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近年來，銀行理財(cái)正在按照要求，逐步完成凈值化轉(zhuǎn)型，且已成為債券市場第二大機(jī)構(gòu)投資者。那么，在凈值化時(shí)代，銀行理財(cái)資產(chǎn)配置有何新變化？這又將給市場帶來怎樣的影響？
　　銀行理財(cái)子：前世與今生。2007年開始，銀行理財(cái)快速成長，理財(cái)產(chǎn)品余額從2007年底的0.5萬億元逐年擴(kuò)大至2017年29.5萬億元的高點(diǎn)。2018年，隨著資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)和管理辦法相繼出臺，理財(cái)開始實(shí)施凈值化管理并禁止剛性兌付，理財(cái)業(yè)務(wù)也從母行抽離至理財(cái)子公司來經(jīng)營，理財(cái)進(jìn)入轉(zhuǎn)型陣痛期。至2022年，理財(cái)凈值化基本全面落地，在凈值波動加大的背景下，居民大規(guī)模贖回理財(cái)，理財(cái)市場規(guī)模顯著收縮。目前，銀行理財(cái)子已進(jìn)入規(guī)范化發(fā)展階段，銀行的理財(cái)規(guī)模逐步轉(zhuǎn)移至理財(cái)公司內(nèi)，截至2023年末，已有31家銀行理財(cái)子正式開業(yè)。從理財(cái)產(chǎn)品投資者構(gòu)成來看，個(gè)人投資者占據(jù)理財(cái)市場的絕對主力。
　　理財(cái)產(chǎn)品：資產(chǎn)如何配置？固收類產(chǎn)品占據(jù)銀行理財(cái)產(chǎn)品的大多數(shù)，且存續(xù)規(guī)模及占比呈上升趨勢，當(dāng)前銀行理財(cái)已成為僅次于銀行表內(nèi)的第二大債市投資機(jī)構(gòu)。債券方面，截至2023年末，理財(cái)產(chǎn)品投向債券類（含同業(yè)存單）的比例達(dá)57%，信用債占總投資資產(chǎn)的42%，2020年以來，信用債占理財(cái)產(chǎn)品配置債券的比例均在70%以上，且理財(cái)配置的信用債評級多在AA+及以上。非標(biāo)方面，非標(biāo)資產(chǎn)曾是銀行理財(cái)重要投資方向之一，不過，監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，近年來理財(cái)非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)壓降，2023年末理財(cái)產(chǎn)品非標(biāo)資產(chǎn)持有規(guī)模僅1.8萬億元，資產(chǎn)配置占比為6.2%，較2019年末的15.6%大幅下滑，未來理財(cái)投資非標(biāo)的難度或繼續(xù)加大，非標(biāo)資產(chǎn)的配置占比預(yù)計(jì)降至低位。同業(yè)存單方面，相比其他資產(chǎn)而言，同業(yè)存單配置的流動性較好且交易便捷，一般與其他資產(chǎn)搭配來調(diào)整資金的靈活性，以應(yīng)對理財(cái)投資和贖回的需求。
　　凈值化時(shí)代：理財(cái)有何新變化？2023年以來，理財(cái)市場進(jìn)入“贖回潮”后的調(diào)整期，理財(cái)市場的第一大變化是流動性資產(chǎn)規(guī)模占比趨于提升；第二大變化是封閉式產(chǎn)品占比提升；第三大變化是投資者更偏好短期限類型產(chǎn)品。在居民消費(fèi)意愿尚未明顯修復(fù)的背景下，理財(cái)負(fù)債短期化的趨勢或仍將持續(xù)。截至二季度，尚未成立理財(cái)子公司的銀行共3.2萬億元的理財(cái)規(guī)模，若這部分理財(cái)產(chǎn)品后續(xù)全面清零，理財(cái)行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，排除有望申請到牌照的頭部城農(nóng)商行后，仍有2-3萬億元的理財(cái)資金或從中小銀行轉(zhuǎn)移至理財(cái)子，理財(cái)子承接理財(cái)資金或利好貨幣類以及高評級債券類資產(chǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動調(diào)整超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，歷史經(jīng)驗(yàn)失效