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建議關(guān)注維生素板塊：養(yǎng)殖盈利反轉(zhuǎn)，出口需求支撐，挺價(jià)持續(xù)兌現(xiàn)。2022-2023年，維生素價(jià)格一路下跌，多次挺價(jià)沒有兌現(xiàn)，其核心原因在于終端養(yǎng)殖業(yè)陷入虧損，對成本控制意愿強(qiáng)烈。2023年下半年，多種維生素價(jià)格擊破了成本線，全行業(yè)的虧損使得維生素價(jià)格開始修復(fù)，2024年，養(yǎng)殖盈利開始轉(zhuǎn)正，并自繁自養(yǎng)生豬的養(yǎng)殖利潤在6月最高達(dá)到了413.26元/頭，下游對維生素等飼料添加劑價(jià)格的接受度有所提升，加上行業(yè)的集中挺價(jià)，產(chǎn)品價(jià)格在6月又迎來一波上漲。另外，前五個(gè)月國內(nèi)維生素出口量同比增加12.36%，尤其維生素E同比出口量高增28.65%，在需求量上形成了拉動(dòng)。2024年4月開始，行業(yè)的挺價(jià)信息不斷，目前，行業(yè)內(nèi)存量訂單在自低而高消化，預(yù)計(jì)我們能夠看到前期挺價(jià)的持續(xù)兌現(xiàn)。建議重點(diǎn)關(guān)注維生素E（新和成、浙江醫(yī)藥、能特科技）、維生素D3（花園生物）。
　　本周維生素D3、維生素E、煤焦油價(jià)格漲幅居前。1）維生素D3（+48.5%）:本周維生素D3市場均價(jià)為114.2元/千克,環(huán)比+48.5%。經(jīng)銷商市場價(jià)格大幅上漲。截至目前部分參考接單價(jià)在135-145元/公斤，高位在150元/公斤左右，但實(shí)際新單成交量表現(xiàn)寥寥，部分銷往終端用戶價(jià)格相對偏低，參考價(jià)格在120元/公斤左右，另外據(jù)市場反應(yīng)，昨日下午至目前市場出貨意愿略有增加。終端市場總體需求表現(xiàn)較為平淡，仍需繼續(xù)關(guān)注后期市場成交量情況。2）維生素E（+10.8%）:本周維生素E市場均價(jià)為83.8元/千克,環(huán)比+10.8%。主流廠家國內(nèi)市場停簽停報(bào)，多表示供應(yīng)緊張。另外，據(jù)市場消息，國外一維生素工廠裝置受洪水和泥石流影響，工廠關(guān)閉，其VA/VE中間體和B3供應(yīng)受損，影響程度和時(shí)間有待后續(xù)評估。本周經(jīng)銷商市場行情持續(xù)小幅上漲，目前主流接單價(jià)上漲80元/公斤左右。3）煤焦油（+4.1%）:本周煤焦油市場均價(jià)為4176元/噸,環(huán)比+4.1%。本周高溫煤焦油市場重心小漲，主流漲幅在20-60元/噸左右。市場均價(jià)上升，幅度收窄。焦油深加工雖然整體開工不高，但近期下游總體對后市看空心態(tài)較強(qiáng)，采購積極性不高，場內(nèi)出貨形勢不佳，庫存再度提升。
　　化工板塊的估值修復(fù)進(jìn)行中。過去12年，化工的ROE和PB呈現(xiàn)明顯的反身性，市場習(xí)慣動(dòng)態(tài)估值，ROE底部則抬PB，ROE高則降PB。但是2023年出現(xiàn)了ROE和PB的雙底，說明市場采取了靜態(tài)思維，對ROE的回暖缺乏信心。24年Q1化工ROE出現(xiàn)回暖跡象，而PB卻繼續(xù)下行，反應(yīng)市場定價(jià)出現(xiàn)偏差。預(yù)期弱和定價(jià)偏差源自對供給過剩和對需求下滑的擔(dān)心。而信心的修復(fù)源自三個(gè)方面，供給：當(dāng)下的低盈利無法持續(xù)，會(huì)造成國內(nèi)外產(chǎn)能的出清，結(jié)合政策端的催化，有望持續(xù)看到供給的反抗，價(jià)格脈沖回升。需求：國內(nèi)若干地產(chǎn)后周期產(chǎn)品呈現(xiàn)出與地產(chǎn)脫敏的特點(diǎn)，美國補(bǔ)庫周期進(jìn)行中，而亞非拉的需求拉動(dòng)則更加強(qiáng)勁，有望扭轉(zhuǎn)悲觀的需求預(yù)期。份額：隨著歐洲等海外化工產(chǎn)能的競爭力趨弱，產(chǎn)能逐漸退出，我們有望看到中國化工全球份額的持續(xù)提高。沿著供給的反抗找突破口，阻力最小。沿著需求確認(rèn)的方向，持續(xù)性最強(qiáng)，化工板塊估值修復(fù)繼續(xù)進(jìn)行。
　　供給的反抗繼續(xù)演繹，價(jià)差開始修復(fù)，重視化工行業(yè)配置機(jī)會(huì)。本周華創(chuàng)化工行業(yè)指數(shù)96.58，環(huán)比-0.09%；行業(yè)價(jià)差百分位為過去8年的9.60%，環(huán)比0.68%；行業(yè)開工率為66.93%，環(huán)比-0.22%。此前因?yàn)橛蛢r(jià)上行的而受到壓縮的價(jià)差近期開始修復(fù)，化工品價(jià)差自最低點(diǎn)的7.54%分位開始逐步修復(fù)至11.04%，我們判斷本輪化工價(jià)差底部的翻騰將會(huì)帶來化工行業(yè)配置勝率的提高。從趨勢上看，雖然并非國內(nèi)外共振級別的大行情，但是對比23Q3而言，需求的確認(rèn)更加明確。近期我們看到供給開始反抗，挺價(jià)、減產(chǎn)、檢修等，例如TMA、MDI等產(chǎn)品的海外供給都出現(xiàn)了問題，給國內(nèi)供給提價(jià)帶來契機(jī)。需求方面，海外的補(bǔ)庫以及亞非拉國家需求拉動(dòng)較為顯著。尤其是發(fā)展中國家人均GDP提升后的需求邊際有望成為未來2年中國制造業(yè)和化工需求超預(yù)期的主要來源。建議重視化工行業(yè)配置機(jī)會(huì)。
　　制冷劑迎來價(jià)格上行兌現(xiàn)年。2024年三代制冷劑配額明細(xì)于1月正式落地，從配額政策端來看，相比于海外執(zhí)行的基加利修正案細(xì)則，國內(nèi)配額在只允許“高切低”的調(diào)增規(guī)則下，供給更加有序化。此外，2024年二代65%配額暫不下發(fā)也使得配額總量比預(yù)期下降，總體政策超預(yù)期演繹。年初以來，三代制冷劑價(jià)格不斷上漲，截至7月6日，R32/R134a/R125/R143a的主流市場價(jià)格分別為3.6/3/3.45/6萬元/噸，較年初+111.8%/+9.1%/ +25.5%/+87.5%。三代制冷劑的上漲一方面反映出經(jīng)過2023年庫存去化之后制冷劑的供應(yīng)格局優(yōu)化，另一方面反映出行業(yè)定價(jià)權(quán)逐漸向制冷劑企業(yè)端轉(zhuǎn)移。建議關(guān)注：巨化股份、三美股份、東岳集團(tuán)、永和股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：安全事故影響開工；技術(shù)路線快速迭代；逆全球化背景下的產(chǎn)業(yè)脫鉤。