>> 國信證券-廣東宏大(002683)擬控股雪峰科技，鞏固民爆、礦服領(lǐng)先地位-240703
| 上傳日期： |
2024/7/3 |
大小： |
409KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
楊林,張瑋航 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
事項(xiàng)：
公司公告：2024年7月2日晚，廣東宏大發(fā)布公告《廣東宏大控股集團(tuán)股份有限公司重大資產(chǎn)購買預(yù)案》，廣東宏大擬以支付現(xiàn)金的方式向新疆農(nóng)牧投購買其所持有的雪峰科技2.25億股股份，本次交易完成后，廣東宏大將持有雪峰科技21.00%的股權(quán)，雪峰科技將成為廣東宏大的控股子公司。
國信石化化工觀點(diǎn)：1）我們認(rèn)為，本次交易完成后，廣東宏大的工業(yè)炸藥產(chǎn)能規(guī)模將躍居全國第一，礦山爆破服務(wù)業(yè)務(wù)的領(lǐng)先地位也將持續(xù)擴(kuò)大，同時(shí)打通“合成氨-硝酸銨-工業(yè)炸藥-礦山爆破服務(wù)”民爆上下游產(chǎn)業(yè)鏈，成本控制能力有望得到加強(qiáng)，看好公司中長期穩(wěn)健成長。
本次交易仍有后續(xù)程序尚未履行，暫不考慮本次交易對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表的影響，我們維持此前對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤為8.43/9.51/10.50億元，攤薄EPS為1.11/1.25/1.38元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為18.4/16.3/14.8x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
評(píng)論：
雪峰科技主要業(yè)務(wù)板塊包括民爆板塊和能化板塊。
在民爆板塊，雪峰科技主要有民爆產(chǎn)品制造與工程爆破服務(wù)兩大主業(yè)，雪峰科技民爆產(chǎn)品包括工業(yè)炸藥、工業(yè)雷管、工業(yè)索類三大類，以工程爆破一體化服務(wù)為核心，業(yè)務(wù)涵蓋工業(yè)炸藥、雷管、索類的“產(chǎn)、運(yùn)、銷”和工程爆破的“鉆、爆、挖、運(yùn)”，具備爆破方案設(shè)計(jì)、爆破工程監(jiān)理、礦山爆破一體化解決方案規(guī)劃實(shí)施等專業(yè)化服務(wù)能力。截至2023年末，雪峰科技已擁有工業(yè)炸藥產(chǎn)能11.75萬噸/年，電子雷管產(chǎn)能1890萬發(fā)/年。
在能化板塊，雪峰科技主要業(yè)務(wù)包括LNG的生產(chǎn)、銷售、運(yùn)輸以及管道氣輸送和以天然氣為原料以及“一托四”的產(chǎn)品生產(chǎn)工藝，主要生產(chǎn)尿素、三聚氰胺、硝酸銨、硝基復(fù)合肥等產(chǎn)品，工藝路線一頭多尾，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)值最大化。目前已成為新疆唯一硝酸銨、硝基復(fù)合肥生產(chǎn)企業(yè)。截至2023年末在新疆阿克蘇沙雅地區(qū)和昌吉州阜康市建成投產(chǎn)2個(gè)生產(chǎn)基地，成為西北地區(qū)最大的三聚氰胺、復(fù)合肥生產(chǎn)企業(yè)。其中：在阿克蘇沙雅地區(qū)以當(dāng)?shù)厣a(chǎn)的天然氣為原料，已建成年產(chǎn)40萬噸合成氨、46萬噸硝酸銨、60萬噸尿素、60萬噸硝基復(fù)合肥、11萬噸三聚氰胺、24萬噸LNG的生產(chǎn)裝置；在昌吉州阜康市以周邊企業(yè)生產(chǎn)的尿素、液氨為原料，已建成年產(chǎn)10萬噸三聚氰胺、20萬噸硝酸銨、30萬噸硝基復(fù)合肥的生產(chǎn)裝置。
2023年，雪峰科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入70.21億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.54億元。從營收構(gòu)成來看，化工產(chǎn)品、爆破服務(wù)、民爆產(chǎn)品為雪峰科技的三大主營業(yè)務(wù)，營收占比分別為40.32%、35.9%、8.89%
