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1Q24公司業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)：1Q24總收入同比+56.1%至人民幣523.2億元，歸母凈利潤(rùn)同比+118.6%至人民幣15.6億元，剔除極氪虧損后1Q24歸母凈利潤(rùn)為同比+43.7%至25.9億元。我們測(cè)算，公司1Q24單車ASP同比+4.4%至11.0萬(wàn)元，單車盈利同比+46.2%至0.3萬(wàn)元，剔除極氪虧損后的單車盈利同比-1.7%至0.8萬(wàn)元。1Q24公司毛利率同比-0.5pcts至13.7%，SG&A費(fèi)用率同比-1.1pcts至12.3%。我們認(rèn)為，一季度業(yè)績(jī)同比顯著增長(zhǎng)主要受益于，1）銷量提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；2）極氪同比減虧；3）經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率管控良好。
　　極氪實(shí)現(xiàn)美股上市，單車顯著減虧：5/10極氪正式以“ZK”為代碼在紐交所掛牌上市，IPO發(fā)行定價(jià)為21美元，累計(jì)發(fā)行2100萬(wàn)股美國(guó)存托股票（高于前期計(jì)劃的1750萬(wàn)股），募資約4.41億美元。我們認(rèn)為，1）傳統(tǒng)車企通常通過(guò)混改/子公司分拆上市等方式推進(jìn)新能源發(fā)展，本輪極氪通過(guò)美股IPO實(shí)現(xiàn)全球化+透明度更高的管理模式，更有效參與到全球電動(dòng)車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。公司持股極氪51%股權(quán)并預(yù)計(jì)會(huì)長(zhǎng)期會(huì)保持對(duì)極氪的控制權(quán)，保證以吉利集團(tuán)為主航道的發(fā)展戰(zhàn)略。2）2024/2極氪001通過(guò)增配降價(jià)延續(xù)了產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)并通過(guò)規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)單車顯著減虧，我們測(cè)算1Q24極氪單車ASP同比-20.3%至24.7萬(wàn)元，單車凈虧損為6.1萬(wàn)元（上年同期虧損15.7萬(wàn)元）。3）2024E極氪維持銷量目標(biāo)23萬(wàn)輛（國(guó)內(nèi)20萬(wàn)+海外3萬(wàn)），全年規(guī)模效應(yīng)+電池/研發(fā)技術(shù)授權(quán)收入貢獻(xiàn)+海外拓寬有望驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)扭虧。
　　子品牌保持良性發(fā)展，完善產(chǎn)品矩陣驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)：1H24公司總銷量同比+41.0%至95.6萬(wàn)輛。其中，吉利品牌同比+34.1%至74.2萬(wàn)輛，極氪同比+106.1%至8.8萬(wàn)輛，領(lǐng)克同比+53.6%至12.6萬(wàn)輛。考慮到上半年公司各品牌產(chǎn)品強(qiáng)勁表現(xiàn)，公司上調(diào)全年銷量目標(biāo)約5%至200萬(wàn)輛。分品牌來(lái)看，1）吉利品牌：燃油+新能源雙路徑并舉，燃油車踐行中國(guó)星等品類聚焦，新能源車銀河已初具市場(chǎng)認(rèn)知，2024/8緊湊型純電SUV銀河E5計(jì)劃上市并將搭載銀河11合1的全新智能電驅(qū)系統(tǒng)。2）領(lǐng)克品牌：5/17領(lǐng)克07 EM-P上市，該車型在上市月余內(nèi)實(shí)現(xiàn)萬(wàn)臺(tái)交付。2024/8領(lǐng)克首款純電車型Z10也計(jì)劃上市。3）極氪品牌：2H24E極氪仍有MIX、CX1E（內(nèi)部代號(hào)）待上市，兩款車均采用與007相似的前臉設(shè)計(jì)。其中，CX1E主要對(duì)標(biāo)中大型純電SUV市場(chǎng)，極氪MIX將通過(guò)創(chuàng)新空間設(shè)計(jì)+家用屬性開拓家用MPV藍(lán)海市場(chǎng)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)：鑒于公司上調(diào)全年銷量目標(biāo)，我們對(duì)應(yīng)上調(diào)2024-2026E歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)2.3%/2.3%/5.8%至人民幣75.1億元/101.9億元/126.3億元。上調(diào)目標(biāo)價(jià)至HK$12.03（對(duì)應(yīng)15x 2024EPE）。我們看好公司中長(zhǎng)期新能源轉(zhuǎn)型前景，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，新車型上市/銷量爬坡不及預(yù)期，市場(chǎng)/金融風(fēng)險(xiǎn)。