>> 申萬宏源-證券行業(yè)1H24業(yè)績前瞻：2Q24E業(yè)績預(yù)期將改善，全年看好并購重組投資主線-240704
| 上傳日期： |
2024/7/4 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
羅鉆輝 |
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投資分析意見：預(yù)計券商板塊1H24E主營收及凈利潤延續(xù)同比下滑環(huán)比改善趨勢，同比降幅較1Q24收窄。減值計提回歸常態(tài)+券商降本增效措施下預(yù)計券商板塊1H24E實現(xiàn)證券主營收入yoy-21%（1Q24營收yoy-23%），實現(xiàn)凈利潤yoy-24%（1Q24凈利潤yoy30%），同比降幅較1Q24明顯收窄。從單季情況看，預(yù)計券商板塊2Q24E實現(xiàn)主營收yoy-18%/qoq+3%，實現(xiàn)凈利潤yoy-16%/qoq+10%（詳見表1）。資本市場改革及并購重組（尤其是大型券商間）仍然是2024年證券業(yè)投資兩條主線，看好券商板塊。部分重點覆蓋標的利潤預(yù)測如下：浙商證券（9.0億/yoy-1%）、中信證券（102.2億/yoy-10%）、國泰君安（48.5億/yoy-15%）、華泰證券（51.5億/yoy-21%）、中國銀河（36.4億/yoy26%）、國聯(lián)證券（1.4億/yoy-77%）。
投資業(yè)務(wù)：2Q24延續(xù)固收主配置策略，自營仍是券商1H24E業(yè)績主要驅(qū)動。市場表現(xiàn)：1H24債市持續(xù)走牛，權(quán)益市場維持震蕩格局：1H24中證全債（凈）上漲2.78%/yoy+1.4pct（1Q24上漲1.59%、2Q24上漲1.18%）。1H24滬深300上漲0.89%/yoy+1.3pct（主要靠1Q24上漲3.10%拉動，2Q24下跌2.14%）、創(chuàng)業(yè)板指下跌10.99%/yoy-5.3pct（1Q24下跌3.87%、2Q24下跌7.41%）。1Q24券商板塊合計實現(xiàn)總投資收入（投資凈收益-長股投+公允價值變動損益+匯兌凈損益）為355.1億元，44家上市券商中僅國聯(lián)證券1家虧損，投資收入成為券商業(yè)績主要驅(qū)動。2Q24券商延續(xù)壓降方向性權(quán)益配置，增配固收及其他權(quán)益工具（高股息策略）。我們預(yù)計隨著2Q24債市持續(xù)走牛，1H24E券商投資收入yoy-15%（1Q24yoy-28%），同比降幅收窄，貢獻券商板塊主營收41%。
經(jīng)紀業(yè)務(wù)：2Q24市場交投熱度回落，1H24收入同比小幅下滑。1）2Q24市場交投熱度同環(huán)比下滑：1H24 A股日均成交額8645億元/yoy-9%，其中2Q24日均股票成交額8322億元/yoy-18%/qoq-7%。從單月看，4-6月市場日均股票成交分別為9180億元、8491億元、7240億元，呈現(xiàn)逐月下降趨勢。2）2Q24新發(fā)偏股基金環(huán)比回暖：1H24新發(fā)偏股基金1050億份/yoy-43%，其中2Q24新發(fā)偏股基金570億份/yoy32%/qoq+18%?？紤]到市場交投活躍度仍待進一步回升，且2024年受公募費改政策全年影響，我們預(yù)計券商板塊1H24經(jīng)紀業(yè)務(wù)（交易傭金+代銷收入）同比下滑14%。
信用業(yè)務(wù)：量價齊跌下利息凈收入1H24E或承壓（對于主營結(jié)構(gòu)中兩融占比大的券商影響更大）。1）兩融規(guī)模：1H24日均兩融余額1.54萬億元/yoy-4%，2024年6月末市場兩融余額1.48萬億元/較年初下降10%。2）股票質(zhì)押：截止1H24末，市場股票質(zhì)押數(shù)3544.46億股/較1H23末下降3.6%?？紤]到一方面隨著監(jiān)管多舉措嚴監(jiān)管融券業(yè)務(wù)，另一方面融資利率下調(diào)對券商信用業(yè)務(wù)盈利能力有一定影響，反映到財報上利息凈收入短期承壓，我們預(yù)計券商板塊2Q24E利息凈收入延續(xù)同環(huán)比下滑趨勢，1H24E利息凈收入同比下滑42%。
資管業(yè)務(wù)：2Q24E非貨基及權(quán)益基金AUM環(huán)比企穩(wěn)回升，以量補價情況下1H24券商板塊資管業(yè)務(wù)收入同比降幅收窄。1）公募業(yè)務(wù)：據(jù)wind統(tǒng)計（剔除ETF聯(lián)接基金市值），2Q24末市場非貨基規(guī)模16.77萬億/yoy+6%/qoq+3%；其中股混基金規(guī)模6.35萬億/yoy-8%/qoq+1%，環(huán)比企穩(wěn)改善；債基規(guī)模9.69萬億元/yoy+16%/qoq+4%。2）券商私募資管：據(jù)中基協(xié)統(tǒng)計，2024年5月末券商及其資管子公司私募AUM5.82萬億/yoy+1%/較年初增長10%。我們預(yù)計隨著券商資管AUM企穩(wěn)回升，2Q24E資管收入環(huán)比改善，1H24E資管收入同比下滑3%。
投行業(yè)務(wù)：1H24股權(quán)融資規(guī)模同比下滑超8成，債券承銷規(guī)模同比小幅下滑，預(yù)計券商1H24E投行業(yè)績?nèi)匀怀袎骸?）股權(quán)業(yè)務(wù)：根據(jù)Wind統(tǒng)計，按發(fā)行日口徑，1H24A股IPO規(guī)模303億元/yoy-86%，其中2Q24 IPO規(guī)模79億元/yoy-94%/qoq65%；1H24 A股再融資規(guī)模694億元/yoy-78%，其中2Q24再融資規(guī)模220億元/yoy-82%/qoq-54%。2）債券承銷：券商1H24債承規(guī)模6.08萬億元/yoy-2%，其中2Q24債承規(guī)模3.31萬億元/yoy-5%/qoq+19%。3）券商保薦收入：根據(jù)Wind統(tǒng)計，按發(fā)行日口徑，1H24僅19家券商有IPO業(yè)務(wù)達成，承銷保薦費收入合計19.17億元/yoy-85%。我們預(yù)計投行全業(yè)務(wù)鏈嚴監(jiān)管下，1H24E投行收入同比下滑48%。我們預(yù)計不同券商投行收入變動幅度差別較大，主要是跟往年項目進度有關(guān)。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行；流動性收緊；券商間并購重組推進不及預(yù)期。績前瞻
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