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本篇報(bào)告我們更新了家電需求時(shí)鐘理論，市場(chǎng)定價(jià)短期過(guò)于放大出海面臨的貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，忽略產(chǎn)業(yè)維度競(jìng)爭(zhēng)格局改善帶來(lái)的企業(yè)確定性方向。
　　家電板塊2024上半年的估值修復(fù)行情，歸結(jié)下來(lái)跟高股息偏好、制造出海業(yè)績(jī)修復(fù)、以舊換新政策預(yù)期三大因子有關(guān)。家電紅利資產(chǎn)的系統(tǒng)性估值提升，本質(zhì)上在交易現(xiàn)金流改善（競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定、資本開(kāi)支下行）、長(zhǎng)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行（分紅意愿提高）、ROE盈利改善（制造出海）。此外內(nèi)循環(huán)以舊換新發(fā)力，商務(wù)部統(tǒng)計(jì)截至6月25日，各地財(cái)政共安排家電家裝以舊換新支持資金約40億元，家電家居生產(chǎn)企業(yè)、家裝企業(yè)、電商平臺(tái)等計(jì)劃投入近200億元支持舊機(jī)回收、產(chǎn)品換新、家庭裝修；517新政落地后二手房交易活躍，6月份深圳、上海、北京二手房交易分別同比+66%/103%/29%，家電內(nèi)需不必過(guò)度悲觀。
　　走出內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)，出海到中流擊水。市場(chǎng)定價(jià)短期過(guò)于放大出海面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)，忽略企業(yè)出海競(jìng)爭(zhēng)力源自于產(chǎn)品力創(chuàng)新、品牌力進(jìn)步、全球份額提升、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)效率釋放帶來(lái)的投資回報(bào)率改善。我們認(rèn)為短期大宗原材料價(jià)格波動(dòng)、海運(yùn)費(fèi)上漲、潛在關(guān)稅擾動(dòng)都不改變家電制造出海的大方向，過(guò)去20多年家電產(chǎn)業(yè)全球產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售三位一體本地化經(jīng)營(yíng)水平越來(lái)越高，抵御外部環(huán)境擾動(dòng)能力越來(lái)越強(qiáng)，中國(guó)制造進(jìn)入出海深水區(qū)，全球競(jìng)爭(zhēng)力的凸顯一定會(huì)從資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張?bào)w現(xiàn)到利潤(rùn)表的收益率改善。
　　投資建議：1）白電建議配置外銷(xiāo)增長(zhǎng)動(dòng)能好、盈利改善空間大的白電龍頭，持續(xù)推薦美的集團(tuán)、海信家電；2）黑電，前期面板漲價(jià)動(dòng)力減緩，整機(jī)品牌經(jīng)歷23Q4-24Q1兩個(gè)季度的產(chǎn)品推新?lián)Q代后，消化上游成本壓力，有望迎來(lái)持續(xù)業(yè)績(jī)爆發(fā)，重點(diǎn)推薦海信視像、TCL電子（股權(quán)激勵(lì)出臺(tái)標(biāo)志公司治理改善），整機(jī)代工企業(yè)關(guān)注訂單變化，把握兆馳股份、康冠科技。3）小家電及戶外，推薦掃地機(jī)品牌出海冠軍石頭科技，電動(dòng)兩輪車(chē)把握新國(guó)標(biāo)機(jī)遇下逆勢(shì)擴(kuò)張的九號(hào)公司，關(guān)注蘇泊爾、飛科電器高股息標(biāo)的；4）工具，推薦海外補(bǔ)庫(kù)周期拉動(dòng)，收入進(jìn)入改善階段的巨星科技、泉峰控股、格力博；5）耐用品，電工照明韌性強(qiáng)，推薦公牛集團(tuán)、歐普照明，關(guān)注華帝股份、老板電器。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦、原材料成本上漲，海運(yùn)費(fèi)大幅波動(dòng)，國(guó)內(nèi)需求不足，海外競(jìng)爭(zhēng)加劇。