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信創(chuàng)改造推動B端業(yè)務穩(wěn)中向好。軟件銷售及維護合計占公司歷史收入80%及以上，近三年收入CAGR分別在18%、16%。（1）受益于近年來較快的資本市場創(chuàng)新業(yè)務迭代速度，如注冊制、北交所等機制改革，B端服務收入穩(wěn)定增長。（2）未來信創(chuàng)改造有望成B端業(yè)務重要抓手。近年來商密及信創(chuàng)改造政策頻出，23年券商集中性商密改造推動公司軟件銷售彈性增長，券商信創(chuàng)改造現(xiàn)階段仍處在試點期，展望未來，隨著監(jiān)管政策逐步落地、資本市場有序向好，信創(chuàng)改造有望持續(xù)貢獻收入增量。（3）我國證券化率較其他市場處在相對低位，資本市場的持續(xù)改革將釋放公司頭部優(yōu)勢。
　　C端低基數(shù)貢獻業(yè)績增量。（1）公司C端發(fā)展較晚，用戶基數(shù)小，但增速較快，通達信App MAU從18年初約20萬人增至24年4月的213萬人，位居同類軟件第20名，近五年CAGR在48%，高于同業(yè)均值17%。（2）公司產品矩陣豐富，B端技術復用能力較強，參考各公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)，財富趨勢移動端level-2定價60元/年，與東方財富68元/年，同花順88元/年相比，低于同業(yè)的定價有助于強化市場獲得，貢獻業(yè)績增量。（3）此外，強化債券交易業(yè)務，搭建差異性優(yōu)勢。
　　AI有序發(fā)展，大模型賦能公司業(yè)務。ChatGPT深刻影響金融科技領域，公司持續(xù)研發(fā)開放式人工智能平臺，中長期來看，AI投入可能帶動C端應用變革，為行情交易軟件更新和升級提供更多空間。
　　盈利預測與投資建議。預計24年凈利潤在3.1億元，同比下降1%。中長期來看，信創(chuàng)及商密改造有序開展、資本市場活躍度低位修復、C端業(yè)績較高的增速均有望支撐估值，給予24年合理估值45x PE，若下游行業(yè)β復蘇，則有望彈性修復公司估值，基于24年EPS 1.69元，對應合理價值76元/股，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風險提示。政策監(jiān)管風險、客群單一以及資本市場波動風險。