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復(fù)盤(pán)2023年及2024下半年展望：因新冠高基數(shù)及院內(nèi)醫(yī)療整頓擾亂銷售節(jié)奏、院外醫(yī)療消費(fèi)復(fù)蘇較弱、美國(guó)“生物安全法案”等不利的國(guó)際環(huán)境影響下，sw生物醫(yī)藥上市公司總收入規(guī)模在2024Q1同比僅增長(zhǎng)0.7%，利潤(rùn)總額同比增0.5%。醫(yī)藥板塊二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)跌幅顯著，2023年年初至2024年06月15日板塊跌15.33%，相對(duì)滬深300收益率-19.50%，板塊當(dāng)期估值PE(ttm)為25.86倍，低于8年歷史平均值33.84倍。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)集采降價(jià)及反腐已經(jīng)常態(tài)化、新冠業(yè)績(jī)高基數(shù)基本消化，海外國(guó)際大環(huán)境不穩(wěn)定因素已被市場(chǎng)預(yù)期，且23年下半年行業(yè)業(yè)績(jī)基數(shù)較低，2024年生物醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)有望前低后高，至暗時(shí)刻或已過(guò)去，受益于人口老齡化健康需求提升和全球生物科技技術(shù)發(fā)展，行業(yè)有望迎來(lái)景氣度底部修復(fù)，當(dāng)期估值底部值得守望柳暗花明。
　　“全鏈條支持創(chuàng)新藥”政策春風(fēng)，助力創(chuàng)新藥加速商業(yè)化：國(guó)家深化衛(wèi)生體制改革政策中專門(mén)提到要制定支持創(chuàng)新藥發(fā)展的制度，國(guó)內(nèi)上海、北京、廣州等地方政府已對(duì)創(chuàng)新藥研發(fā)及商業(yè)化推出扶持政策；國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥IND、開(kāi)展的臨床試驗(yàn)、NDA和上市的數(shù)量以及出海都迎來(lái)新的高潮。2023年我國(guó)首次IND新藥數(shù)量達(dá)759件，同比增加26.5%，其中國(guó)產(chǎn)藥品占比85%，國(guó)產(chǎn)化藥近3年CAGR為22%，國(guó)產(chǎn)生物藥近3年CAGR為34%；創(chuàng)新藥海外市場(chǎng)獲批及BD項(xiàng)目落地成績(jī)顯著。關(guān)注信達(dá)生物、澤璟制藥。
　　器械創(chuàng)新升級(jí)加速進(jìn)口替代，設(shè)備更新?lián)Q代提振需求，微創(chuàng)介入手術(shù)巧遇老齡化需求加速發(fā)展：國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械上市公司研發(fā)投入總支出2023年達(dá)248.52億元，2014年至2023年復(fù)合增速達(dá)40%，占營(yíng)收比重從2014年的6.19%上升到2023年的10.59%。①醫(yī)療器械設(shè)備創(chuàng)新成果突出，加速進(jìn)口替代，下半年有望受益于設(shè)備更新?lián)Q代政策逐步落地，關(guān)注邁瑞醫(yī)療、開(kāi)立醫(yī)療、美好醫(yī)療；②微創(chuàng)介入手術(shù)巧遇國(guó)內(nèi)人口老齡化需求景氣和出海加速，重點(diǎn)關(guān)注電生理（微電生理）、神經(jīng)介入（賽諾醫(yī)療）、細(xì)分子行業(yè)龍頭（心脈醫(yī)療、樂(lè)普醫(yī)療）。
　　老齡化下需求高景氣的消費(fèi)類醫(yī)療健康資產(chǎn)：①老齡化疊加疫后家庭健康器械需求加速增長(zhǎng)，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2025年家用醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)將達(dá)到3500億元。關(guān)注可孚醫(yī)療、振德醫(yī)療、魚(yú)躍醫(yī)療；②連鎖藥房受益于“門(mén)診統(tǒng)籌醫(yī)保報(bào)銷+雙通道+電子處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)”加速處方外流，關(guān)注大參林、老百姓、益豐藥房、一心堂、國(guó)藥控股以及以院外市場(chǎng)為主的流通企業(yè)九州通。
　　CXO低估靜待花開(kāi)，在岸業(yè)務(wù)受國(guó)際影響小，建議關(guān)注臨床CRO/SMO和仿制藥CXO：板塊景氣度受投融資、中美關(guān)系、新冠訂單等因素影響，國(guó)內(nèi)投融資低谷震蕩，研發(fā)投入降低致國(guó)內(nèi)需求下行。在岸業(yè)務(wù)受國(guó)際影響較小，建議關(guān)注臨床CRO/SMO、仿制藥CXO等領(lǐng)域，關(guān)注泰格醫(yī)藥、普蕊斯、諾思格、百誠(chéng)醫(yī)藥、陽(yáng)光諾和。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：創(chuàng)新藥及器械在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有醫(yī)療反腐、集采降價(jià)及院內(nèi)外市場(chǎng)銷售不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；出海類資產(chǎn)有海外監(jiān)管審批不通過(guò)、海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)復(fù)雜導(dǎo)致銷售不及預(yù)期、專利訴訟等風(fēng)險(xiǎn)；連鎖藥店及院外醫(yī)藥批發(fā)有政策落地不及預(yù)期，居民消費(fèi)及經(jīng)濟(jì)疲弱影響門(mén)店經(jīng)營(yíng)、零售藥房市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、門(mén)店擴(kuò)展不達(dá)預(yù)期、并購(gòu)項(xiàng)目推進(jìn)不順利等風(fēng)險(xiǎn)。