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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.49億元，同比增長13.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.20億元，同比增長26.89%。其中，礦服板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.35億元，同比增長20.26%；工業(yè)炸藥板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.19億元，同比下降3.26%；起爆器材板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9555萬元，同比增長33.18%；防務(wù)裝備板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1547萬元，同比減少52.75%。23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.73億元，同比增長15.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.68億元，同比增長27.31%。
　　點(diǎn)評：
　　新疆、海外市場拉動礦服業(yè)務(wù)營收增長：23H1公司在礦服業(yè)務(wù)方面積極加大新疆、海外市場等重點(diǎn)區(qū)域市場開拓，新疆區(qū)域增量顯著，帶來礦服業(yè)務(wù)收入和利潤雙增長；海外項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，營收規(guī)模較去年同期增長40.38%。同時，為應(yīng)對新疆區(qū)域及海外市場的快速增長及產(chǎn)能緊缺的問題，公司積極將富余產(chǎn)能調(diào)配至新疆，加快新疆區(qū)域混裝地面站建設(shè)、混裝炸藥產(chǎn)能轉(zhuǎn)入，同時積極探索海外炸藥廠投資的可行性。
　　工業(yè)炸藥業(yè)務(wù)規(guī)?？s小毛利率提高，起爆器材毛利率提升或因電子雷管推廣：23H1受宏觀經(jīng)濟(jì)下行及礦山安全整頓的影響，礦山開采進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，對公司炸藥產(chǎn)能的釋放造成一定影響。公司通過加大電子雷管銷售力度，同時發(fā)揮原材料集中采購優(yōu)勢，以及采取一系列降本增效措施，保障了公司的業(yè)績穩(wěn)步增長。23H1工業(yè)炸藥業(yè)務(wù)毛利率33.32%，同比提升3.69PCT；起爆器材業(yè)務(wù)毛利率42.78%，同比提升16.94PCT，原因或?yàn)橄啾瘸Ｒ?guī)雷管，電子雷管的附加值更高。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：23H1公司工業(yè)炸藥業(yè)務(wù)經(jīng)營承壓，而通過礦服業(yè)務(wù)重點(diǎn)區(qū)域市場的開拓，以及電子雷管推廣帶來起爆器材業(yè)務(wù)盈利能力的提升，歸母凈利潤仍實(shí)現(xiàn)了較好增長。維持公司2023-2025年歸母凈利潤6.60億元/7.60億元/8.80億元的盈利預(yù)測，EPS分別為0.88元/1.02元/1.18元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為25X/22X/19X。公司在國內(nèi)民爆領(lǐng)域處于龍頭地位，隨著行業(yè)整合，有望進(jìn)一步鞏固優(yōu)勢，增強(qiáng)盈利能力；軍貿(mào)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，以及公司計(jì)劃拓展國內(nèi)防務(wù)業(yè)務(wù)，有望為公司業(yè)績增長增添新的驅(qū)動力；維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：防務(wù)裝備業(yè)務(wù)競爭加劇導(dǎo)致增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)；礦服民爆安全生產(chǎn)方面風(fēng)險(xiǎn)；民爆器材原材料漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；軍貿(mào)業(yè)務(wù)市場開拓進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。