>> 浙商證券-社服行業(yè)2024年二季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻：柳暗花明又一村-240709
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2024/7/9 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
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看好 |
作者： |
寧浮潔 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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宏觀經(jīng)濟(jì)上經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇+CPI承壓情況下，呈現(xiàn)出休閑需求好于商旅需求，服務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇好于商品消費(fèi)復(fù)蘇，下沉市場(chǎng)好于一二城市的趨勢(shì)。休閑需求的增長(zhǎng)體現(xiàn)在客流量，從2023年五一持續(xù)至2024年清明，客流量復(fù)蘇都超過(guò)2019年。背后驅(qū)動(dòng)力是旅游消費(fèi)弱周期強(qiáng)韌性，人群的不斷擴(kuò)容（年輕人小眾需求+銀發(fā)經(jīng)濟(jì)），社媒的裂變能力以及地方文旅的大力推動(dòng)。景區(qū)、OTA、本地生活等板塊在休閑需求旺盛下收入恢復(fù)度超過(guò)2019年，并在經(jīng)營(yíng)杠桿彈性+減少銷售費(fèi)用投放+新業(yè)務(wù)減虧下釋放利潤(rùn)，迎來(lái)估值重塑。二季度綜合電商圍繞豐供給+卷低價(jià)+拼服務(wù)行業(yè)主線，頭部平臺(tái)逐步走過(guò)磨底期，著重保份額、降成本、穩(wěn)利潤(rùn)?？缇畴娚虅t將持續(xù)受益于政策催化，關(guān)注海外倉(cāng)、半托管等供應(yīng)鏈能力建設(shè)、渠道下沉與品牌力并舉助力利潤(rùn)釋放。
建議關(guān)注標(biāo)的：電商：拼多多、阿里巴巴、京東集團(tuán)；本地生活：美團(tuán)；酒店：錦江酒店、華住集團(tuán)、亞朵、君亭酒店、首旅酒店；線下零售：重慶百貨、家家悅、百聯(lián)股份、銀座股份、合肥百貨；景區(qū)：天目湖、長(zhǎng)白山、峨眉山A、黃山旅游、九華旅游；OTA平臺(tái)：攜程集團(tuán)、同程旅行；教育：中教控股、行動(dòng)教育。人力資源服務(wù)：Boss直聘。
景區(qū)：2024年出行鏈景氣度延續(xù)，預(yù)計(jì)全年旅游人次超過(guò)19年。
據(jù)中國(guó)旅游研究院，2024年全國(guó)旅游人次將超過(guò)60億人次，超過(guò)2023年的48.9億人次。從2024年春節(jié)到端午的假期客流復(fù)蘇情況來(lái)看，基本達(dá)到2019年的110%-120%之間，因此全年有望超越2019年的60.06億人次。
價(jià)格端結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，高端消費(fèi)承壓，人群的多元化+下沉市場(chǎng)增量+小眾餐飲貢獻(xiàn)。機(jī)票，酒店今年同比承壓，免稅銷售在入島客流下降背景下下滑較多，而清明、五一、端午價(jià)格端同比仍然有所增長(zhǎng)的主要原因主要系：1）下沉市場(chǎng)旅游增速亮眼，縣域>三四線>一二線，景點(diǎn)多元化，邊際貢獻(xiàn)價(jià)格增量；2）餐飲貢獻(xiàn)增多，五一餐飲消費(fèi)同比增長(zhǎng)73%，好于旅游大盤；3）人群多元化，銀發(fā)一族消費(fèi)時(shí)間和意愿更強(qiáng)，貢獻(xiàn)客單。
核心公司前瞻：Q2結(jié)構(gòu)性分化，自然景區(qū)>人工景區(qū)
1）名山大川在性價(jià)比出行趨勢(shì)下表現(xiàn)亮眼，疊加部分項(xiàng)目交通改善+門票價(jià)格優(yōu)惠+項(xiàng)目擴(kuò)容，預(yù)計(jì)長(zhǎng)白山、九華山、黃山等二季度客流有望雙位數(shù)增長(zhǎng)。
