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本期投資提示：
　　消費稅改革重回視野。消費稅是以消費品流轉額作為征稅對象的各種稅收的統(tǒng)稱，自1994年在我國首次登臺以來，消費稅經歷了多次重大調整。2019年消費稅改革開始布局，《實施更大規(guī)模減稅降費后調整中央與地方收入劃分改革推進方案》中明確提出“后移消費稅征收環(huán)節(jié)并穩(wěn)步下劃地方”，2020年全國政協(xié)十三屆會議第1570提案答復的函中寫到，消費稅的改革方向，主要是在征管可控的前提下，將部分在生產（進口）環(huán)節(jié)征收的現(xiàn)行消費稅品目逐步后移至批發(fā)或零售環(huán)節(jié)征收。2024年6月25日，審計署受國務院委托，向十四屆全國人大常委會第十次會議作了《國務院關于2023年度中央預算執(zhí)行和其他財政收支的審計工作報告》，在深化重點領域改革方面，報告提出謀劃新一輪財稅體制改革，完善中央與地方財政事權和支出責任劃分。
　　消費稅改革在激發(fā)地方發(fā)展消費等方面一舉多得。我國現(xiàn)行《消費稅暫行條例》最后一次修訂是在2008年，部分條款有待更新。消費稅在過去征收便利化角度考慮在生產環(huán)節(jié)征收，但隨著信息化技術發(fā)展，部分消費品已經具備在批發(fā)零售環(huán)節(jié)征收的條件，且對于擴大稅基、增強稅收可持續(xù)性有積極意義。目前的消費稅暫行條例針對高檔甚至奢侈消費品的稅目不足，大量奢侈消費品和消費行為如私人飛機、馬術、高檔會所娛樂休閑等未納入消費稅征收范圍。
　　免稅：高端香化品、奢侈品進口消費稅較高，有稅商品和免稅商品價差擴大，免稅商品性價比更優(yōu)。消費稅改革有兩點利好免稅銷售，首先，消費稅征收環(huán)節(jié)后移利好免稅，若征收環(huán)節(jié)從生產端轉向零售端會使得稅基擴大，終端零售價格或上漲，而免稅產品免除進口環(huán)節(jié)的增值稅，按照現(xiàn)行稅法，高端香化產品進口消費稅率為15%，腕表為20%，進口雪茄煙為36%，免稅銷售渠道的價格優(yōu)勢更加明顯。第二，消費稅征收范圍或將擴大，對于之前未納入消費稅征收范圍的高端消費和服務將納入征稅，海南封關后稅收優(yōu)勢將更加明顯，有利于海南省客流提升。
　　商貿零售：消費稅回流消費本地，終端場景供給有望受益改善。消費稅改革方向中，征收環(huán)節(jié)從生產環(huán)節(jié)后移至消費環(huán)節(jié)，加上征稅環(huán)節(jié)逐步下放地方。我們預計將令稅收征收回流至消費較高且非消費稅應稅商品主產地，同時有助于刺激地方重心向培育消費的方向有所傾斜，引導改善終端線下消費場景供給，促進本地終端零售增長，仍需持續(xù)跟蹤消費稅征收環(huán)節(jié)后移后終端消費價格和需求反應。
　　黃金珠寶：零售環(huán)節(jié)5%消費稅已落地多年，增量影響有限。國內主要黃金珠寶品牌商多以批發(fā)模式出貨給各地經銷商及加盟商，不涉及終端零售消費稅征收。同時，1995年及2002年，金、銀、鉆石及鉆石飾品等消費品類的消費稅征收環(huán)節(jié)已經陸續(xù)由生產后移至零售，按5%的稅率征收。綜合品牌商模式及征收情況來看，增量影響有限。但我們預計若隨著消費稅征收嚴格執(zhí)行，預計小型商家合規(guī)成本提高，行業(yè)集中度將進一步提升。
　　投資分析意見：消費稅改革對財政和經濟影響是長期的，財政改革不僅僅是涉及消費稅和央地分配，穩(wěn)定擴大內需是改革核心。建議關注：1）免稅：中國中免、王府井；2）旅游：九華旅游、黃山旅游、長白山；3）百貨：重慶百貨、天虹股份；4）黃金珠寶：老鳳祥、菜百股份、周大生。
　　風險提示：消費稅改革推進速度不及預期，消費稅征收環(huán)節(jié)后移的商品較少，消費稅中央保有較高的基數(shù)。