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公司點(diǎn)評(píng)
　　安踏(2020 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：101.38港元) - 24財(cái)年2季度營(yíng)運(yùn)數(shù)字大致符合預(yù)期，銷售增長(zhǎng)稍弱，但利潤(rùn)率良好
　　安踏品牌零售流水錄得高單位數(shù)增長(zhǎng)，比1季度的中單位數(shù)有所加速，符合預(yù)期。FILA品牌則錄得中單位數(shù)增長(zhǎng)，比1季度的單位數(shù)略為放緩，稍為低于招銀國(guó)際預(yù)期。我們認(rèn)為，這主要是因?yàn)樘鞖獠患眩ń衲暧晏燧^多），大環(huán)境不好帶來(lái)的消費(fèi)降級(jí)，以及FILA兒童和Fusion系列的提升不足。但兩個(gè)品牌的庫(kù)銷比仍然維持在5個(gè)月以下，與上季一致，相當(dāng)健康，所以零售折扣同比有所改善，安踏品牌線下/線上是持平/改善約1至2個(gè)百分點(diǎn)，略好于我們的預(yù)期，而FILA品牌線下/線上表現(xiàn)持平。
　　管理層仍然維持全年指引，預(yù)計(jì)兩個(gè)品牌的流水增長(zhǎng)均會(huì)在10%至15%的水平。而在這情況下，管理層預(yù)計(jì)下半年銷售增長(zhǎng)會(huì)有所加速。我們對(duì)安踏品牌下半年的表現(xiàn)相對(duì)較有信心，預(yù)計(jì)會(huì)受惠于1)新產(chǎn)品的推出（歐文系列、奧運(yùn)相關(guān)系列和加強(qiáng)高性價(jià)比產(chǎn)品的供應(yīng)等），2)針對(duì)不同客群的店型的拓展（安踏冠軍店、潮流鞋店和超級(jí)安踏店等），3)品牌力提升和4)電商渠道（主要是抖音和小紅書(shū)）的增長(zhǎng)等。我們對(duì)FILA品牌則較為謹(jǐn)慎，但仍然預(yù)計(jì)全年可達(dá)到10%的增長(zhǎng)。不過(guò)，由于今年的利潤(rùn)率表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)，像零售折扣改善優(yōu)于預(yù)期，渠道組合更佳，租金和營(yíng)銷費(fèi)用管控不俗（24財(cái)年奧運(yùn)的廣告費(fèi)甚至比21年和22年的冬季奧運(yùn)更低），新品牌業(yè)務(wù)強(qiáng)勁所拉動(dòng)，我們對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)仍然充滿信心。
　　維持買入評(píng)級(jí)，小幅調(diào)整目標(biāo)價(jià)至101.38港元，基于20倍24財(cái)年預(yù)測(cè)市盈率，現(xiàn)價(jià)為14倍，壓力較低。在行業(yè)前景不太明朗的情況下（6月銷售表現(xiàn)比較分化），我們相信安踏的表現(xiàn)仍然會(huì)好于市場(chǎng)，所以也會(huì)比較適合配對(duì)交易。（鏈接）