廣東宏大的民爆和礦山爆破服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模將得到大幅提升
廣東宏大工業(yè)炸藥產(chǎn)能有望躍居全國首位。根據(jù)雪峰科技2023年年報(bào)，雪峰科技擁有工業(yè)炸藥產(chǎn)能11.75萬噸/年，電子雷管產(chǎn)能1890萬發(fā)/年。廣東宏大實(shí)現(xiàn)對(duì)雪峰科技的控股后，實(shí)際控制的工業(yè)炸藥產(chǎn)能將提升至64.65萬噸/年，排名國內(nèi)第一。此外，廣東宏大控制的電子雷管產(chǎn)能也從3334萬發(fā)/年提升至5224億發(fā)/年。
廣東宏大的礦山爆破服務(wù)業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步擴(kuò)大。礦山爆破服務(wù)業(yè)務(wù)方面，2023年廣東宏大、雪峰科技的爆破服務(wù)業(yè)務(wù)收入分別為89.35億元、25.21億元，分別排名國內(nèi)第一和第四，本次交易完成后，廣東宏大的爆破服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模將實(shí)現(xiàn)大幅增長，進(jìn)一步擴(kuò)大礦服業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
打通民爆上下游產(chǎn)業(yè)鏈，成本控制能力有望提升。硝酸銨在工業(yè)炸藥中的質(zhì)量占比約75%，成本占比約50%，而礦山爆破服務(wù)業(yè)務(wù)的材料成本占比約20%，因此硝酸銨作為民爆產(chǎn)品最重要的原材料，其價(jià)格波動(dòng)會(huì)直接影響民爆企業(yè)的利潤水平。雪峰科技在新疆合計(jì)擁有硝酸銨產(chǎn)能66萬噸/年，得益于新疆較低的煤炭價(jià)格，新疆硝酸銨產(chǎn)品具有成本優(yōu)勢(shì)。此次交易完成后，廣東宏大將打通“合成氨-硝酸銨-工業(yè)炸藥-礦山爆破服務(wù)”民爆上下游產(chǎn)業(yè)鏈，成本控制能力有望得到加強(qiáng)。
當(dāng)前新疆地區(qū)工業(yè)炸藥供不應(yīng)求，未來仍具有較大的增長空間
當(dāng)前新疆工業(yè)炸藥市場(chǎng)處于供不應(yīng)求狀態(tài)，區(qū)域景氣度高。從需求端看，據(jù)中國礦山安全學(xué)會(huì)及全國露天煤礦綠色低碳發(fā)展會(huì)數(shù)據(jù)，內(nèi)蒙古和新疆兩地的露天煤礦數(shù)量和產(chǎn)能占比分別達(dá)到全國的75%和85%左右，其中新疆維吾爾自治區(qū)2022年露天煤礦產(chǎn)量3.2億噸，占自治區(qū)煤炭產(chǎn)量的77%；適合露天開采的資源儲(chǔ)量1274億噸，具備建設(shè)8～10億噸露天煤礦基地的資源條件，可建設(shè)一批世界一流的特大型現(xiàn)代化露天煤礦群。另據(jù)國家能源集團(tuán)新疆能源有限責(zé)任公司托克遜縣黑山露天煤礦1300萬噸/年產(chǎn)能核定項(xiàng)目環(huán)評(píng)公告，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年消耗工業(yè)炸藥24550噸，據(jù)此可以測(cè)算出露天煤礦的工業(yè)炸藥單耗約為18.89噸/萬噸。根據(jù)以上數(shù)據(jù)，我們可以大致測(cè)算出2022年新疆維吾爾自治區(qū)露天煤礦的理論工業(yè)炸藥消耗量約60.45萬噸，而根據(jù)新疆維吾爾自治區(qū)人民政府工作報(bào)告，2024年將力爭(zhēng)原煤產(chǎn)量達(dá)到5億噸，則新疆露天煤礦的理論工業(yè)炸藥消耗量將達(dá)到72.73萬噸。另據(jù)雪峰科技公告數(shù)據(jù)，新疆4億噸/年煤炭產(chǎn)量對(duì)應(yīng)工業(yè)炸藥的需求量約50萬噸，則5億噸煤炭產(chǎn)量對(duì)應(yīng)約62.5萬噸工
|
|
