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核心觀點(diǎn)
　　東南亞出海概況：人均GDP超國(guó)內(nèi)，人口仍保持正增長(zhǎng)。近期我們走訪了以吉隆坡為代表的東南亞核心城市商圈，及以海瀾之家（HLA）為代表的中國(guó)品牌門店，對(duì)中國(guó)服飾品牌出海的外部環(huán)境及內(nèi)部成功要素深度感知。2023年除東帝汶出現(xiàn)逆增長(zhǎng)外，其余10國(guó)GDP均保持正增長(zhǎng)，其中柬埔寨、越南、菲律賓、印度尼西亞保持了5%以上的較高增長(zhǎng)速度；11國(guó)中新加坡、文萊與馬來西亞人均GDP超過中國(guó)。
　　海瀾之家——服飾出海領(lǐng)軍者，店效、利潤(rùn)率均超預(yù)期。海瀾之家目前在東南亞布局了四種門店，且均已實(shí)現(xiàn)盈利。我們認(rèn)為，其外因源于：1）人均可支配收入高、房?jī)r(jià)/收入比例低，消費(fèi)力強(qiáng)；2）馬來西亞處于熱帶地區(qū)，氣溫水平很高，且人口分布集中，由于商場(chǎng)多配置冷氣，具備環(huán)境+社交屬性稀缺性，因此商圈客流眾多；3）營(yíng)商環(huán)境好，華人占比高，對(duì)國(guó)內(nèi)品牌文化認(rèn)同感高。其內(nèi)因源于：1）公司具備強(qiáng)大的供應(yīng)鏈、資金支持。不同于其他品牌，海瀾之家通過全直營(yíng)方式搭建海外渠道，直接觸達(dá)當(dāng)?shù)叵M(fèi)者、嚴(yán)格把控渠道質(zhì)量；2）品牌力強(qiáng)，可以拿到低門店成本、好位置。海瀾之家作為國(guó)民品牌在華人圈層認(rèn)可度高，并疊加?xùn)|南亞本土宣傳營(yíng)銷顯著提升了知名度，自2017年出海以來迅速搶占核心商圈點(diǎn)位，門店位置優(yōu)越；3）本土化成功，在當(dāng)?shù)刂雀?。公司針?duì)東南亞市場(chǎng)需求對(duì)原有貨品進(jìn)行了調(diào)整，增加了東南亞專供款，陳列、銷售占比均為20%-30%。
　　投資建議
　　當(dāng)下內(nèi)需面臨較大不確定性，經(jīng)營(yíng)層面5+6月結(jié)合來看客流、零售恢復(fù)偏弱，低基數(shù)效應(yīng)不明顯，非經(jīng)收入如補(bǔ)貼亦存在不確定性，因此建議繼續(xù)關(guān)注出海品種。我們認(rèn)為，海外訂單、產(chǎn)能占比高，且具備份額提升邏輯的龍頭具備更強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)屬性。建議關(guān)注：偉星股份——海外產(chǎn)能快速擴(kuò)張?zhí)峁┰隽浚磥韮赡昴芤姸容^高；存在強(qiáng)替代YKK邏輯，且近年來不斷驗(yàn)證、兌現(xiàn)。疊加高分紅，配置性價(jià)比高、確定性強(qiáng)。華利集團(tuán)——公司產(chǎn)能主要布局在越南、印尼，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)秀合理，同時(shí)兼具耐克、PUMA等頭部品牌及HOKA、ON等高增長(zhǎng)品牌，且在耐克內(nèi)部份額持續(xù)提升，可對(duì)沖單一品牌放緩風(fēng)險(xiǎn)。且公司在越南、印尼生產(chǎn)均采用來料加工模式，產(chǎn)成品全部出口，類似“保稅倉(cāng)”模式，受加征關(guān)稅影響小。海瀾之家——出海馬來等國(guó)拓店順利、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率極高，且對(duì)現(xiàn)金流沒有負(fù)面影響，未來或形成較大業(yè)績(jī)?cè)隽俊?duì)沖內(nèi)需風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)兼具高分紅、低估值屬性；以及申洲國(guó)際、開潤(rùn)股份等。
　　數(shù)據(jù)及公告跟蹤
　　行情回顧：上周（2024年7月1日~2024年7月5日）滬深300、深證成指、上證綜指分別變動(dòng)-0.67%、-1.74%、+0.14%，紡織服裝板塊下跌1.47%，其中紡織板塊下跌2.05%，服裝板塊下跌2.28%。個(gè)股方面，ST摩登、米格國(guó)際控股、如意集團(tuán)漲幅居前，報(bào)喜鳥、波司登、李寧跌幅居前。
　　原材料價(jià)格：328級(jí)棉現(xiàn)貨15777/噸（-0.31%，周漲跌幅）；美棉CotlookA 82.75美分/磅（-0.24%）；內(nèi)外棉價(jià)差942元/噸（19.09%）。
　　行業(yè)新聞：1）知名時(shí)尚品牌Esprit擬3.45億元出售大中華區(qū)商標(biāo)。2）鄂爾多斯品牌啟動(dòng)上?？偛?。3）LV將在7月全線產(chǎn)品調(diào)價(jià)，3年漲價(jià)10次。4）“李寧二代”李小寧以雇員身份獲非凡領(lǐng)越股權(quán)。
　　重點(diǎn)公司公告：1）波司登：發(fā)布控股股東配售本公司現(xiàn)有股份公告，公司控股股東將按每股4.31港元的價(jià)格向獨(dú)立于公司的買方配售由賣方持有的公司4億股現(xiàn)有股份。2）紅豆股份：發(fā)布控股股東一致行動(dòng)人增持股份計(jì)劃公告，公司控股股東紅豆集團(tuán)一致行動(dòng)人紅閎服飾擬以自有資金增持，金額不低于5000萬元，不超過8000萬元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)外政治風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)、越南人力成本上漲、提價(jià)不及預(yù)期、免稅政策調(diào)整