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2024年7月8日上午八點，央行發(fā)布“公開市場業(yè)務公告［2024］第3號”，創(chuàng)設臨時隔夜正、逆回購操作工具。我們判斷，本次隔夜正逆回購的創(chuàng)設，或是利率走廊的創(chuàng)新形態(tài)，著眼點更多在調(diào)控資金價格，與央行買賣國債沒有直接聯(lián)系。
　　第一，隔夜正回購和逆回購的創(chuàng)建，或是央行完善“利率走廊”的最新動作。
　　今年6月的“2024年陸家嘴論壇”上，央行明確利率走廊收窄；隔夜正回購和逆回購創(chuàng)建后，或更多承擔“偏窄”利率走廊的實際職能。以隔夜正回購為新利率走廊的下限，以隔夜逆回購為新利率走廊的上限，“框住”資金價格，實現(xiàn)利率走廊實際運行的收窄。
　　第二，就機制設計而言，正逆回購能否“框住”資金利率，需要關注實際操作規(guī)模和頻率，其機制設計并非“硬性”，需要通過實際操作來建立引導資金的權威性。
　　正逆回購新走廊的有效性，主要取決于央行操作規(guī)模和頻率，而非“天然”上下限的機制設計，未來需要增加關注操作工具的使用及操作規(guī)模。當然，政策利率本身即具備一定的預期引導作用，非極端資金環(huán)境下，預計資金價格將在隔夜正逆回購操作利率之間運行。
　　第三，短期來看，新利率走廊“非對稱”，隔夜正回購利率限制資金價格下行空間。
　　以1.8%為利率中樞的1.6%至2.3%的走廊設計，向下空間更窄。2022年和2023年Q2-Q3的資金價格中樞均顯著向下偏離7天逆回購操作利率，債券市場對這種情況的重演有所期待，在“新利率走廊”出臺后，已經(jīng)幾乎不可能看到資金價格的大幅下偏。
　　第四，框住資金價格更多影響短端品種定價，未來關注央行買債動作配合下的收益率曲線形態(tài)。
　　前期短端品種相對于資金中樞的定價更為極端，在資金中樞顯著下偏的概率打消后，預期定價的空間也將受到壓縮，同業(yè)存單等短期限品種或趨向于震蕩調(diào)整。2.3%以上的票息品種加杠桿的安全性明顯提升，也適用于長端利率債品種。故新利率走廊本身有驅動機構以杠桿策略壓平收益率曲線的潛在影響，但這顯然并非政策所愿。從定價層面還需關注央行賣債動作配合對長端定價的影響。
　　未來一段時間，機構收益驅動下的“做長”、“做平”意愿，與央行操作的“框住資金”、“引導長端”，之間的博弈仍將持續(xù)。
　　風險提示：
　　流動性超預期收緊。