計(jì)仍是利潤支撐；價(jià)格因素預(yù)計(jì)短期仍有波動(dòng)，預(yù)計(jì)下半年整體降幅收窄；利潤率的因素預(yù)計(jì)拐點(diǎn)將近，下半年企業(yè)利潤增長或好于上半年。去年下半年十大行業(yè)穩(wěn)增長政策效能持續(xù)釋放，帶動(dòng)工業(yè)增加值增速回升，預(yù)計(jì)下半年工業(yè)增加值仍將維持較高增速，支撐利潤增長；在黑色、有色價(jià)格環(huán)比上漲帶動(dòng)下，5月PPI降幅明顯收窄，雖然季節(jié)性因素影響下PPI短期內(nèi)可能仍有波動(dòng)，但預(yù)計(jì)下半年P(guān)PI整體好于上半年，也將對(duì)利潤增長有所利好；受企業(yè)盈利的季節(jié)性因素影響，5-6月往往是上半年企業(yè)利潤率高位，去年5-6月利潤率上升較快，在高基數(shù)因素下預(yù)計(jì)短期利潤率同比仍可能拖累利潤增長，但預(yù)計(jì)下半年利潤率對(duì)利潤增長的影響整體好于上半年。
行業(yè)結(jié)構(gòu)：制造業(yè)、公用事業(yè)盈利增速雖邊際下滑但仍在較高水平，采礦業(yè)盈利降幅仍不小。分行業(yè)來看，1-5月多數(shù)行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤增長，41個(gè)工業(yè)行業(yè)中，32個(gè)實(shí)現(xiàn)利潤正增長，7個(gè)利潤下降，1個(gè)（黑色冶煉）虧損幅度同比擴(kuò)大，1個(gè)（燃料加工）較上年同期由盈轉(zhuǎn)虧。制造業(yè)中，原材料制造業(yè)利潤降幅繼續(xù)收窄，消費(fèi)品制造業(yè)利潤增速繼續(xù)攀升，裝備制造業(yè)利潤增速邊際回落但仍在相對(duì)高位。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-5月份，裝備制造業(yè)利潤同比增長11.5%，增速高于規(guī)上工業(yè)8.1個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)規(guī)上工業(yè)利潤增長3.6個(gè)百分點(diǎn)，是今年以來推動(dòng)規(guī)上工業(yè)利潤增長貢獻(xiàn)最大的行業(yè)板塊。
裝備制造業(yè)利潤增速較快的背后或主要有出口走勢(shì)較好和全球科技周期上行兩大因素。上半年汽車、機(jī)械等產(chǎn)品出口增速較高（詳見《出口再度回升，繼續(xù)保持樂觀——2024年5月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》），帶動(dòng)汽車、運(yùn)輸設(shè)備等行業(yè)利潤增長較好；全球科技周期上行，半導(dǎo)體景氣上升，在此輪人工智能科技革命中，全球底層算力的需求迅速增長，科技革命的底層算力需求與全球半導(dǎo)體周期緊密相關(guān)，也會(huì)帶動(dòng)相關(guān)設(shè)備和零部件產(chǎn)品的增長，受此影響通信電子行業(yè)1-5月利潤實(shí)現(xiàn)50%以上同比增長。此外，大規(guī)模設(shè)備更新有助于提升生產(chǎn)經(jīng)營效率，也對(duì)盈利增長有積極作用。
受5月有色金屬價(jià)格上漲影響，1-5月原材料制造業(yè)利潤降幅繼續(xù)收窄。其中鋼鐵行業(yè)5月實(shí)現(xiàn)利潤95億元，扭轉(zhuǎn)連續(xù)3個(gè)月當(dāng)月凈虧損局面；有色金屬冶煉加工業(yè)1-5月利潤累計(jì)同比增長80.6%，增速較1-4月加快24個(gè)百分點(diǎn)?；A(chǔ)原材料價(jià)格走勢(shì)驅(qū)動(dòng)因素不盡相同，我國鋼鐵產(chǎn)能充足，也是主要鋼鐵消費(fèi)國，黑色金屬主要是國內(nèi)需求+國內(nèi)供給定價(jià)，而有色金屬涵蓋范圍較廣，以銅為例主要是全球供給+全球需求定價(jià)，外需保持韌性也是導(dǎo)致上半年有色金屬價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)于黑色金屬的主要原因。向前看，考慮銅礦開采成本逐年上升、消費(fèi)電子和能源轉(zhuǎn)型支撐銅價(jià)需求支撐銅價(jià)、“強(qiáng)美元”走弱預(yù)期亦對(duì)銅價(jià)存在支撐，此外，新增銅需求主要來自新興市場國家，如印度等新興經(jīng)濟(jì)體在加速基建發(fā)展的過程中對(duì)銅的需求增多，未來或仍存在漲價(jià)空間。
消費(fèi)品制造業(yè)盈利整體較好，多數(shù)行業(yè)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)以上盈利增速。除裝備制造業(yè)引領(lǐng)工企盈利增長、部分原材料行業(yè)盈利增長亮眼外，1-5月消費(fèi)品制造業(yè)盈利增長也較好，13個(gè)子行業(yè)全部實(shí)現(xiàn)盈利正增長，其中8個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)以上盈利增速，消費(fèi)業(yè)態(tài)不斷創(chuàng)新、新的消費(fèi)需求不斷開拓對(duì)消費(fèi)品制造業(yè)盈利增長形成有力支撐，盈利改善也有助于高技術(shù)制造業(yè)等新動(dòng)能的形成。此外，消費(fèi)品以舊換新對(duì)消費(fèi)需求也起到提振作用，支撐消費(fèi)品制造業(yè)盈利增長。
公用事業(yè)漲價(jià)驅(qū)動(dòng)盈利增長：4月以來部分公用事業(yè)產(chǎn)品密集調(diào)價(jià)，漲價(jià)邏
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