>> 光大證券-中國建筑(601668)動態(tài)跟蹤報告：被低估的高股息品種，基本面迎積極變化-240703
| 上傳日期： |
2024/7/3 |
大小： |
862KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫偉風(fēng),吳鈺潔 |
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強盈利能力高股息低估值建筑龍頭，低利率環(huán)境下配置價值凸顯。公司上市以來，ROE維持在12.6%-18.5%高水平區(qū)間，多保持在15%-16%；近年來公司股息分配比例維持在20%左右，股息率逐步提升，23年股息率（以23年收盤價計算）約為5.0%，均居八大建筑央企前列。公司當(dāng)前PB僅為0.54，PB歷史分位為3.4%；公司作為兩家央企試點企業(yè)之一，已參與央企控股上市公司市值管理考核，積累了豐富的試點經(jīng)驗。
新簽合同保持高增，集中度持續(xù)提升助力公司獲取更多優(yōu)質(zhì)訂單。公司1-5月累計新簽合同達1.81萬億，同比增長12%，合同總量遠超其他建筑央企，高基數(shù)下維持合同同比高增，增速在四家已披露月度新簽合同數(shù)據(jù)的央企中位居第二，較中國電建/中國中冶高出5.2/17.7pcts。基建房建齊發(fā)力，海外新簽合同高增，1-5月公司房建/基建/勘察設(shè)計新簽合同同比+10.6%/+37.4%/-17.2%，1-5月境內(nèi)/境外新簽合同同比+13.8%/+145.2%。下游地產(chǎn)商信用風(fēng)險傳導(dǎo)至建筑承包商，疊加地方政府財政緊張下項目回款偏慢，導(dǎo)致建筑業(yè)中小企業(yè)加速退出，部分中小企業(yè)成為公司分包商，集中度提升背景下公司市場話語權(quán)持續(xù)增強，助力公司獲取更多優(yōu)質(zhì)訂單。
公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)邊際改善：據(jù)中指院，1-6月，TOP100房企銷售總額為20834.7億元，同比下降41.6%，降幅較上月繼續(xù)收窄3.8個百分比，其中TOP100房企6月單月銷售額同比下降19.55%，環(huán)比增長26.05%，均較五月份有所好轉(zhuǎn)。在房地產(chǎn)優(yōu)化調(diào)整政策持續(xù)出臺及逐步傳導(dǎo)下，地產(chǎn)有望逐步邊際修復(fù)。公司1-5月地產(chǎn)合約銷售額為1359億元，同比-28.9%，降幅環(huán)比收窄3.1pcts，期末土儲為8494萬平方米，儲備充足。
在中指研究院發(fā)布的2024年上半年中國房地產(chǎn)銷售業(yè)績排行榜中，中建系有多個房開企業(yè)上榜，中海地產(chǎn)、中建壹品、中建東孚、中建智地、中建玖合、中建信和及中建七局地產(chǎn)集團合計銷售金額（全口徑）達2207.6億元，其中中海地產(chǎn)銷售金額（全口徑）達1483億元，位居榜單第二，中海地產(chǎn)上半年權(quán)益銷售額達1394億元，居中國房地產(chǎn)銷售業(yè)績排行榜榜首，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)基本面迎積極變化。
一二線土儲布局有望帶來高增長彈性：公司近年來持續(xù)拿地并優(yōu)化土儲結(jié)構(gòu)，2023年新增土地儲備1310萬平方米，超九成位于一、二線城市，位于北京市、上海市、廣州市等一線城市、直轄市以及省會城市的新增土地儲備占比超過了83%，優(yōu)質(zhì)土儲有望帶來快速去化優(yōu)勢，隨著地產(chǎn)優(yōu)化調(diào)整政策的持續(xù)傳導(dǎo)及地產(chǎn)的持續(xù)修復(fù)，公司房開業(yè)務(wù)有望快速修復(fù)，作為業(yè)務(wù)板塊中毛利率較高的業(yè)務(wù)，房開業(yè)務(wù)的修復(fù)有望拉升公司盈利能力進一步提升。
低融資成本助力業(yè)務(wù)拓展，融資成本有望繼續(xù)下行：當(dāng)前我國貸款利率保持在歷史低位水平，實體經(jīng)濟融資成本持續(xù)下行，24年內(nèi)5YLPR下降25bp，5月份新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.71%，同環(huán)比分別低25個和6個基點。貸款利率的下行一方面有望緩釋公司償債壓力，同時相較于其他類型企業(yè)，央企融資成本通常更低，低融資成本也加強了公司在周期底部的拓展能力。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司具備較強的盈利能力，新簽訂單持續(xù)高增，地產(chǎn)業(yè)務(wù)邊際改善，常年保持高股息且目前估值分位數(shù)較低，在低利率市場環(huán)境下配置價值凸顯，我們維持公司24-26年歸母凈利潤預(yù)測為577.3/609.8/630.1億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：房屋建設(shè)需求下滑風(fēng)險，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)拿地價格過高風(fēng)險。
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