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垃圾焚燒行業(yè)走向成熟，資本開(kāi)支周期接近尾聲。
　　2022年，我國(guó)的垃圾焚燒規(guī)模已增長(zhǎng)至80.5萬(wàn)噸/日，焚燒在無(wú)害化處理能力中的占比已上升至73%；與此同時(shí)，全國(guó)新項(xiàng)目的招標(biāo)規(guī)模也已從2019年的14萬(wàn)噸/日回落至2023年的3.35萬(wàn)噸/日，垃圾焚燒行業(yè)逐漸走向成熟?；厮蒎{(lán)環(huán)境、三峰環(huán)境、旺能環(huán)境、綠色動(dòng)力四家垃圾焚燒公司的歷史，四家公司均在2019-2021年迎來(lái)了各自項(xiàng)目開(kāi)工和建設(shè)的高峰，資本開(kāi)支也在這段時(shí)期同步達(dá)峰；2022年后，各家公司未投運(yùn)項(xiàng)目規(guī)模減少，項(xiàng)目建設(shè)速度快速下行，資本開(kāi)支也同步回落。
　　2023年為垃圾焚燒公司自由現(xiàn)金流的拐點(diǎn)之年，未來(lái)自由現(xiàn)金流有望持續(xù)得到改善。
　　垃圾焚燒行業(yè)在2022年后的資本開(kāi)支明顯回落，疊加經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流穩(wěn)步增長(zhǎng)，自由現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)。2019-2023年，瀚藍(lán)環(huán)境的自由現(xiàn)金流從-23.3億元提升至4.3億元，三峰環(huán)境從-10.8億元提升至5.7億元，旺能環(huán)境從-16.0億元提升至2.6億元，綠色動(dòng)力從-20.5億元提升至2.6億元。2023年是拐點(diǎn)之年，多數(shù)公司自上市以來(lái)第一次實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。我們認(rèn)為伴隨著資本開(kāi)支的進(jìn)一步回落，未來(lái)各家公司的自由現(xiàn)金流有望持續(xù)得到改善。
　　未來(lái)分紅率提升潛力較大，股息率上限較高。
　　2023年，瀚藍(lán)環(huán)境、三峰環(huán)境、光大環(huán)境、旺能環(huán)境、綠色動(dòng)力的分紅率分別為27%、34%、31%、36%、33%。以上述分紅率、2024年7月9日收盤(pán)價(jià)和2023年歸母凈利潤(rùn)作為基數(shù)計(jì)算，五家公司的當(dāng)前股息率分別為2.19%、2.74%、5.60%、4.03%、2.49%；若分紅率提高到70%，股息率則提升至5.60%、5.67%、12.84%、7.92%、5.26%，有著可觀的提升空間。
　　投資建議
　　推薦瀚藍(lán)環(huán)境（縱橫一體化發(fā)展的綜合運(yùn)營(yíng)商）。
　　建議關(guān)注三峰環(huán)境（穩(wěn)健的區(qū)域型運(yùn)營(yíng)平臺(tái)）、光大環(huán)境（全球最大的垃圾發(fā)電投資運(yùn)營(yíng)商）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　投資出海，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)。