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2024H1紡織服飾板塊跑輸大盤，紡織制造龍頭與紅利股超額收益顯著。2024H1（截至6/21日，下同），SW紡織服飾板塊累計(jì)下跌14.45%，跑輸滬深300指數(shù)16.33pct，位居三十一個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)的第二十三位。分子版塊看，SW紡織制造、SW服裝家紡、SW飾品累計(jì)跌幅分別為14.23%、14.53%、14.65%。截至6/21日，SW紡織服飾PE-TTM為17.4倍，處于近三年估值水平25%分位以下。2024H1，SW紡織制造板塊中，共有6只個(gè)股取得正收益，分別為華利集團(tuán)（+30.66%）、偉星股份（+22.33%）、百隆東方（+11.99%）、新澳股份（+9.61%）、健盛集團(tuán)（+8.26%）、魯泰A（7.85%）。SW服裝家紡板塊中，共有7只個(gè)股取得正收益，分別為開潤(rùn)股份（+47.17%）、海瀾之家（+29.21%）、水星家紡（+21.91%）、富安娜（+21.50%）、雅戈?duì)枺?16.67%）、森馬服飾（+8.34%）、報(bào)喜鳥（+4.40%）。SW飾品板塊中，中國(guó)黃金取得正收益（+4.37%）。港股紡織服飾板塊中，裕元集團(tuán)、波司登、361度漲幅領(lǐng)先，其次為特步國(guó)際、安踏體育、申洲國(guó)際，李寧、贏家時(shí)尚、周大福表現(xiàn)居后。
　　紡織制造：庫(kù)存回歸健康，看好紡企訂單逐季向好。行業(yè)經(jīng)歷一年多去庫(kù)存后，2024年初至今主要國(guó)家紡織服裝出口及紡企出貨實(shí)現(xiàn)修復(fù)。以美元計(jì)，2024年1-5月，我國(guó)紡織品、服裝及衣著附件出口金額分別同比增長(zhǎng)2.6%、0.2%，越南紡織服裝、制鞋出口金額分別同比增長(zhǎng)4.2%、7.3%，2024Q1，孟加拉服裝出口金額同比增長(zhǎng)0.8%。聚陽(yáng)/儒鴻/豐泰季度營(yíng)收增速分別于2023Q3/2023Q4/2024Q1由負(fù)轉(zhuǎn)正，裕元鞋履制造業(yè)務(wù)營(yíng)收2024Q1基本持平，鞋履出貨量增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。2024年4-5月，紡織制造臺(tái)企營(yíng)收增速環(huán)比進(jìn)一步提升，且伴隨產(chǎn)能利用率回升，毛利率持續(xù)修復(fù)。庫(kù)存角度看，美國(guó)服裝零售商庫(kù)存水平已處于歷史正常區(qū)間，批發(fā)商庫(kù)存水平仍待進(jìn)一步改善。截至2024/4末，我國(guó)紡織服裝產(chǎn)成品存貨同比增長(zhǎng)2.2%，結(jié)束連續(xù)十二個(gè)月的下滑，行業(yè)走出主動(dòng)去庫(kù)階段。截至2024Q1末，除VF公司，主要國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌公司庫(kù)銷比處于2019年至今50%以下水平，國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌公司庫(kù)存整體健康，多數(shù)品牌已走出主動(dòng)去庫(kù)階段。國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌銷售展望有所分化，整體偏謹(jǐn)慎樂(lè)觀，我們預(yù)計(jì)紡企今年?duì)I收增速回正，主要為品牌恢復(fù)正常下單，若后續(xù)終端銷售向好，品牌公司有望上調(diào)業(yè)績(jī)指引，受益于去庫(kù)階段品牌供應(yīng)商調(diào)整，頭部制造商營(yíng)收增速預(yù)計(jì)好于品牌自身。
