>> 中泰證券-固定收益專題報告-ABS分析手冊：要素篇-240628
| 上傳日期： |
2024/6/28 |
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| 1900KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖雨,賴逸儒 |
| 下載權限： |
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本文是ABS系列研究第一篇。自2005年至今，ABS市場由高速增長轉為穩(wěn)步發(fā)展。在當下“資產荒”的背景下，ABS不失為投資的可選項之一。本文從理論層面出發(fā)，結合案例對ABS的發(fā)展歷程、分類特征、基本要素、信用增信與風險處理等方面進行解析，以供投資者參考。
ABS是一種債券性質的金融工具，根據(jù)2020年8月起施行的《標準化債權類資產認定規(guī)則》，泛ABS領域的產品主要包括標準化債權類資產和非標準化債權類資產。標準化債權類資產指依法發(fā)行的債券、資產支持證券等固定收益證券，包含信貸ABS、企業(yè)ABS、資產支持票據(jù)三類，此外的債權類資產均為非標準化債權類資產。
ABS與一般債券的區(qū)別主要體現(xiàn)在三個方面：資產隔離、內部分層、分期償付。與前面三個方面相對應，ABS除包含一般債券的基本要素外，在檔次結構、還本方式、基礎資產上具有特殊性。ABS內部可分為優(yōu)先層、夾層、劣后層，投資不同層級的ABS償付順序不同，本金呈現(xiàn)出隨持續(xù)期遞減的特點。
發(fā)展歷程方面，我國在2005年開始資產證券化的試點。我國ABS的發(fā)展可以劃分5個時期：起步期、停滯期、重啟期、高速發(fā)展期、規(guī)范發(fā)展期?？傮w上看，我國ABS市場的發(fā)展趨勢是由量到質的發(fā)展。高速發(fā)展期后，ABS數(shù)量不再出現(xiàn)爆發(fā)式增長，而是轉向高標準嚴規(guī)范發(fā)行ABS，不斷完善基礎資產、發(fā)起主體、總體規(guī)模等方面的規(guī)定。
資產證券化的流程分為9個步驟：第一步，組建資產池；第二步，設立特別目的載體（SPV）；第三步，資產轉讓；第四步，資產信用增級；第五步，進行信用評級；第六步，以公募或私募的方式發(fā)行證券；第七步，支付原始資產轉讓款項；第八步，管理資產池，收集現(xiàn)金流，賬戶之間進行資金劃撥及其他事物；第九步，償付ABS本息，分配剩余現(xiàn)金。
依據(jù)監(jiān)管機構的不同，可將標準化ABS分為3類：信貸ABS、企業(yè)ABS、資產支持票據(jù)（ABN）。信貸ABS和ABN都在銀行間市場上進行交易，而企業(yè)ABS在證券交易所等場所進行交易。此外，三類ABS在監(jiān)管部門、基礎資產類型、發(fā)行載體、登記結算機構方面也有所不同。
根據(jù)新金融工具會計準則的規(guī)定，對債權類金融資產進行分類前，需要進行合同現(xiàn)金流量特征測試（SPPI測試），通過SPPI測試的金融資產以攤余成本計量，否則以公允價值計量且其變動計入當期損益。對于ABS來說，想要通過SPPI測試，既要保證其底層資產符合SPPI特征，還要保證其合同現(xiàn)金流、基礎資產現(xiàn)金流符合SPPI特征。由于大部分次級檔無法滿足本息兌付的義務，且信用風險往往較高，與優(yōu)先級和夾層級相比，次級檔不易通過SPPI測試。
信用增信方面，增信方式以是否引入第三方為依據(jù)劃分為內部增信與外部增信。內部增信的特征是通過基礎資產的結構設計進行增信，包括結構化分層、超額抵押、超額利差、現(xiàn)金儲備賬戶等；外部增信的特征是引入第三方主體信用擔保作為增信手段，包括差額支付承諾、第三方擔保、抵質押等。
風險處理方面，當出現(xiàn)信用風險事件時，增信安排的觸發(fā)順序不同。通常，優(yōu)先級/次級分層、超額覆蓋機制首先被觸發(fā)；其次，外部增信措施中的差額支付承諾人、流動性支持人等增信措施也具有相應的法律效力。此外，抵/質押擔保、共同債務人、保證擔保、信用觸發(fā)機制等措施根據(jù)發(fā)行說明書中約定的差異，在對應的情形下觸發(fā)執(zhí)行。
風險提示事件：統(tǒng)計口徑不準確；數(shù)據(jù)更新不及時或提取失誤；假設或計算方法不合理
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