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事件：
　　6月12日，帝斯曼-芬美意飼料級VE報價提高至85元/kg。6月18日,由于海運費大幅上漲，新和成飼料級VE50%的出口報價提高到10.5美元/kg。6月20日，浙江醫(yī)藥飼料級VA國內出廠報價上調至95元/kg。
　　結論及建議：
　　維生素行業(yè)近兩年處于景氣底部，價格維持弱勢，行業(yè)處于虧損狀態(tài)。目前下游養(yǎng)殖利潤逐漸修復，加之出口改善，預計行業(yè)景氣底部回升。公司是全球維生素龍頭企業(yè)，VA、VE產能國內領先，看好公司享受景氣修復紅利，充分展現(xiàn)業(yè)績彈性，給予“買進”評級。
　　廠家挺價，維生素價格回暖：6月以來廠家調漲多個維生素品種價格。據(jù)百川盈孚，6月25日VA均價83元/kg，較月初上漲1.2%，VE均價74元/kg，較月初上漲7.2%，VC均價26元/kg，較月初上漲2.0%，VD3均價78元/kg，較月初上漲34.5%。整體看VA價格較為堅挺，處于三年來中位，VE、VC、VD3仍在底部區(qū)間。我們認為隨著下游養(yǎng)豬等產業(yè)利潤的修復和海內外庫存的消化，維生素供需格局有望改善。
　　養(yǎng)殖利潤好轉，有望拉動維生素需求：除VC外，大部分維生素主要作為飼料添加劑，添加量受養(yǎng)殖利潤影響。2023年全年生豬價格低迷，自繁和外購養(yǎng)殖均處在虧損狀態(tài)，養(yǎng)殖戶傾向減少維生素的添加。2024年豬價上漲，生豬養(yǎng)殖利潤明顯好轉，本周外購仔豬養(yǎng)殖利潤為383元/頭，自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤為367元/頭，同比實現(xiàn)扭虧為盈。隨著生豬養(yǎng)殖利潤的修復，我們預計作為飼料添加劑的維生素需求將得到改善。
　　出口向好，海外需求改善：2024以來，維生素出口同環(huán)比均呈現(xiàn)向好態(tài)勢。出口數(shù)據(jù)來看，2024年前5個月VA總出口量達2298噸，yoy+14%；VE出口46206噸，yoy+29%；VC出口77825噸，yoy+3%。5月單月，VA出口540噸，yoy+51%；VE出口8430噸，yoy+39%；VC出口13581噸，yoy-0.70%。維生素經歷兩年低谷，終端庫存處于較低位置，預計景氣行情開啟后，終端亦有補庫動力。
　　維生素龍頭企業(yè)，蛋氨酸新項目貢獻成長：維生素產能集中度較高，公司是國內VA、VE龍頭企業(yè)，VA產能1萬噸，占國內總產能的37%；維生素E（50%粉）產能6萬噸，占國內總產能32%。此外公司還布局了2000噸維生素D3，4.5萬噸維生素C，維生素B5、生物素等多品類維生素。預計維生素價格上行將帶動公司業(yè)績快速回升。在營養(yǎng)品版塊，公司除維生素外還大力布局蛋氨酸，目前擁有蛋氨酸產能25萬噸，其中15萬噸產能2023年建成，產能釋放有望為公司利潤帶來增量。此外公司還和中石化合資，預計建設18萬噸/年液體蛋氨酸（折純）項目，目前已投入建設。蛋氨酸價格自2023年下半年逐步修復，目前市場均價21.8元/kg，處于近三年中高位置。預計2024年隨著維生素和蛋氨酸價格回暖，公司業(yè)績將得到提振。
　　盈利預測：我們預計公司2024/2025/2026年實現(xiàn)凈利潤36/45/55億元，yoy+33%/+24%/+23%,折合EPS為1.17/1.44/1.77元，目前A股股價對應的PE為16/13/11倍，估值合理，給予“買進”評級。
　　風險提示：1、公司產品價格不及預期；2、在建項目進度不及預期。