　　品牌服飾：終端弱復(fù)蘇，低基數(shù)影響預(yù)計(jì)社零數(shù)據(jù)環(huán)比好轉(zhuǎn)。2024年初至今，我國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)緩慢修復(fù)，2024年5月，國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)社零總額3.92萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.7%，環(huán)比提升1.4pct，從限上紡織服裝商品銷售額當(dāng)月增速來(lái)看，23Q1終端開始迅速恢復(fù)，2023年3-5月增速分別為17.7%、32.4%、17.6%，隨后明顯放緩，伴隨高基數(shù)影響逐步減弱，后續(xù)終端數(shù)據(jù)有望平穩(wěn)回升。紡織服裝中，運(yùn)動(dòng)服飾景氣持續(xù)，社零增速表現(xiàn)持續(xù)好于紡織服裝品類及商品零售大盤。疊加即將開幕的巴黎奧運(yùn)會(huì)，有望提升民眾體育運(yùn)動(dòng)參與率，進(jìn)一步催化體育終端消費(fèi)。今年天貓618全周期，運(yùn)動(dòng)戶外行業(yè)破億品牌數(shù)29家，耐克、FILA、阿迪達(dá)斯、李寧、安踏品牌位居前五名，頭部品牌依舊取得高速增長(zhǎng)，lululemon、可隆等品牌銷售同比增長(zhǎng)超過(guò)100%，迪桑特、361度、SALOMON等銷售同比增長(zhǎng)超80%。截至2024Q1末，本土運(yùn)動(dòng)服飾公司庫(kù)存水平均處于正?？煽厮?，伴隨運(yùn)動(dòng)服飾需求持續(xù)景氣，品牌營(yíng)收有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　黃金珠寶：金價(jià)上漲對(duì)黃金首飾消費(fèi)支撐性強(qiáng)，短期關(guān)注金價(jià)變化。長(zhǎng)周期角度，黃金首飾兼具投資與消費(fèi)屬性，金價(jià)上漲對(duì)黃金首飾消費(fèi)量支撐性強(qiáng)。從長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，黃金價(jià)格上漲，黃金首飾需求增加，二者正相關(guān)性明顯。短期終端銷售層面，2024Q1，我國(guó)黃金首飾消費(fèi)量為183.92噸，同比下降3.00%，上海金交所AU9999黃金現(xiàn)貨收盤均價(jià)為489.18元/克，同比增長(zhǎng)16.35%。結(jié)合黃金首飾消費(fèi)量與金價(jià)變化，我們估算，2024Q1，我國(guó)黃金首飾消費(fèi)額同比增長(zhǎng)12.9%。進(jìn)入二季度，金價(jià)開啟高位波動(dòng)，終端消費(fèi)者觀望情緒加重，限額以上金銀珠寶零售額當(dāng)月增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，2024年4-5月，限額以上金銀珠寶零售額同比下降0.1%、11%。周大福4月1日至5月31日中國(guó)大陸同店銷售同比下降27.6%、39.7%，其中黃金產(chǎn)品、鑲嵌產(chǎn)品同店銷售同比分別下降29.8%、32.9%。
　　投資建議：（一）建議積極關(guān)注板塊高股息率公司。我國(guó)品牌服飾行業(yè)發(fā)展成熟，資本開支有限，自由現(xiàn)金流充裕，行業(yè)內(nèi)公司股息率普遍較高，建議積極關(guān)注基本面穩(wěn)健的高股息率公司配置價(jià)值，海瀾之家、富安娜、百隆東方、森馬服飾、水星家紡等。（二）繼續(xù)推薦中游紡織制造龍頭?？春迷诤诵目蛻艄?yīng)鏈中地位穩(wěn)固、份額持續(xù)提升，新客戶拓展取得積極成果的中游紡織制造龍頭，推薦華利集團(tuán)、申洲國(guó)際、偉星股份，建議關(guān)注南山智尚、健盛集團(tuán)、浙江自然。（三）看好下半年運(yùn)動(dòng)服飾景氣持續(xù)。2024Q1，運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)折扣穩(wěn)中向好，各品牌庫(kù)存回歸健康水平，其中大眾運(yùn)動(dòng)服飾公司361度零售流水超預(yù)期。2024年初至今，體育娛樂(lè)品類社零在上年同期高基數(shù)情況下