2）人工景區(qū)/索道等表現(xiàn)稍弱，由于消費(fèi)偏好的變化和客單價(jià)的影響，二季度人工景區(qū)增速較慢，預(yù)計(jì)三特索道客流同比持平，宋城演藝三亞、麗江、桂林、本部略有下降。天目湖預(yù)計(jì)客流小幅下滑。
線下零售：百貨消費(fèi)韌性強(qiáng)，Q2預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)平穩(wěn)
24Q2行業(yè)層面仍有承壓。2024年1-4月社零累計(jì)同比+4.1%，同比增速弱于2023年。同時(shí)實(shí)物線上零售額累計(jì)同比+11.1%，線上線下剪刀差在擴(kuò)大。分各大零售業(yè)態(tài)累計(jì)增速都有所下滑，其中百貨業(yè)態(tài)24年持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。CPI相對(duì)處于低位，價(jià)格端也存在一定壓力。
存量間零售競(jìng)合持續(xù)，硬折扣新業(yè)態(tài)有望迎來(lái)擴(kuò)張。線下零售從流量轉(zhuǎn)向存量，地產(chǎn)周期影響下2024年預(yù)計(jì)商鋪?zhàn)饨鹑匀惶幱诘臀?，空置率存在一定壓力，?duì)頭部零售商成本端較為利好。存量競(jìng)爭(zhēng)下舊有業(yè)態(tài)面臨改造，盒馬換帥，美團(tuán)零售業(yè)務(wù)減虧等也反應(yīng)了新零售模式探索的曲折性。展望2024年，我們認(rèn)為線下零售的破局點(diǎn)在于：1）體驗(yàn)升級(jí)，精細(xì)化服務(wù)，典型案例如胖東來(lái)對(duì)永輝的調(diào)改；2）硬折扣業(yè)態(tài)依然是零售解決方案之一，通過(guò)高坪效和周轉(zhuǎn)去驅(qū)動(dòng)ROE，垂直整合供應(yīng)鏈，預(yù)計(jì)2024年迎來(lái)加盟擴(kuò)張年。
核心標(biāo)的前瞻：
重慶百貨：Q2百貨節(jié)+電器節(jié)，收入降幅有望縮窄；國(guó)企改革下人效和費(fèi)用有望優(yōu)化，馬消23Q2依舊高基數(shù)，預(yù)計(jì)收入略降，利潤(rùn)持平。
家家悅：預(yù)計(jì)閉店影響將減弱，省外盈利能力將持續(xù)提升，悅記零食、好惠星等等新業(yè)態(tài)仍在打磨模型，預(yù)計(jì)24Q2收入同增低個(gè)位數(shù)，歸母凈利潤(rùn)同比持平。
途虎：門店加速拓張，行業(yè)端競(jìng)爭(zhēng)良性，整體盈利路徑提升清晰，供應(yīng)鏈補(bǔ)強(qiáng)+上游議價(jià)+自有品牌提振毛利，預(yù)計(jì)24Q2利潤(rùn)率快速提升。
餐飲酒店：餐飲復(fù)蘇強(qiáng)于酒店，看好龍頭公司α催化
2024H1線下消費(fèi)回歸，CPI轉(zhuǎn)暖，餐飲需求旺盛，1-5月餐飲社零同增8.4%，龍頭公司翻臺(tái)率回升。酒店則春節(jié)后休閑需求下降，商旅需求接力進(jìn)程中，根據(jù)STR數(shù)據(jù)，ADR和OCC同比有所下降，2024年年初至今整體RevPAR同比仍處在下滑區(qū)間。
核心標(biāo)的前瞻：
同慶樓：需求韌性較強(qiáng)，“無(wú)春年”并未顯著影響客流，Q1同店上升6%，其他應(yīng)付款上升48%。新業(yè)態(tài)中，我們預(yù)計(jì)濱湖和瑤?？土髭呌诜€(wěn)態(tài)，北城仍在爬坡；2024年Q1公司新開(kāi)高新、肥西、無(wú)錫寶能，24Q1實(shí)現(xiàn)部分區(qū)域?qū)ν鉅I(yíng)業(yè)。Q2預(yù)計(jì)安慶富茂開(kāi)業(yè)。但需考慮建面快速擴(kuò)張帶來(lái)的一次性開(kāi)辦費(fèi)用和折舊費(fèi)用，預(yù)計(jì)Q2利潤(rùn)增速將低于收入增速。
錦江酒店：24Q1國(guó)企屬性的酒店管理公司凈利潤(rùn)端釋放低于預(yù)期，有品牌周期、直營(yíng)店利潤(rùn)不及預(yù)期、海外的通脹虧損等因素；24年迎來(lái)歷史上力度較大的改革推進(jìn)，隨著直營(yíng)店的調(diào)改調(diào)優(yōu)，人事調(diào)整，屬地化管理強(qiáng)化。戰(zhàn)略更聚焦于核心品牌，
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