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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　當(dāng)前期貨收益率曲線平于現(xiàn)券，其背后部分投機(jī)資金在期貨端提前入場博弈超跌修復(fù)的作用，往后看，央行賣券操作落地后10Y現(xiàn)券補(bǔ)漲帶動(dòng)的現(xiàn)券收益率曲線走平。
　　摘要：
　　過去一周，隨著央行宣布開展債券借入交易，債市止盈情緒迅速升溫，各期限期貨現(xiàn)券均有所回調(diào)，但期限利差變動(dòng)幅度不一，具體而言，TL-T、T-TF、TF-TS對應(yīng)隱含收益率利差分別變動(dòng)2.94bp、0.68bp、-1.89bp，30Y-10Y、10Y-5Y、5Y-2Y國債現(xiàn)券收益率利差分別變動(dòng)1.52bp、4.83bp、0.69bp。
　　對比來看，當(dāng)前期貨收益率曲線平于現(xiàn)券端。復(fù)盤2023年以來，現(xiàn)券收益率曲線一般平于現(xiàn)券，即現(xiàn)券期限利差中樞相較期貨隱含利率利差中樞更低，但2024年6月中旬以來，現(xiàn)券端10-5、5-2期限利差不斷走擴(kuò)，期貨端則基本持平，這使得現(xiàn)券收益率曲線反而陡于期貨；7月初以來止盈回調(diào)行情中，T合約回調(diào)力度弱與10年期現(xiàn)券，其背后是債市中長期偏強(qiáng)預(yù)期不改背景下，部分投機(jī)資金在期貨端提前入場博弈超跌修復(fù)的作用。
　　往后看，央行賣券操作落地后長端（10Y）或出現(xiàn)博弈機(jī)會(huì)?；仡櫄v史可以看到，現(xiàn)券期限利差中樞持平甚至高于期貨期限利差中樞的現(xiàn)象的持續(xù)時(shí)間往往較短，會(huì)隨著期貨端利差的走擴(kuò)或現(xiàn)券端利差的收窄而結(jié)束。考慮到一方面，當(dāng)前期貨端10-5年利差均處于較高水平，進(jìn)一步走擴(kuò)存在阻力，另一方面，央行公告發(fā)布后債市已有所回調(diào)，而其賣券操作落地附近或存在多頭入場博弈“利空出盡的利多”，帶動(dòng)中長端邊際回暖；因此，我們認(rèn)為后續(xù)“現(xiàn)券收益率曲線陡于期貨端”這一現(xiàn)象的結(jié)束更可能源自于10年期現(xiàn)券補(bǔ)漲帶動(dòng)的現(xiàn)券收益率曲線走平。
　　國債期貨復(fù)盤：過去一周，債市在央行宣布國債借入操作消息影響下超跌后震蕩。周一，央行宣布近期內(nèi)面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入操作，在市場對長端利率擔(dān)憂情緒推動(dòng)下債市全面回調(diào)；隨后雖然地產(chǎn)數(shù)據(jù)指向較好，但債市仍以修復(fù)超跌為主旋律；下半周央行操作落地情況得到確認(rèn)，債市情緒再度承壓。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：超長國債期貨非理性因素波動(dòng)；貨幣政策超預(yù)期收緊；經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度顯著提升；債券供給超預(yù)期放量